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海通宏观姜超:中国经济持续复苏?这是一道谜题

本文来源于姜超宏观债券研究 2016-11-11 14:17:16 我要评论(0
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作者:海通宏观姜超、顾潇啸、于博

原标题:需求已落,生产仍旺?——实体经济观察2016年第42期

从中观行业数据看,10月经济整体表现为“需求已落、生产仍旺”。从终端需求看,地产、汽车均较9月走弱,且11月上旬地产销量跌幅仍大。但从工业生产看,不仅发电耗煤增速再上台阶,与地产基建相关的重卡销量增速、与生资需求相关的铁路货运量增速均创新高。

但工业生产改善持续性存疑。其一,终端需求已明显回落。其二,钢铁、化工等行业开工率已拐头向下,且粗钢产量也明显回落。其三,发电耗煤增速走高部分缘于低基数,而治超新政则间接导致重卡销量和铁路货运增速创新高。其四,价的涨幅远胜过量的涨幅。

需求:下游地产走弱,乘用车、家电回落,纺织服装、文体娱乐弱改善,批零尚可。中游钢铁、水泥弱改善,化工走弱。上游煤炭改善,有色仍弱,交运改善。

价格:9月70城房价同比、环比涨幅均扩大,上周国内生产资料价格继续大涨。

库存:下游地产、乘用车回升,纺织服装低位。中游钢企、水泥企业补库存,化工去库存。上游煤炭补库存,有色去库存。

下游行业:

地产:11月上旬地产销量依然负增,上周土地成交面积略降。前期地产限购限贷政策影响仍在持续。11月上旬26城新房销量同比增速-12.7%,40城同比增速-9.5%,较10月下旬略反弹,但增速依然为负,且低于10月全月增速。其中一线、二线跌幅仍大,三线反弹幅度较大。受一线及主要二线城市地产需求低迷影响,上周十大城市商品房存销比继续回升。上周百城住宅土地成交面积略下滑,但仍在200万平米左右高位,且同比增速转正。

乘用车:10月乘用车销量增速明显回落,成交价格继续降。10月中汽协乘用车销量同比增速21.0%,乘联会乘用车销量同比增速21.7%,均较9月明显回落。而从高频数据看,10月周度销量增速也是前高后低,第四周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速7%,较第三周继续下滑。小排量汽车购置税减半政策继续实施,但因去年10月起实施优惠政策,高基数的影响开始显现,未来销量增速较难维持高位,或逐步回落。10月GAIN汽车成交价格继续下滑,终端优惠力度继续加大,也令成交价格持续下滑。

家电:10月50家家电零售增速归零,需求弱叠加低基数消退。10月50家家电类零售增速大跌至0%,原因主要有两个方面。一是低基数效应消退,去年9月基数明显偏低,而10月低基数效应消退,导致今年9月销量增速创年内新高、10月大幅下滑。二是内需较9月有所走弱,从周度高频数据看,10月第四周奥维云网三大白电线下零售销量增速低位走平,10月增速均较9月下滑,且周度零售增速前高后低,指向内需偏弱。

纺织服装:10月纺织服装出口降幅收窄,50家零售增速回升。上周柯桥纺织价格指数总类升、原料类降。上周328棉花价格指数微幅上升。10月纺织服装子行业中,针织纱线、服装、鞋类出口同比增速为-6.6%、-11.0%和-10.8%,降幅均收窄,主因去年同期基数走低。全球需求低迷、贸易总量萎缩的状况尚难以改变,外需依然偏弱。10月50家零售服装类零售额同比增速升至6.5%,创年内新高,主要缘于今年如同较上年提前半个月,且天气转冷较快,没有秋季过渡,冬装上市及售卖期明显提前。

商贸零售:10月50家零售增速略回落,主因家电大跌拖累。10月50家零售同比增速1.6%,较9月小幅回落,其中必需消费品增速趋于稳定,可选消费品中金银珠宝依然负增长,但降幅略收窄,而家电增速大跌归零,是50家零售增速回落的主因。10月商务部重点流通企业中,百货店、超市、专业店销售额增速分别上升至2.2%、6.6%和4.4%,口径差异导致与前者走势背离。

文体娱乐:上周电影票房、观影人次同比增速均由负转正。上周全国电影票房收入5.95亿元,同比增速7.3%,全国观影人次1842万,同比增速9.8%,环比前一周均小幅走高,且同比增速均由负转正。《但丁密码》、《驴得水》、《奇异博士》位列前三。接下来即将上映李安的《比利林恩的中场战事》和冯小刚的《我不是潘金莲》。优质外语片和高质量国产品有望带动11、12月票房回暖。

中游行业:

钢铁:上周钢价、毛利上升,高炉开工率降,社会库存去化。上周钢价继续上涨,指向供需格局继续改善,而钢材社会库存继续加速去化,也印证了终端需求的边际改善。钢价上涨带动钢企盈利改善,但前期因上游原材料价格飙涨,导致盈利恶化,令近期高炉开工率持续回落,上周回落至77.5%,而10月上、中旬粗钢产量增速也持续下滑,中旬全国粗钢产量同比降至-0.8%,重点钢企增速降至1.5%,使得供需格局进一步好转,10月中旬钢企库存同比增速降至-16.7%。

水泥:上周高标水泥价格继续上涨,库容比继续回升。上周全国高标水泥价格继续上涨,环比涨幅1.5%,价格上涨区域主要有北京、河北、福建、湖南、云南和贵州等地。上周全国水泥企业库容比66.6%,微幅回升,仍低于过去两年同期。水泥价格受煤价上涨和供应短缺驱动继续走高。10月底11月初,受季节性因素影响,南北地区水泥需求开始分化,东北、西北地区受天气转冷影响,明显萎缩,而南部地区随雨水天气结束,下游需求有所提升。

化工:上周涤纶POY价格续涨,涤纶POY库存天数继续回升。上周PTA产业链价格上游跌、下游涨。国际油价大跌、PTA装置重启令PTA价格继续下滑,但聚酯切片和涤纶POY价格继续走高。下游织造需求依然平淡,令涤纶POY库存继续回补,而江浙织机负荷率也继续下滑,涤纶长丝厂家继续限产保价。

重卡:10月重卡销售火爆,同比再创新高,环比创同期新高。10月重卡销量同比增速54%,创14年以来新高,环比31.5%,创历年同期新高。10月重卡销售异常火爆,主要有三个原因。一是国家出台最严治超政策,加之恰逢5年更新周期,助推重卡销售。二是煤炭钢铁需求旺盛,成为重卡增长催化剂。三是“双十一”临近,物流压力激增。

电力:11月上旬发电耗煤同比增速回落,环比创同期新低。11月上旬六大电厂发电耗煤同比增速9.5%,明显回落,环比增速-4.3%,创下11年以来同期新低。固然环比增速走弱与10月下旬环比走势较强有关,但同比增速较10月下旬大幅下滑4.5个百分点,意味着11月工业经济或起步不佳。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤炭价格继续全线大涨,港口煤炭库存继续回补。上周动力煤、焦煤、无烟煤、秦皇岛煤继续全线大涨,其中秦皇岛港口煤价突破700元/吨,创12年8月以来新高,政策调控效果尚未显现。北方进入供暖季,动力煤需求不断上升,短期供应偏紧格局仍将延续,而港口煤炭库存也持续回补,上周升至年内新高。虽然近期高炉开工率持续下滑,但钢价大涨仍带动焦煤价格继续上涨。

有色:上周LME铜、铝价格续升,LME铜、铝库存继续去化。上周美元指数大幅回落,令大宗金属价格继续回升,LME铜、铝价格均小幅回升。12月美国加息概率依然较大,加之铜、铝产能过剩问题依然较为严重,上周铜、铝库存继续去化,而未来短期金属价格或涨幅趋缓。

大宗商品:上周国际油价大跌,CRB指数升,美元指数大幅回落。上周美元指数大幅回落,CRB指数小幅回升。FBI重启调查令美国大选选情胶着,希拉里支持率优势缩小令美指大跌。但美元指数回落并未带来油价反弹。一方面,美国油井平台数周升至9个月高位,另一方面路透称,若不能达成限产协议,沙特等产油国可能增产,受此影响,上周油价继续大跌。

交通运输:10月国家铁路货运增速续升,上周BDI、CCFI均反弹。上周航空客运周转量同比增速16.0%,较前一周小幅回落。10月国家铁路货运量同比增速8.4%,较9月继续走高,并创11年以来新高,煤炭市场需求上涨带动铁路运输需求增加,而9月底国家实施公路治超新政后公路运输价格普涨,也导致部分货源向铁路转移。上周BDI、CCFI均回升,美元走弱和国内大宗商品运输需求旺盛是主要原因。

(编辑:xunannan)
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