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任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

本文来源于方正证券 2017-03-05 15:01:33 我要评论(0
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任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

文:方正宏观任泽平 联系人:卢亮亮

导读

导读:美国经济周期正从复苏走向过热,中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。考虑到1季度信贷、新订单等先行指标超预期,经济小周期复苏将至少持续到2季度,更为重要的是供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”。

摘要

国际经济:美国经济从复苏走向过热,美联储3月大概率加息。美国2月ISM制造业PMI为57.7,高于预期值56.2和前值56.0,录得六连增。2月ISM非制造业PMI为57.6,预估为56.5,前值为56.5,创16个月新高。2月美国通胀PCE从1.0%大幅回升至1.9%,接近2%的通胀目标,主要受能源价格和薪资上涨推动。欧元区2月CPI同比初值2%,预期2%,前值1.8%。耶伦表态3月份加息可能是恰当的,如果等太久才加息的话,其后某一时刻央行可能将被迫迅速加息。受美国经济和通胀加速影响,3月份美联储加息概率从20%大幅上调到近期的96%,6月为98.1%。美国经济周期从复苏走向过热,主要推动因素有:补库周期,周期加速器,以及特朗普基建减税刺激预期等。本周美股走强,美元指数走强至101.34,大宗黄金回调,10年期国债收益率上升至2.49%。

国内经济:中国经济从衰退走向复苏,行业轮动中游崛起。2月制造业PMI51.6,预期51.2,前值51.3。2月官方非制造业PMI54.2,前值54.6。PMI超预期上升,从分项来看,生产、新订单、新进出口订单、库存指数上升,原材料购进价格指数回落但仍在高位。近期房地产销售触底回升,大都市圈和热点城市周边的三四线城市库存去化充分。1-2月发电耗煤累计同比15.8%,较上周继续上涨1个点,高于2016年全年各月增速。钢企在持续盈利推动下开工率走高,螺纹钢价格2月同比80.0%,高于1月同比66.5%。工程机械销售继续保持大涨态势,重卡2月同比大幅增长152%。近期市场对本轮经济周期前景产生了较大的分歧和争论,大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。综合观察国内外经济形势最新进展,我们发现:美国经济周期正从复苏走向过热,中国经济周期正从衰退走向复苏,或者更准确地说,正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏,主要驱动力来自:受美欧经济加速带动,中国出口显著回升;受出口回升和企业补设备带动,中国制造业投资显著回升;受一二线热点城市的外溢和挤出效应,大都市圈周边的三四线城市库存去化充分,开发商有补库需求;地方政府换届后的新一轮投资冲动;供给出清超预期,产能短期难以恢复,新5%比旧8%好。

货币:国债收益率上升,人民币汇率再度走贬。易纲表态,加息的问题还得以国内考虑为主,以我为主,具体要看经济、物价等方面,“我觉得还得再看一看。”央行公开市场操作连续7个交易日资金净回笼,央行对金融去杠杆态度坚决。本周R007利率为3.1464%,较上周下降9.62个BP。10年期国债收益率为3.3573%,较上周上升6.57个BP。人民币汇率本周受美元走强影响小幅贬值,2月第4周美元兑人民币中间价贬值0.35%,离岸人民币贬值0.47%。

政策:习近平强调去产能、防风险和房地产长效机制,统一资产管理产品标准规则有望出台。习近平主持召开中央财经领导小组第十五次会议,审议了《关于党的十八大以来中央财经领导小组工作和2017年重点工作的报告》,会议听取了国家发展改革委、人民银行、住房和城乡建设部、工业和信息化部关于深入推进去产能、防控金融风险、建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制、振兴制造业等工作思路的汇报。证监会、银监会主席先后在记者招待会表示,“一行三会”正在协同制定资管产品的统一规范。银监会主席郭树清在新闻发布会上表示,“我们正在制定新的资管办法,先立足于基本的标准,把它统一起来。在这个基础上,各个机构,各个行业,可以提高资管产品的透明度,缩短链条,使得影子银行去掉影子,减少资金隐藏在其他形式下,更加公开透明。”杭州扩大住房限购范围,本地户籍限购第三套,环京区域限购政策收紧。

市场:A股结构性牛市,主攻周期和价值。美国经济周期正从复苏走向过热,中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。考虑到1季度信贷、新订单等先行指标超预期,经济小周期复苏将至少持续到2季度,更为重要的是供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动。作为这轮行情最早最坚定的推荐者(参见:曙光乍现、中游崛起、两会前后是做多的时间窗口),我们维持中期A股结构性牛市判断,与2014-2015年主要是分母估值驱动不同,2016-2017年主要是分子业绩驱动,围绕中游崛起、低估值真成长和改革三大主线展开。由于主要是分子业绩驱动,当前市场的主攻方向在周期股价值股,并不存在风格切换到风险偏好驱动,低估值真成长是价值投资思维的扩散。虽然短期受到美联储加息预期、冲关阻力点位等扰动,但中期经济基本面改善持续的时间和力度超预期。债市最困难的时期已经过去,机会仍需要等待。

风险提示:美联储超预期加息,引发中美利差收窄、人民币贬值和资本流出压力,以及国内加息预期升温;国内通胀压力上升,外部输入性压力,以及PPI向CPI传导;局部区域房价按不住,引发新一轮更严厉的调控;改革低于预期;宏观调控收紧,周期复苏不及预期。

目录

国际经济:美国经济从复苏走向过热,美联储3月大概率加息

1.1美国2月制造业PMI为57.7,录得六连增

1.2欧美通胀持续走高,逼近央行设定的通胀目标

1.3 美联储3月大概率加息

1.4 道指史上首次过21000点,美债欧债收益率齐涨

2 国内经济:中国经济从衰退走向复苏,行业轮动中游崛起

2.1 内外需回升超预期

2.2 地产销售触底回升,中游持续景气

2.3 供给增加食品价格继续回落,燃料价格持续走高

3 货币:国债收益率上升,人民币汇率再度走贬

3.1 易纲回应加息的问题:“暂时没有加息、降准的必要”

3.2 货币净回笼,金融去杠杆

4 政策:习近平强调去产能、防风险和房地产长效机制,统一资产管理产品标准规则有望出台

4.1 中央财经领导小组第十五次会议:习近平强调去产能、防风险和房地产长效机制

4.2 “一行三会”正在协同制定资管产品的统一规范

4.3 银监会:加强银行业资管业务的监管,提高资管产品透明度

4.4 杭州扩大住房限购范围,环京区域限购政策收紧

市场:A股结构性牛市,主攻周期和价值

正文

1 国际经济:美国经济从复苏走向过热,美联储3月大概率加息

美国2月ISM制造业PMI为57.7,高于预期值56.2和前值56.0,录得六连增。2月ISM非制造业PMI为57.6,预估为56.5,前值为56.5,创16个月新高。2月美国通胀PCE从1.0%大幅回升至1.9%,接近2%的通胀目标,主要受能源价格和薪资上涨推动。欧元区2月CPI同比初值2%,预期2%,前值1.8%。耶伦表态3月份加息可能是恰当的,如果等太久才加息的话,其后某一时刻央行可能将被迫迅速加息。受美国经济和通胀加速影响,3月份美联储加息概率从20%大幅上调到近期的96%,6月为98.1%。美国经济周期从复苏走向过热,主要推动因素有:补库周期,周期加速器,以及特朗普基建减税刺激预期等。本周美股走强,美元指数走强至101.34,大宗黄金回调,10年期国债收益率上升至2.49%。

1.1 美国2月制造业PMI为57.7,录得六连增

美国供应管理协会(ISM)周三(3月1日)公布的数据显示,美国2月ISM制造业PMI为57.7,录得六连增,高于预期值56.2和前值56.0。高于50.0的数字表明制造业处于增长。2月份ISM调查的18个行业中,有17个行业录得增长,这一数字为2014年8月来最高。这些行业包括纺织、服装、机械和计算机。

分项数据显示,2月ISM制造业物价支付指数为68,和预期值一致,低于前值69.0;2月ISM制造业产出指数为62.9,创2011年3月以来最高位,高于前值61.4。2月ISM工厂库存指数较录得扩张,但客户库存指数下滑至47.5,下降速度创2016年4月来最快。2月份ISM制造业订单储备指数从1月份的49.5升至57.0,创四年来最大单月升幅。未发货定单的上升表明未来数月,工厂生产将保持强劲。2月ISM制造业订单指数为65.1,升创逾三年高位,高于前值60.4。衡量出口需求的指标升至55.0,接近去年12月份高点,当时的数字创2014年5月来最高;2月ISM工厂雇佣指数为54.2,低于前值56.1。

2月ISM非制造业PMI为57.6,预估为56.5,前值为56.5,创16个月新高。

1.2 欧美通胀持续走高,逼近央行设定的通胀目标

美国通胀录得四年来最大升幅。2017年1月美国PCE物价指数年率1.9%,预期值2%,前值1.6%,自2012年以来最接近美联储2%的通胀目标,主要受能源价格和薪资上涨推动。

欧元区2月CPI同比初值为增长2%,持平于预期,高于1.8%的前值。这是欧元区CPI首次触及欧央行设定的2%目标水平。同时公布的欧元区1月PPI同比增长3.5%,高于预期的3.2%,几乎为1.6%前值的两倍;环比增长0.7%,高于预期的0.6%,持平于前值。

1.3 美联储3月大概率加息

耶伦表态3月份加息可能是恰当的,如果等太久才加息的话,其后某一时刻央行可能将被迫迅速加息。受美国经济和通胀加速影响,3月份美联储加息概率从20%大幅上调到近期的96%,6月为98.1%。美国经济周期从复苏走向过热,主要推动因素有:补库周期,周期加速器,以及特朗普基建减税刺激预期等。

美联储将于3月14-15日举行下次政策会议,根据联储内部有关与外界沟通的新规定,周五将是在会议前引导市场预期的最后机会。

本周多位美联储官员连番就升息发表言论,欲引导市场改变预期。纽约联邦储备银行总裁杜德利在美国有线电视新闻网(CNN)表示,特朗普当选美国总统以及共和党掌控国会后,收紧货币政策“变得更为紧迫”。旧金山联邦储备银行总裁威廉姆斯表示,经济处于充分就业,通胀上升,潜在的减税将带来上行风险。“我个人认为,没有推迟(升息)的必要”。“我认为3月会议很可能讨论升息。”上述讲话引起债市一轮抛盘,两年期公债收益率(殖利率)跃升至12月以来高点。

美联储理事布雷纳德则表示,全球经济改善与美国稳健复苏,说明美联储“很快将适宜”升息,为美联储官员暗示最早可能3月加息的行动再添重要一笔。

达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗表示,美国国内经济强劲与海外形势稳定,已经为升息行动创造了机会。“我认为经济强健程度足以让我们实施(升息),”柯普朗指出。“我们应当尽早开始这一过程,以确保升息是渐进且充满耐心的。”柯普朗今年是美联储政策委员会的投票委员。

美联储主席耶伦在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话结束后,美联储3月加息概率上升到了96%,6月为98.1%。

1.4 道指史上首次过21000点,美债欧债收益率齐涨

本周美股走强,美元指数走强至101.3417,大宗黄金回调,10年期国债收益率上升至2.49%。

受特朗普景气的影响,市场对美国经济复苏的信心增强,美国股市道琼工业指数周三史上首次收在21,000点以上。各国主要股票指数本周大部分收涨。标普500指数本周上涨0.67%,纳斯达克综合指数本周上涨0.44%,道琼斯工业指数本周上涨0.88%,德国DAX指数本周上涨1.89%,法国CAC40指数本周涨3.09%,英国富时100指数本周上涨1.8%,日经225指数涨0.96%,恒生指数下跌1.72%,上证A股指数下跌1.08%,创业板指跌0.52%。美国10年期国债收益率上升18bp至2.49%,10年期欧元区公债收益率上升5.46bp至0.3051%。

欧元兑美元升值,日元、英镑贬值。美元指数涨0.22%至101.3417,欧元兑美元涨0.59%至1.0623,美元兑日元涨1.7%至114.03,英镑兑美元跌1.35%至1.2295,澳元兑美元跌0.98%至0.7597。COMEX黄金价格下跌1.84%至1234.9美元/盎司,COMEX白银价格下跌2.28%至18.00。

2 国内经济:中国经济从衰退走向复苏,行业轮动中游崛起

2月制造业PMI51.6,预期51.2,前值51.3。2月官方非制造业PMI54.2,前值54.6。PMI超预期上升,从分项来看,生产、新订单、新进出口订单、库存指数上升,原材料购进价格指数回落但仍在高位。近期房地产销售触底回升,大都市圈和热点城市周边的三四线城市库存去化充分。1-2月发电耗煤累计同比15.8%,较上周继续上涨1个点,高于2016年全年各月增速。钢企在持续盈利推动下开工率走高,螺纹钢价格2月同比80.0%,高于1月同比66.5%。工程机械销售继续保持大涨态势,重卡2月同比大幅增长152%。近期市场对本轮经济周期前景产生了较大的分歧和争论,大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。综合观察国内外经济形势最新进展,我们发现:美国经济周期正从复苏走向过热,中国经济周期正从衰退走向复苏,或者更准确地说,正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏,主要驱动力来自:受美欧经济加速带动,中国出口显著回升;受出口回升和企业补设备带动,中国制造业投资显著回升;受一二线热点城市的外溢和挤出效应,大都市圈周边的三四线城市库存去化充分,开发商有补库需求;地方政府换届后的新一轮投资冲动;供给出清超预期,产能短期难以恢复,新5%比旧8%好。

2.1 内外需回升超预期

中国2月官方制造业PMI51.6,预期51.2,前值51.3。中国2月官方非制造业PMI54.2,前值54.6。

PMI超预期上升,连续5月处于51%以上扩张区间,从分项来看,生产、新订单、新进出口订单、库存指数上升,原材料购进价格指数回落但仍在高位。我们判断经济L型背景下小周期复苏将至少持续到上半年。

PMI超预期上升,中游崛起,生产强劲。2月PMI51.6,较上月升0.3个百分点,连续5月处于51%以上扩张区间,受生产强劲、需求改善、价格上涨推动。中游崛起,装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%,分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点,特别是装备制造业PMI为近三年的高点。其中,通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造行业PMI连续位于较高景气区间。生产指数为53.7%,较上月加快0.6个百分点,生产经营活动加快,一方面受春节错峰企业生产恢复时间较去年早,另一方面也说明经济仍在复苏。生产指数回升与高频数据的发电耗煤上升相印证,春节后22天的数据显示2月发电耗煤同比上升20.6%。

新订单回升,内外需扩张超预期。新订单指数为53.0%,较上月升0.2个百分点,主要受三四线地产销售火爆带动投资、基建PPP、信贷超预期、企业利润改善制造业进行设备投资等影响。非制造业中的建筑业新订单指数为54.8%,比上月回落2.3个百分点,仍处于扩张区间。新出口订单和进口指数分别为50.8%、51.2%,新出口订单较上月加快0.5个百分点,受益于全球PMI回升外需回暖;进口指数较上月加快0.5个百分点,可能受经济复苏,商品价格高位带动贸易回升推动。

大企业扩张,集中度提升。2016年初至今的经济小周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动,景气度逐步向中游工程机械等行业传导,主要受益者为大型企业。2月大型企业PMI为53.3%,比上月升0.6个百分点。中型企业PMI为50.5%,比上月降0.3个百分点,连续两个月位于临界点上。小型企业PMI为46.4%,与上月持平,继续位于收缩区间。

价格指数高位,企业盈利改善,新5%比旧8%好。购进价格持续位于高位,2月主要原材料购进价格指数为64.2%,虽较上月回落0.3个百分点,但连续5个月位于60%以上的高位区间,主要和供给侧收缩、需求改善、大宗商品高位续涨等有关,环保压力、银行限贷、行政去产能、行业集中度提升等制约产能恢复,价格传导效应开始显现,出厂价格为56.3%,比上月升1.6个百分点,连续7个月处于扩张区间,特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。因需求景气传导,未来价格回落也主要是因为基数效应,而不是环比因素。工业品价格持续高位,改善了企业的盈利状态,伴随2015年末PPI见底回升,规上工业企业利润同比增速由2015年12月的-2.3%增加到2016年12月的8.5%。

库存回补推动经济。原材料库存指数为48.6%,较与上月升0.6个百分点;产成品库存47.6%,比上月加快2.6个百分点,企业补库。与2016年6月以来规上工业企业产成品库存同比增速的回升相佐证,从2016年6月的-1.9%回升到12月的3.2%。历史上看,一轮完整的库存周期大约持续三年,补库周期持续约18个月左右,过去5轮补库周期最弱的一轮约持续12月,预计此轮补库周期将至少持续到2017年上半年。

春节后企业开工,生产性服务业扩张,紧货币宽信用,建筑保持高景气度。非制造业商务活动指数为54.2%,比上月降0.4个百分点,连续5个月处于54%以上的较高景气区间。服务业商务活动指数为53.2%,比上月回落0.2个百分点。春节后企业集中开工,生产性服务业和物流业增长明显,商务活动指数为56.9%和53.7%,分别比上月上升3.0和6.1个百分点。开年以来,信贷社融超预期,货币金融服务、保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间,信用仍在扩张。建筑业继续处于高位景气区间。受春节假日和冬季低温的影响,企业开工率相对较低,2月商务活动指数降至60.1%,比上月低1个百分点,但仍保持在高位景气区间。从市场预期看,业务活动预期指数为65.8%,比上月上升1.3个百分点,企业对未来市场预期乐观。

2.2 地产销售触底回升,中游持续景气

下游:地产销售触底回升,乘用车市场缓慢回升。本周房地产销售同比降幅趋缓。本周30城地产销售环比增长11.2%,较上周增加7.5个百分点。2017年1-2月30城地产销售同比为-23.2%,高于12月同比-25.1%,其中一线、二线和三线城市分别为-35.4%、-19.3%和-20.5%。与12月数据相比,一线持平、二线降幅缩窄了10个点、三线降幅扩大了11.1个点。考虑到30大中城市中三线城市不全,我们寻找了48个三四线城市的高频销售数据,计算1-2月的同比为12.6%,低于12月增速14.3%,但正增长速度反映了三四线去库存状况良好。

上周100大中城市土地供应环比增长96.6%,一二三线城市土地供应量均有所上浮,但土地成交面积由1209万方缩减至924万方,主要集中在一线城市土地交易量下降,由181万方减少至20万方,二三线土地成交基本持平。

2月下旬车市缓慢回升。根据全国乘联会数据,2月第3周乘用车日均零售4.87万台,同比增长6%,增速处于较稳的状态。 本周批发市场表现较弱,厂家批发日均销量5.1万台,同比下降-1%。

本周电影票房收入环比-5.4%,较上周上升16.1个百分点,观影人数和放映场次环比分别为-4.2%和-11.1%。同比来看,票房收入、观影人数和放映场次分别为-1.1%、-2.6%和12.4%,较上周下降13.8、12.5和8.5个百分点。文化旅游教育成为消费主流,据国家统计局公布的2017年1月份居民消费价格数据显示,1月居民旅游消费价格同比上涨9.9%。同时随着居民收入增长和供给侧结构性改革的推进,2017年居民整体消费还会快速增长。

纺织原料价格持续上涨。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数和坯布价格指数环比上升了0.11%和0.07%,2月同比增速分别为25.6%和3.61%,较1月的18.2%和3.6%提高了7.4和0.01个百分点。

集装箱运价指数本周增速基本持平上周。上海集装箱运价指数(SCFI)环比下降4.4%,2月同比71.5%,略低于上周的71.6%,但高于1月的47.5%。中国集装箱运价指数(CCFI)环比-2.5%,2月同比11.9%,持平上周,高于1月的10.4%。

图1:30大中城市地产销售增速底部趋稳

任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

中游:工程机械大涨,钢铁库存下降。本周6大发电集团日均耗煤量环比上升7.7%,较上周小幅下降0.6个百分点。2月6大发电日均耗煤55.1万吨。采用农历日期为坐标,依据节后30天的数据算得2月发电耗煤同比上升17.0%,较上周的20.6%下降3.6个点。若用2017年1-2月的所有数据计算,1-2月发电耗煤累计同比15.8%,较上周继续上涨1个点。不仅高于2016年全年所有月份的同比增速,也高于过去三年的同期增速,工业生产继续平稳复苏。

本周盈利钢厂比率87.7%,较上周上升1.2个百分点。受钢厂盈利上升影响,即使在两会期间,全国高炉开工率76.0%,较上周上涨0.8个百分点。螺纹钢环比上升4.3%,2月螺纹钢价格同比上涨80.0%,与上周相比增加2.3个百分点,高于1月价格同比66.5%。目前钢铁行业供需结构继续改善,2月中下旬钢铁企业库存走低,本周螺纹钢库存环比下降11.9%。随着天气的回暖,工地开工率逐步提升,企业陆续接到终端订单。库存虽未完全启动,但已开始逐渐消化。

本周水泥价格环比0.4%,微幅上升0.7个点。同比上涨28.9%,较上周下降0.2个百分点,变化不大。一季度大范围执行错峰生产,春节前后熟料和水泥库存一直保持相对偏低水平,而元宵节过后,随下游需求温和提升,部分企业出现空库现象,为水泥和熟料涨价奠定有利基础,预计水泥开启上半年上涨模式。

2月化工产品价格总体先涨后跌,苯乙烯出厂价格均价在春节后一度达到11800元/吨,但中旬前后价格出现下跌,截止2月28日,价格回到2月初10800元/吨,在大起大落间,涨幅甚小。化工产品下游需求增长缓慢,库存增高,价格可能出现颓势。

2月工程机械销售继续保持大涨态势。据第一商用车网数据,重卡市场今年2月份预计销售各类车辆8.8万辆,环比增长6%,比去年同期大幅增长152%,净增长5.3万辆。预计2月挖掘机销量增速有望超过市场的翻倍预期。

图2:六大发电日均耗煤同比上升

任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

上游:美元升,大宗涨油价跌。2月28日晚间,美国总统特朗普首次前往参众两院联席会议发表讲话,他重申将对美国的公司与个人进行大规模的减税,并请国会批准立法,从政府和私人领域筹资,向美国的基础设施建设投资1万亿美元。大宗商品由此止跌回升。本周CRB工业原材料指数环比0.3%,3月同比16.3%,低于2月同比20.1%。南华工业品指数环比1.3%,3月同比58.6%,低于2月同比70.7%;南华农产品指数环比1.1%,3月同比24.0%,低于2月同比24.1%。

近期市场预期美联储3月加息概率快速攀升,美元指数再次突破102。美元指数本周环比上涨1.0%,3月同比5.9%,高于2月同比3.7%。因俄罗斯公布2月原油产量维持不变,显示遵守全球限产协议的情况不理想。本周布伦特原油价格环比下跌1.6%,3月同比40.0%,低于2月同比67.0%。

有色金属价格增速放缓。LME铜价格周环比为1.9%,3月同比21.6%,低于2月同比29.3%。LME铝价格周环比为2.8%,3月同比26.2%,高于2月同比20.9%。LME锌价格周环比为0.8%,3月同比58.4%,低于2月同比66.5%。

国内外货运价格增速回升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升3.3%,3月同比131.5%,低于2月同比147.5%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升16.9%,3月同比46.4%,高于2月同比15.5%。

2.3 供给增加食品价格继续回落,燃料价格持续走高

3月食品价格同比增速摆脱了春节错位因素的影响,但依然不改其下降趋势。去年倒春寒导致菜价飙升,而今年暖冬蔬菜供应充足,蔬菜价格继续回落;大型养殖户产能扩张较快,猪周期趋势下行,猪肉价格持续下跌。

本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比下跌1.7%,前海蔬菜批发价格指数环比下跌1.8%,山东地区的蔬菜批发价格指数环比下跌4.0%。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价、前海蔬菜批发价格指数和山东地区的蔬菜批发价格指数3月同比分别为-24.9%、-24.2%和-28.9%,均低于2月的-22.7%、-22.6%和-17.8%。

本周农业部猪肉平均批发价环比下跌0.4%,3月同比下跌7.5%,低于2月的-5.3%。36个城市猪肉平均零售价环比下跌0.8%,3月同比上涨2.1%,低于1月的3.4%。36个城市牛肉和羊肉平均零售价3月同比分别为-1.0%和-2.3%,均高于2月的-1.2%和-2.8%。36个城市草鱼和鲢鱼平均零售价3月同比分别为4.5%和1.7%,分别高于和低于2月的3.5%和2.0%。

燃油价格节后继续保持上行。2月全国成品油价格同比上涨19.5%,持平上周,高于1月的16.5%。中药材价格指数2月同比7.7%,低于1月同比8.8%。

图3:燃料和医疗服务价格上行

任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

3 货币:国债收益率上升,人民币汇率再度走贬

3.1 易纲回应加息的问题:“暂时没有加息、降准的必要”

对于市场当下热议的经济是否有加息、降准的必要以及稳健中性货币政策的问题,易纲表示,加息的问题还得以国内考虑为主,以我为主,具体要看经济、物价等方面。“我觉得还得再看一看。”

对于是否有降准空间?易纲表示,要综合研究,考虑方方面面。尽管当下我国外汇占款在持续减少,但应该说,流动性还是很正常的、稳定的。

今年我国货币政策定调为稳健中性,将用何种指标体现稳健中性?易纲称,“观察,央行肯定要做到不松不紧。”

3.2 货币净回笼,金融去杠杆

本周央行公开市场操作货币投放1500亿元,回笼4300亿元,净回笼2800亿,央行已连续7个交易日资金净回笼。截至3月3日,1天期银行间回购加权利率为2.4896%,较上周上升1.08个BP;7天期银行间回购加权利率为3.1464%,较上周下降9.62个BP。1年期国债收益率为2.8002%,较上周上升9.33个BP;10年期国债收益率为3.3573%,较上周上升6.57个BP。

珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周下降2.0个BP,票据转贴利率(月息)亦下降2.0个BP。本周不同期限的信用利差收窄,1年期AAA企业债的信用利差缩小10.88个BP,10年期AAA企业债的信用利差缩小5.21个BP。

人民币汇率本周受美元走强影响小幅贬值。2月第4周美元兑人民币中间价贬值0.35%,美元兑人民币即期汇率贬值0.38%,离岸人民币贬值0.47%。

图4:国债收益率上行

任泽平:维持A股结构性牛市判断 主攻周期和价值

4 政策:习近平强调去产能、防风险和房地产长效机制,统一资产管理产品标准规则有望出台

习近平主持召开中央财经领导小组第十五次会议,审议了《关于党的十八大以来中央财经领导小组工作和2017年重点工作的报告》,会议听取了国家发展改革委、人民银行、住房和城乡建设部、工业和信息化部关于深入推进去产能、防控金融风险、建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制、振兴制造业等工作思路的汇报。证监会、银监会主席先后在记者招待会表示,“一行三会”正在协同制定资管产品的统一规范。银监会主席郭树清在新闻发布会上表示,“我们正在制定新的资管办法,先立足于基本的标准,把它统一起来。在这个基础上,各个机构,各个行业,可以提高资管产品的透明度,缩短链条,使得影子银行去掉影子,减少资金隐藏在其他形式下,更加公开透明。”杭州扩大住房限购范围,本地户籍限购第三套,环京区域限购政策收紧。

4.1 中央财经领导小组第十五次会议:习近平强调去产能、防风险和房地产长效机制

2月28日,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经领导小组组长习近平主持召开中央财经领导小组第十五次会议。习近平发表重要讲话强调,做好经济工作是我们党治国理政的重大任务,要坚持宏观和微观、国内和国外、战略和战术紧密结合,坚持问题导向,及时研究重大战略问题,及早部署关系全局、事关长远的问题,对经济社会发展进行指导,把谋划大事和制定具体政策紧密结合起来,加强责任分工,一锤一锤钉钉子,直到产生实际效果。

会议审议了《关于党的十八大以来中央财经领导小组工作和2017年重点工作的报告》。会议认为,党的十八大以来,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,中央财经领导小组把握经济社会发展大势,加强和改善党对经济工作的领导,召开14次会议,研究22项重大议题,提出400多项任务和措施,作出一系列关系当前和长远的重大决策,推动办成了一些具有深远历史意义的大事,有效引导了经济社会持续健康发展。

会议听取了国家发展改革委、人民银行、住房和城乡建设部、工业和信息化部关于深入推进去产能、防控金融风险、建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制、振兴制造业等工作思路的汇报。

习近平强调,做好2017年经济工作,要坚持稳中求进工作总基调,把握好经济社会发展大局,确保经济平稳健康发展,努力提高经济运行质量和效益;确保供给侧结构性改革得到深化,经济结构调整取得有效进展。

习近平指出,深入推进去产能,要抓住处置“僵尸企业”这个“牛鼻子”。有关部门、地方政府、国有企业和金融机构要把思想和认识统一到党中央要求上来,坚定不移处置“僵尸企业”。要做好转岗就业、再就业培训等各项工作,发挥好社会保障和生活救助的托底作用,确保没有能力再就业人员基本生活。要区别不同情况,积极探讨有效的债务处置方式,有效防范道德风险。

习近平强调,防控金融风险,要加快建立监管协调机制,加强宏观审慎监管,强化统筹协调能力,防范和化解系统性风险。要及时弥补监管短板,做好制度监管漏洞排查工作,参照国际标准,提出明确要求。要坚决治理市场乱象,坚决打击违法行为。要通过体制机制改革创新,提高金融服务实体经济的能力和水平。

习近平指出,建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制,要充分考虑到房地产市场特点,紧紧把握“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位,深入研究短期和长期相结合的长效机制和基础性制度安排。要完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理引导预期,保持房地产市场稳定。要调整和优化中长期供给体系,实现房地产市场动态均衡。

习近平强调,振兴制造业,要推动制造业从数量扩张向质量提高的战略性转变,让提高供给质量的理念深入到每个行业、每个企业心目中,使重视质量、创造质量成为社会风尚。要树立放水养鱼意识,在降低垄断性行业价格和收费方面下更大功夫,尽一切努力把企业负担降下来。

习近平指出,中央财经领导小组会议定下来的事情,要抓好贯彻落实,明确责任、有效督查。历次小组会议确定的事项都要落实,各地区各部门要把自己应负的责任担起来,主动开展工作。要从制度上明确责任,强化监督问责,确保令行禁止。要注意评估反馈,建立有效的反馈和评估机制,及时了解政策实施存在的问题,提出改进建议。

4.2 “一行三会”正在协同制定资管产品的统一规范

全国政协委员、央行副行长易纲3日在回答中国证券报记者提问时表示,大资管统一监管标准的政策正在研究之中。此前有消息称,由央行牵头,一行三会正在制定统一监管标准的政策。在近期国新办召开的新闻发布会上,保监会、证监会和银监会都对此予以证实。

2月26日,证监会主席刘士余携三位副主席亮相在国新办举行的新闻发布会,就近期资本市场关注的热点问题进行了详细解答。对于资管业务的监管,刘士余提到“中央银行正在牵头一行三会、有关机关在制定资管产品的统一范文,这是中国金融市场防范风险,健康发展必要做的一件大事。证监会在这过程中扮演什么角色?积极配合,共同努力!”

而在此前,保监会副主席陈文辉表示,事实上央行牵头,一行三会一直在紧锣密鼓的制定监管框架的统一设计。因为整个资管业务,是有个共同的规律,所以统一的监管规则,非常有必要。资管业务占保险业务的很小一块,但是也存在着问题,我们也不主张多层嵌套,包括杠杆率过高,下一步会有一个统一的规范。

4.3 银监会:加强银行业资管业务的监管,提高资管产品透明度

郭树清认为,不同的金融机构,包括商业银行、信托公司、基金公司、证券公司,保险公司等等都开展了资产管理业务。由于监管主体不一样,法律规章也不一样,有关的规定也不一样,确实出现了一些混乱,导致了一部分资金所谓的脱实向虚,我们正在研究一个共同的监管办法。他指出,监管办法出来以后,首先可以提高资管产品的透明度,也可以缩短这个链条,也可以使得所谓“影子银行”去掉“影子”,甚至可以减少一些资金隐藏于其他形式,逐步使它公开透明,使大家更放心。

中国银行业监督管理委员会副主席曹宇则指出,资管业务在银行业主要是银行理财,银监会将进一步完善银行理财业务的规制建设,加强监管。具体来说包括四个方面,

一是要引导理财产品更多地投向标准化金融资产。

二是要求理财产品与所投资产相对应,单独管理、单独建账、单独核算。

三是严控期限错配和杠杆投资,不得开展滚动发售、混合运作、期限错配、分离定价的资金池理财业务,这个政策银监会一直很明确。

四是严格控制嵌套投资,加强银行理财对接资管计划和委外投资的监管,强化穿透管理,缩短融资链条。

4.4 杭州扩大住房限购范围,环京区域限购政策收紧

杭州住保房管局于3月2日发布《关于进一步调整住房限购措施的通知》,明确自2017年3月3日起进一步调整住房限购政策,包括扩大限购实施范围、升级非本地户籍居民限购措施和增设本地户籍居民家庭限购措施。《通知》还增设了针对本地户籍居民家庭的限购措施,明确暂停对已拥有2套及以上住房的本市户籍居民家庭出售新建商品住房和二手住房。

不仅是杭州,环北京区域的政策也在全面收紧。继河北涿州楼市限购出台后,涞水、崇礼的限购政策也紧随其后。据了解,涞水本次限购政策规定,非本地户籍居民家庭限购1套房且首付不低于30%,本地户籍居民购买第二套住房首付比例不低于60%。张家口崇礼区则规定,非本地户籍居民家庭,可以购买1套普通住房。

5 市场:A股结构性牛市,主攻周期和价值

美国经济周期正从复苏走向过热,中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。考虑到1季度信贷、新订单等先行指标超预期,经济小周期复苏将至少持续到2季度,更为重要的是供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”,因此大类资产从房市债市向股市轮动。作为这轮行情最早最坚定的推荐者(参见:曙光乍现、中游崛起、两会前后是做多的时间窗口),我们维持中期A股结构性牛市判断,与2014-2015年主要是分母估值驱动不同,2016-2017年主要是分子业绩驱动,围绕中游崛起、低估值真成长和改革三大主线展开。由于主要是分子业绩驱动,当前市场的主攻方向在周期股价值股,并不存在风格切换到风险偏好驱动,低估值真成长是价值投资思维的扩散。虽然短期受到美联储加息预期、冲关阻力点位等扰动,但中期经济基本面改善持续的时间和力度超预期。债市最困难的时期已经过去,机会仍需要等待。

风险提示:美联储超预期加息,引发中美利差收窄、人民币贬值和资本流出压力,以及国内加息预期升温;国内通胀压力上升,外部输入性压力,以及PPI向CPI传导;局部区域房价按不住,引发新一轮更严厉的调控;改革低于预期;宏观调控收紧,周期复苏不及预期。

(编辑:daisongyang)
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