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mipang: $桑德国际(00967)$ :新加坡退市能否成为最后的稻草 桑德国际(976.HK, SGL SP) 是

本文来源于雪球 2013年07月18日 10:00 我要评论(0
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桑德国际(976.HK, SGL SP) 是一家在香港、新加坡两地上市的民企水处理公司,截至2013年7月11日市值50亿港元。公司的主营业务是供水及污水处理的工程总包 (EPC),占近年来收入的90%以上;另外还有一小部分运营及维护供水和污水处理设施的业务,以及一些水务设备制造,占总收入不到10%。

桑德国际成立于1993年,创始人和董事会主席文一波也是A股上市公司桑德环境(000826.CH) 的主席和控股股东。公司最初2006年10月在新加坡交易所上市,原名为依普国际(Epure International),2010年3月易名为桑德国际(Sound Global), 之后2010年9月计划在香港上市集资13亿港元,但因市场情况不佳后改为介绍上市。

就在几天前公司宣布主席文一波献议以每股不少于新加坡元0.7元的价格收购余下股份并把桑德国际从新交所退市。从新交所退市全部转到港交所的计划尽管公司早有打算,但是因为股票表现不佳新加坡投资者不愿意转走而一直未能实现。而我想说的是,不论公司能否成功退出新加坡转战香港,这都是一家严重夸大财务数据的企业;不论在任何一个市场,不断夸大、欺骗中小投资者的游戏都不能永远进行下去。

根据桑德国际的财务报表,2012年收入26.5亿人民币,其中来自EPC的收入24亿,水务设备制造2亿,还有9000多万的运营维护服务收入。在过去的6年当中,桑德国际保持高速的收入增长,增速平均每年32%,盈利水平也很棒且非常稳定,毛利率一直保持在30-32%,净利率也有16-20%。就是这样一家“优秀”的高成长企业,又在炙手可热的“美丽中国”概念下,股价却停留在9倍2013P/E的水平,是不是太便宜了? 别忙,公司的这个“E”可能有很大水分在里面。

尽管EPC是公司的主业,来自EPC工程项目的收入近两年每年都有二十几亿,但是公司却给不出几个它接手做过的水务工程项目的案例。公司2011年在香港介绍上市时给出了总共9个它在2007-2010年间做过EPC项目(见下表),但是如果深入其中,9个工程中的6个都是承接关联方“桑德环保集团”(BSE Group) BOT项目的工程部分。剩下的3个,2个无从查证,还有1个并非桑德中标。

对于比较大型的水处理工程项目(日处理能力大于2吨),平均项目规模大概有4000-5000万人民币,桑德国际近两年每年有二十几亿来自EPC的收入,也就是说每年承接至少40-50个以上的项目。但是经过独立搜索很难看到有桑德国际中标水处理方面的新闻和任何中标结果(公司自己的公告除外),而通常这些相对大型的项目尤其是和市政相关的工程承接情况都会公布出来,奇怪为什么很难看到桑德的身影。更让人想不通的是,既然公司应该有那么多工程业绩,为什么单单挑了给关联方做的几个项目?按常理公司本应尽量避开关联交易的项目,显示给投资者它独立赢得项目的能力,但是从每年几十个的项目里选择本应绰绰有余问什么非要选关联交易的项目。

除桑德国际以外,另有三家上市公司也做水处理的EPC业务,包括中国光大国际(257.HK)、北控水务集团(371.HK)、首创股份(600008.CH)。这三家公司2011年在水处理工程上面的收入都有很大幅度减退,分别为45%, 26%和46%,另外,访谈一些做水处理工程的企业也都称2011年市场在市政和工业客户方面都减小了很多,尤其是工业方面。而桑德同年却在工程收入方面取得39%的强劲增长,让人觉得难以置信。

另外公司自称稳定的高盈利能力也很可疑。公司自称过去五年一直保持着30%左右的毛利水平,而上述另外三家上市公司中只有北控水务分开公布了水处理工程方面的毛利只有10%左右的水平。行业的从业人员也称一般水处理EPC项目毛利不高于20%。远高出行业水平的高盈利能力也许和关联方的“帮助”分不开吧。

截至2012年底公司自称有29亿人民币现金在手,但同时又有28亿借款,每年利息成本就要将近2亿(2012年净利才4亿)。那么多现金在手为什么还要债台高筑背负着沉重利息成本?文老板这本账有点让人看不懂。

几个月前公司的CFO Gerald Yu突然提出辞职,公司没有给出任何解释也没有宣布替代者。在经历了一周CFO职位空缺后,公司宣布让当时的CEO王凯做新CFO, 又找了新的CEO代替王凯。这样的人员调动还真是特别。

桑德国际08年以两亿人民币收购了海斯顿环保设备公司,当时公司称被收购的海斯顿完全是独立第三方。但事实是这家海斯顿公司就在桑德北京总部的园区里,是北京桑德环保产业集团公司和北京国有资产经营公司等共同组建的公司。用这么明显的谎话忽悠远在新加坡的投资者太不地道了吧。

这次文老板宣布从新加坡退市并不奇怪,对新加坡的投资者绝对是个福利。不过不知诚意如何,而且如果成功了估计还得到香港再发一次股票,继续祸害香港中小投资者。从这个角度讲,还是尽早揭开谎言还投资者一个真实数字吧。
@卢山林 @不明真相的群众 @群超

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