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A股体检单:玩家结构、交易特征、筹码分布决定A股暴涨暴跌

本文来源于荀玉根-策略研究 2016-05-18 14:08:08 我要评论(0
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核心结论:①玩家结构:散户持有自由流通市值占一半,机构23%、国家队6%,机构中绝对收益与相对收益规模比16:10。②交易特征:散户贡献约85%的交易量,机构12%,16年来年化换手率主板262%、创业板797%、散户1157%,15年为此2倍左右。③筹码分布:基金偏爱新兴行业,保险和QFII更爱金融等蓝筹,国家队喜好中字头蓝筹。

给A股体检:玩家结构、

交易特征、筹码分布

从15年以来大家感受到A股一个最明显的变化就是市场容易暴涨暴跌,这与A股投资者的结构密切相关,而这也是投资者普遍比较关心的问题。我们根据上市公司15年年报和16年一季报披露的前十大流通股东和所有机构持股情况,给A股做一个详细的体检,看看A股的玩家结构、交易特征和筹码分布。

1.   玩家结构:散户占一半

从持股结构看,散户占一半。我们根据15年年报对所有A股的流通股东进行统计,得出A股投资者自由流通市值占比,散户投资者占50.4%,一般法人18.9%、公募基金8.6%、保险和社保6.4%、阳光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII1.7%、国家队6.1%;A股投资者流通市值占比中,散户投资者占32.2%,一般法人48.5%、公募基金5.4%、保险和社保4.0%、阳光私募2.6%、券商1.0%、QFII和RQFII1.0%、国家队3.8%。A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低,散户占一半(按自由流通市值计),而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场,如美国标普500指数投资者结构中,个人投资者只占14.1%,机构投资者占比高达66.5%。

机构投资者中,绝对收益投资者占比超过相对。14年以来绝对收益投资规模大幅增长,绝对收益(包括私募、公募基金专户、险资)与相对收益资金规模(股票型和混合型基金)的比例从14年6月的9:10升至15年底的16:10。首先,私募基金加速崛起。14年9月,私募基金(证券类,数据源自基金业协会备案登记,未包含全市场的私募规模)管理规模约4400亿,与公募基金(股票+混合型)规模比为3:10。但随着14年牛市的发酵、15年牛市的疯狂,私募基金如雨后春笋般涌出。15年4月,私募基金管理规模首次超过1万亿,与公募基金(股票+混合型)规模比4:10。而在615股灾后,虽然公募基金份额锐减,但私募基金却相对平稳,15年9月以来,私募基金管理规模稳定在1.7万亿左右,与公募基金(股票+混合型)规模比达到7:10。其次,对于公募而言,传统以相对收益为主导的模式同样也在变化,专户规模的加速提升。因为专户产品大部分为定增产品,股票型专户基金占比相对较小,我们以专户总规模和公募基金总规模比例来反映专户的增长变化。13年6月专户规模约9682亿,与公募规模比为4:10,截至15年底,专户规模已上升至40262亿,与公募规模比达5:10。此外,保险资金投资于股票的金额在过去一年多有较大提高,从14年6月的8000亿上升至15年底的1.7万亿。

一季度末国家队持股1.1万亿,剔除股价因素未明显下降。国家队主要包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司,中央汇金投资有限责任公司在去年股灾前早已成立、主要是代表国家对国有重点企业进行股权投资而非稳定市场,所以统计时该部分不计入国家队持股。根据上市公司流通股东统计,国家队在16年1季度持股市值为10930.2亿,绝对值较15年末的12880.2亿有所下降,而16Q1和15Q4中央汇金投资有限公司持股市值分别为16713亿和18486亿。但WIND全A指数在一季度下跌18%,剔除股价影响因素后国家队持股并未有明显下降。

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2.   交易特征:换手率太高

散户贡献约85%的交易量,A股换手率奇高。从成交量占比来看,07年来A股成交分布一直稳定,个人投资者占比85%左右,机构投资者12%,企业法人3%。散户占比高使得市场换手率高、投机氛围浓厚,以流通市值计算15年主板换手率达到609%、创业板1259%,16年来主板年化换手率262%、创业板797%,15年为16年的1.5-2.5倍。而美国纳斯达克市场是全球成熟市场上最活跃的股市,年换手率也不过242%。而散户换手率更高,13-16年换手率分别为868%、1138%、2410%、1157%,15年每半个月就换手一次,大家都热衷于投机炒短线。目前来看本应做为市场中流砥柱的机构投资者换手率也很高,根据海通金工团队测算偏股型基金15年换手率在400~500%之间,相当于不到3个月就全部换手一次。

当前A股类似1980年代台湾股市、1970年前美国股市。1985-1990年的台湾牛市期间,股市同样90%的交易量都是由散户完成,交易量巨大,且换手率极高。1989年台湾股市每只股票平均年换手率接近6倍,而同期纽约证交所的股票年换手率仅50%。美国在1970年前以散户为主,机构投资者持股比例直到1970年也只占20%。1974年《雇员退休收入保障法案》历史性地创造出个人退休账户(IRAs),1978年《国内税收法》中新增了第401条K项条款,即401K计划。以IRAs和401K 为代表的私人养老金,成为了美国共同基金和资本市场最主要的资金来源。此后美国机构投资者持股比例不断上升,到2013年达到62%。

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3.   筹码分布:基金爱新兴行业,保险和QFII爱蓝筹

基金偏爱TMT等新兴行业,持股相对分散。依据中信一级行业分类,从16年Q1基金重仓股的行业分布来看,医药、计算机、电子、传媒、基础化工等占比较高,其中医药+TMT占比超过40%。从基金前20大重仓股来看,偏新兴成长股较多,比如网宿科技、宋城演艺、东方网力等。相比保险、QFII等机构投资者,基金持股比较分散,没有任何一个行业持股比例超过15%,最高为医药的12.8%,持股前五大行业合计占比只有41%,而保险、QFII都为80%左右。

国家队喜好中字头蓝筹,相比15Q4持股集中度有所上升。16Q1国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、建筑、医药、房地产,可以看出国家队持股偏好低估值的大盘蓝筹股,前五大行业合计占比52.6%,较15Q4的49.5%有所上升。16Q1国家队持有个股1250只,较15Q4的1311只有所下降。16Q1前五大持股分别为中国银行、工商银行、中国平安、兴业银行、中国中车,前20大个股占比为37%,相比15年Q4的32%,持股集中度有所上升。

保险和QFII更爱金融等蓝筹股。保险和QFII作为中长期的价值投资者,持股偏好比较相似,银行是其第一重仓行业,在保险和QFII持仓市值中占比分别为49.3%、36.4%。除此之外,两者持仓也有一些差别,保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多,占比分别为9.1%、12.4%,个股如中国平安、金地集团等。而QFII持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消费类股票较多,占比分别为15.3%、7.6%、3.5%、2.9%,个股如贵州茅台、美的集团、恒瑞医药等。

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【作者:海通策略】 (编辑:daisongyang)
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