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苏宁云商(002024):模式转型深化 毛利率下滑拖累短期业绩

本文来源于中国网 2013年07月31日 14:30 我要评论(0
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投资要点

2013 H1业绩同比下降58.24%,基本符合预期。2013H1公司实现收入554.54亿元,同比增长17.51%。2013H1公司实现归属母公司净利润7.33亿元,同比下滑58.24%,每股EPSO.10元,基本符合预期。2013H1可比门店销售同比增长11.03%。2013Q2公司实现收入283.53亿元,YoY+15.1%(13Q1:+20.1%),略低于预期,主要因2013H1公司内地净关店92家及易购控制促销所致;2013Q2净利润2.39亿元,YoY-70.1%。剔除苏宁易购收入(2013H1:税后90.6亿元,YoY+100%),2013H1苏宁实体门店收入约463.94亿元,YoY+1 0.5%。“红孩子””2013Q2开始并表(2013Q2含税收入约3.9亿元)。

2013Q2毛利率环比约降2pcts是业绩大幅下滑主因。2013H1公司低毛利率电商收入占比16.3%(2012H1约11.7%),且6月起公司推行“线上线下”同价,致使公司2013Q2综合毛利率环比2013Q1的16.16%降约2pcts。毛利率大幅下降是公司业绩下滑主因。费用率方面,公司通过关店/加强人效控制等方式,使期间费用得到有效控制,2013H1公司期间费用率同比下降约0.52pcts至约13.09%,低效部分毛利率下滑对公司业绩产生影响。

实体门店网络优化,物流建设稳步推进。2013H1公司国内新开/关闭实体门店28门20家(净关店92家),新升级超级旗舰店约20家。料2013H2公司关店约50家,同时会加速2-3线城市核心商圈旗舰店拓展,实体门店仍以优化调整为主。

截至2013H1公司已在15个城市建成物流基地并投入使用,同时哈尔滨/南昌/包头/贵阳等14个物流基地在建,另有13个城市物流基地完成土地签约,其他项目已基本落实选址。此外北京/南京/广州自动化分拣仓库已投入使用,沈阳/上海/重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。

经营展望:短期承压,关注其市场份额与电商业务培育情况。1)行业竞争/线上线下同价,2013Q3、Q4公司毛利率仍有较大下行风险,短期业绩将承压:2)全网同价助力实体店销售,SSSG料维持在约10%;3)持续关闭低效店,加强费用管控,公司期间费用率有望控制在13.0%左右。下半年关注公司开放平台上线(预计8月初)及重点城市物流及服务体验提升情况.转型期公司业绩不确定性较大,料公司毛利率或费用率变化0.5pcts,影响EPS约0.06元。预计公司模式将转向低毛利率/低净利率,通过价格竞争拉动市场份额增长,保持产业链优势地位的模式,短期净利润水平将下滑,但有助公司保持中长期竞争力。

风险因素:行业增速低于预期、期间费用高企与电子商务竞争加剧等风险。

盈利预测、估值及投资评级。考虑公司线上/线下同价,竞争性价格策略实施对毛利率的影响,我们维持公司2013-2015年EPS为0.18/0.22/0.29元的盈利预测。

公司线上/线下全渠道模式转型目标明确,大股东与高管增持信心坚定。转型期业绩压力犹存,后续公司收入/市场份额增长趋势,电商发展及新盈利模式能否逐渐成熟等方面需重点关注。参考可比公司估值水平,给予公司2013年线下业务11倍PE,苏宁易购1.3倍PS(参考亚马逊约1X~1.4X PS),目标价6.40元/股,维持“增持”评级。

(来源:中国财经)

【作者:赵雪芹\孙洋 】
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