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联化科技1400亿美元定制市场的新标杆

本文来源于-- 2013-12-06 00:00:00 我要评论(0
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  我们近期与联化科技的管理层进行沟通,了解了公司目前的生产经营现状以及未来的发展规划。根据我们对市场的判断做出如下评论。

  评论

  公司近两年产能扩张较快,管理跟不上,新产品投放有延迟,同时由于客户供应链变革的原因,造成近两年业绩增速放缓。公司大规模建设新的基地导致 ROE 下滑。未来会加强人员配备,提高管理效率;新项目的逐步释放将会提高业绩增速。新基地的建设前期由于有公用工程的投入最大,配套完成后单个项目的投资强度会下降,ROE 缓慢回升。

  联化科技作为承接海外农药、医药巨头产业转移的定制型企业走国际化路线是必然方向,而国际化管理文化以及发展思路可能与部分老的管理层有差异。我们认为公司的发展路线没有对错之分,关键是要找到适合公司发展的路径。 是在保守中固守 30 亿元的销售收入,还是在国际化进程中不断发展壮大至 50 亿甚至 100 亿的销售收入两者中进行选择就会很明确。今后会探讨文化融合的问题并积极进行沟通和改变。

  公司产业规模和技术规模不断增厚,已初步架构出一些产品和技术网络,同时生产与供应链管理的框架愈发复杂,公司在不断构建更宽的护城河避免其它企业模仿。看好公司成为国内最有特色走向国际的化工定制巨头。

  估值建议

  未来 3 年联化科技的项目基本确定,按照我们之前根据项目投放进度推算未来 3 年的复合增速可达到 25%以上。13 年受订单短期下滑和新产品投产进度影响净利增速短期下滑,我们下调公司13/14 年 EPS 分别至 0.84/1.06 元,下降幅度分别为 5.6%和 1.9%。目前股价对应的 13/14 年 P/E 分别为 25x 和 20x。维持“推荐”评级。

  风险

  项目投产进度不达预期;客户订单有下滑的风险。

【作者:中金公司】 (编辑:余飞)
关键字: 联化
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