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中国版CDS如何才能奏效?高盛抛出一个关键问题:谁在卖?

本文来源于华尔街见闻 2016-11-03 17:52:25 我要评论(0
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10月最后一天,中国银行间市场首批CDS交易已低调“亮相”,有10家机构开展了15笔CDS交易,参考实体涉及石油天然气、电力、煤炭等行业,名义本金总计3亿元。

CDS是交易双方押注企业信誉度的一种合约类信用风险缓释工具。CDS是指交易双方达成的,约定在未来一定期限内,信用保护买方按照约定的标准和方式,向信用保护卖方支付信用保护费用,由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体,向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

因为信用事件频发,市场机构对相应衍生工具的需求再起。投资者能够通过CDS来对冲信用风险,不过,高盛抛出了一个关键的问题:谁在卖这些CDS?高盛认为,如果CDS出售方是其他金融机构,那么信贷风险也只是传导到了金融业的另一部分而已。

高盛:新近推出的金融创新可能效果不佳

高盛分析师Kenneth Ho在11月2日的报告中称,中国企业债务与GDP的比例大约为160%,该比例处于全球最高之列。自今年初,决策者纷纷推出金融创新,以解决债务高企的问题。据高盛估计,今年已发行了约70亿元的不良贷款证券。

从表面上看,解决和对冲中国企业信贷风险的一些新渠道已经开放。10月10日,国务院发布了两个企业银行债转股的指导文件,对市场关注已久的债转股政策提供了较明确的规则和界定。9月23日,中国版CDS和CLN交易指引由中国银行间市场交易商协会正式发布。

然而,高盛表示,目前还不清楚这些金融创新是否已足够来解决问题。比如说,目前为止,债转股仅对债务“正常”的企业实施,而不是那些债务被划分为“不良贷款”的企业。这样做的理由是,允许有长期价值但正面临短期流动性问题的企业减轻近期的融资压力。

至于CDS市场,高盛认为,尽管这些CDS产品将为银行提供一个工具:通过购买CDS保护来对冲他们的信贷风险,但目前尚不清楚谁将会出售这些保护,而且如果这些出售方是其他的金融机构,那么信贷风险也只是传导到了金融业的另一部分而已。

关于债转股对象企业,国务院10月发布的“债转股”指导意见就明确提到,禁止扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”;有恶意逃废债行为的企业;债权债务关系复杂且不明晰的企业;有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。

因此,围绕金融产品,高盛提出了两大担忧:

首先,尽管这些新的产品提供了转移风险的渠道,他们可能不会最终解决潜在的信贷问题。

其次,这些交易的规模可能不足以提供综合的解决办法。

英国《金融时报》近日报道称,债转股计划规模太小,不足以成为解决中国庞大的债务问题。在初始阶段,该计划预计将涉及至多3万亿元的债务,而中国目前未偿还的公司债务总计120万亿元人民币。尽管如此,中国推出债转股计划表明,中国至少在积极寻找解决这个问题的办法。

中国银行间市场交易商协会10月31日公告显示,10家机构在银行间市场开展了15笔CDS交易,为中国版CDS正式登上舞台揭幕,名义本金总计3亿元。

高盛表示,IMF也与高盛有类似的担忧。IMF在8月的技术指导报告中提到,把不良贷款转换成股市或将其证券化在解决中国信贷问题方面可以发挥作用,但仅仅凭借这一渠道是难以提供一个综合的解决办法。此外,IMF还表示,这些金融创新通过允许那些正在经营的、但无法继续生存的企业继续生产,可能会因此恶化信贷问题。

高盛认为,中国决策者也清楚地意识到这个问题,所以采取了更多的相关措施。

高盛支招:解决信贷问题关键在政策执行

21世纪经济报道、中国证券网、澎湃新闻等多家媒体10月均报道称,银监会松绑地方资产管理公司,允许确有意愿的省级政府增设一家地方AMC,并允许AMC收购的不良资产对外转让。高盛预计,将有约20个省级政府增设AMC。

据财新10月27日报道,为企业快速降低杠杆、银行快速降低不良,财政部和银监会联合下文,要求僵尸企业尽快破产清算,推动地方政府加速强制裁定,降低银行向AMC转让不良资产门槛,放松地方AMC的准入及处置方法等。

高盛表示,这些政策确实是朝着正确的方向迈进,但关键在于政策的实施。虽然允许无法生存的企业违约是解决一些不良贷款问题所需要的,但决策者可能担心,违约可能会对金融稳定造成影响。因此,当前改革的步伐是渐进的,而且在可预见的未来也可能是如此。

高盛称,违约识别及债务解决更加重要。

尽管金融创新可以提供新的、有用的工具,但我们认为,更重要的是,违约识别以及债务解决过程更为明确。我们一直在强调,允许违约是改善中国资本配置所需要的。更具体地说,道德风险(政府相关的实体受益于隐性的政府支持)是一个需要解决的关键问题。如果政府相关的实体继续获得支持,银行将会倾向于向这些实体提供信贷,那么这就会扭曲信贷配置过程。加快违约识别,以及建立一个更坚实的框架来解决违约问题,这是确保金融创新工具有效所需要的。

(编辑:wangxu)
关键字: 高盛 中国 关键 问题
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