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北大医药:收购一体医疗估值明显偏高,中小股东利益或受损

本文来源于 2014-07-09 16:59:40 我要评论(0
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近日,北大医药拟发行股份收购一体医疗100%股权,受到各方瞩目。根据北大医药公告的交易预案,经初步评估,收购一体医疗100%股权所需的支付对价约140,215.32万元,全部以发行股份的方式支付,截至 2014 年 4 月 30 日,一体医疗的母公司净资产约为 32,600.87 万元,预估增值率约为330.10%。若本次收购完成,北大医药将形成肿瘤治疗完整产业链,从抗肿瘤药研发、生产、销售延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,北大医药也将正式进入医疗服务领域。然而,北大医药在公告中仅提请投资者注意标的资产的估值较账面净资产增值偏高的风险,并未深入分析估值的合理性。

北京首证研究发现,从近期同行业并购案例市盈率的横向比较来看,北大医药收购一体医疗的估值明显偏高;另外,一体医疗仅隔3个月其估值变化就飙升127%,不可思议!北京首证郑重提醒广大中小股东高度警惕北大医药收购一体医疗估值偏高的风险!

首先,北大医药收购一体医疗的市盈率明显高于近期同行业并购案例。

北京首证研究发现,与近期医疗器械企业并购案例相比,北大医药收购一体医疗所支付的市盈率明显偏高,详见表1。北京首证比较了近期的中源协和收购执诚生物、新华医疗收购英德公司、鱼跃科技收购上械集团、三诺生物收购台湾华广生技等众多案例,这些近期医疗器械行业并购案例大都为控股收购,所有案例的市盈率都在20倍以下,明显低于一体医疗24.74倍的市盈率!

 

表1 近期医疗器械企业并购案例比较

被收购企业

市盈率/倍

收购方

收购股权

一体医疗

24.74

北大医药

100%

执诚生物

18.07

中源协和

100%

英德公司

10.43

新华医疗

85%

上械集团

16.17

鱼跃科技

100%

华广生技

15.22

三诺生物

≤20%

注:市盈率按照标的资产2013年净利润数据计算,仅华广生技采用2013年1-9月净利润数据,汇率采用1新台币=0.2076人民币元计算;本表由北京首证根据公开材料整理。

 

其次,一体医疗在3个月内估值飙升127%欠缺有力解释!

在北大医药收购一体医疗之前,投资一体医疗的众多PE股东均实现退出。北京首证发现,PE股东退出价格与北大医药的收购价格相差巨大且缺乏合理解释!

2014 年 3 月,一体集团回购中银投资、建银投资和世盈创投等风险投资者持有的一体医疗股权,当时以2012年12月 31日为估值基准日,估值仅为6.17亿元,刚刚在2014年3月完成交易。

而仅仅事隔3个月的2014年6月,北大医疗公布收购一体医疗的交易预案,以2014年4月 30日为评估基准日,一体医疗的预估值则飙升到高达14亿多!一体医疗在仅隔3个月的第二次估值中价值飙升了2倍多,令人不可思议!参见表2和表3。

 

表2  近期一体医疗的机构估值变化比较

 

评估公司名称  

评估基准日期

交易时间

一体医疗评估价值

一体集团回购中银投资、建银投资持有的一体医疗股权

中和资产评估
有限公司

2012年12月31日

2014年3月

61,734.53 万元

一体集团回购世盈创投持有的一体医疗股权

京中企华资产
评估有限责任公司

2012年12月31日

2014年3月

61,711.14 万元

北大医药收购一体医疗

——

2014年4月30日

2014年6月
公布收购预案

预估值
140,215.32 万元

注:北京首证根据公开材料整理

 

表3一体医疗财务报表和估值变动比较

资产

2014年4月30日

2012年12月31日

增长率

流动资产

416460246.75

369458951.75

12.72%

非流动资产

355,748,379.11

331,378,930.54

7.35%

资产总计

772,208,625.86

700,837,882.29

10.18%

负债合计

459,759,280.73

472,295,896.40

-2.65%

所有者权益合计

312,449,345.13

228,541,985.89

36.71%

一体医疗估值

140,215.32

61,734.53

127.13%

注:北京首证根据公开材料整理

 

奇怪的事情出现了:

在2014年上半年,众多的PE机构认可一体医疗值6亿多,而北大医疗认可一体医疗值14亿多。

这必将导致两种推论:

推论1、假设6亿多的价格合理,那么只能是北大医疗疯了。。。

推论2、假设14亿多的价格合理,则参与投资的这些PE以腰斩价格处理了投资多年的项目,只能是这些PE疯了!而这些PE公司不乏专业的投资机构,比如建银投资、中银投资等。北京首证认为众多专业投资机构同时发疯的概率几乎不存在!

我们无论是从商业或者人性的角度分析,都无法想象这一收购价格预案是如何达成的!

另外,北大医药收购一体医疗全部股权构成关联交易,值得投资者警惕!

北大医药的股东和关联方北大方正集团,方正东亚信托,北大教育基金和一体医疗的实际控制人及其关联方设计了相当复杂的资金往来及股权质押方案。

而在实施了这一系列的复杂的安排之后,轮到北大医药出马了!北大医药出手大方绝非屌丝可比,14亿的收购价格横空出世!!

综上所述,北京首证强烈认为,北大医药收购一体医疗的评估价值存在明显的不合理性,收购价格明显偏高!

北大医药如果以如此高价收购一体医疗,不仅仅将损害北大医药的利益,更将损害北大医药中小股东的权益!!北京首证将密切关注事件进展!北京首证强烈支持北大医药的中小股东联合起来否决高估值并购一体医疗方案来捍卫自己的权益!

【作者:北京首证】 (编辑:jinyunhui)
关键字: 估值 股东 一体
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