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李迅雷:牛短熊长是误判 散户亏钱主因是高频交易

本文来源于投资快报 2015-12-08 07:56:46 我要评论(0
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海通证券副总经理兼首席经济学家李迅雷日前对A股市场发表了一些最新看法,观点颇为新颖。其认为,市场存在“五大误判”。诸如A股并非“牛短熊长”,而是“熊短牛长”;A股散户亏钱是管理层对其保护过度,高频交易。李迅雷特别指出,“蓝筹股具有罕见的投资价值”其实是一个误判。

“牛短熊长”是对A股的误判 个人投资者亏钱主因是高频交易

李迅雷指出,由于对A股的游戏规则认识不清,看得不透,所以不少人对股市存在不少误判。第一,认为A股市场熊长牛短,但实际上如果仔细计算一下,A股是一个“熊短牛长”的市场。大家主要看上证综指,因为其代表的都是大市值周期性股票,所以表现不好。但中证500和上证380表现就比上证综指或上证50要好得多。其实从1996年算起,A股牛市平均持续时间是20月,熊市是10个月,震荡是25个月。

第二个误判是认为个人投资者亏钱是管理层对其保护不到位。其实,A股市场是一个过度保护的市场。因为A股基本没有严格执行退市制度,所以基本没有退市,这样信用溢价就很低。个人投资者亏钱的主要原因是高频交易。今年创业板的换手率约1200%,也就是一年换手12次,中小板接近10次,主板是6.3次,交易量与换手率均笑傲全球。更惊人的是A股市场散户的交易额占全市场的85%,即散户的年换手率估计在24次到28次之间。超过六成的个人投资者之所以亏钱,就是因为交易过渡频繁。

”蓝筹股有罕见价值“系误判 垃圾股涨因为是“隐含权证”

李迅雷指出,从中国有股市至今,如果买垃圾股且长期持有,收益率就很高,这就是这个市场的特点。想赚钱只要不买上证50、沪深300,就买一个上证380中的组合,现在的收益或是2007年最高点的一倍多,小股票永远是涨的。比如,90年买入老八股并持有至今,收益率将是230倍,就远远跑赢巴菲特了。作为投资者,需要谙熟中国市场独特的游戏规则,而作为监管者,就要知道这样的游戏规则危害性多大,会导致劣币驱逐良币。

垃圾股在A股之所以有长期持有价值,是因为每个A股都有隐含权证。很多小市值的股票是亏损的,但是股价一直上涨,怎么解释呢?是因为它有被资产注入的可能,有被借壳的可能,万一借壳的是体育传媒、互联网金融或者环保,或者是石墨烯,它隐含的权证价格就会疯涨,虽然其正股的估值水平会跌。

相比之下,A股大市值股票的表现就不好。这可能是行业属性所致——传统的周期性行业,也有所有制属性的原因——国有企业。但这些大市值股票与H股的溢价并不高,说明估值水平相对还是合理的。但合理的估值在这个散户具有定价权的市场里不会被追捧。

从长期看,究竟是要让这些年来战战兢兢打造的空中楼阁保持不倒,还是要推倒重来,建立一个开放透明、健康向上的市场呢?稳定指数会在短期内避免暴涨暴跌,但长期则使得估值扭曲、股市泡沫化现象延续下去。

李迅雷认为注册制不会导致股灾 风格转换拐点难现

对于“注册制”这个热门话题,李迅雷认为:“大家对明年推出注册制非常担心,说搞不好又是一轮股灾。正是基于这样的担心,我反而认为注册制的推出应该是一个渐进的过程,正如证监会新闻发言人所说:注册制改革将坚持市场化、法治化取向,建立健全市场主体各负其责的体系,保护投资,便利融资,把握好改革的节奏、力度和市场可承受度的关系,统筹兼顾、循序渐进,确保市场稳定运行。”

因此,对注册制最大的挑战将是发行定价的放开如何做。目前发行指导价是不超过24倍市盈率,但全市场市盈率的中位数(扣除经常性损益后)是135倍。这就可以解释目前绝大部分新股上市后的溢价都在3-5倍之间。相比之下,美国等成熟市场的市盈率水平,即便在牛市高涨之后,也只有17-20倍左右。而中国则是在如此高的估值下,既要维稳,又要改革,难度不可谓不大。所以,估计明年注册制的推出是形式重于实质。

李迅雷指出,2016年,在注册制推出的预期下,投资者或者会期待”风格转换“,即低估值的股票将会迎来春天。不排除这样的可能性。但回头看一下中国经济的转型,不难发现“旧”的衰落和“新”的崛起已经势不可挡,其不认为风格拐点将会出现,追随趋势的出错率似乎会更低。

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