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“雷布斯”携金山办公冲刺创业板IPO:毛利率接近90%

本文来源于财经网 2017-05-31 14:37:00 我要评论(0
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秋田

“雷布斯”终于向A股市场进军了!不过这次他率领的并不是小米,而是金山办公。北京金山办公软件股份有限公司(以下简称“金山办公”)于2017年5月8日向创业板报送《创业板首次公开发行股票招股说明书》,正式进入IPO排队阶段。

说起“金山”,想必很多读者都有满满的回忆,说出你心中的金山,基本可以暴露你的年龄:在DOS系统黝黑的背景霸屏的90年代初,金山软件推出的WPS是国人最主要的中文文字处理软件;20世纪末-21世纪初,金山毒霸、金山词霸又成为国人最熟悉的杀毒、翻译软件;近年来,主打轻办公、客制化的WPS Office在办公软件稳步扩大市场占有率,WPS移动端快速崛起。那么这次冲击IPO的到底是哪个金山呢?敢和微软抢饭碗的金山办公有多赚钱?金山在未来如何布局?让秋田君带您透过招股说明书看个究竟。

来上市的到底是哪个金山?

本次申请IPO的北京金山办公软件股份有限公司成立于2011年底,是香港上市公司金山软件(3888)的子公司。公司股权结构很是有趣:

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这其中WPS香港是WPS开曼的全资子公司,WPS开曼是香港上市公司金山软件(3888)的全资子公司,而雷军持有金山软件27.06%的表决权,为金山软件第一大股东,也是金山办公实际控制人。

肯定有读者问,一层开曼一层香港的,股权结构搞这么复杂作甚。实际上,金山办公是一家拆VIE回归A股的公司。2011年金山办公逐步搭建VIE架构,2015年,想必是受到了暴风回归A股的鼓舞,金山办公拆除VIE架构。伴随一代人成长的国产品牌终于决定回归A股。

细心的读者一定已经看到股东列表中有趣的一串股东——奇文一维到奇文十维,这不是日本版的金刚葫芦娃组合,也不是《三体》宇宙中的高维宇宙,而是金山办公的员工持股平台。不得不说,雷教主待兄弟们不薄啊!

那么金山办公和香港的金山软件有什么不同呢?港股金山软件的主营业务包括四大板块:网游和手游(西山居工作室,拥有《剑侠情缘》这一顶级IP),猎豹移动(猎豹清理大师、猎豹安全大师、金山电池医生、礼包浏览器、金山毒霸等,你手机上总有一款吧),金山云服务,WPS办公软件。而本次分拆上市的就是金山软件的WPS办公软件板块。

金山办公靠什么赚钱?

金山办公的招股说明书对收入结构做出了详细的阐述。2016年公司营业收入5.45亿元,其中办公软件产品使用授权2.37亿元,互联网广告推广2.46亿元,办公服务订阅0.62亿元。

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先来看办公软件产品使用授权,也就是软件销售,三年收入复合增速11%。办公软件to B市场格局较为成熟,根据计世资讯的统计数据,2014-2016年期间,国内办公软件用户规模年复合增速仅为7%,金山办公能够维持11%的增长已属不易。办公软件板块是金山办公稳定的收入来源,但却难以高速增长。

办公服务订阅,这个名称略显抽象,其实简单说就是机构客户的定制化和个人客户端的服务付费。对于机构客户而言,此类服务在传统的标准化产品之上增加定制化服务,不过可以想见,大部分机构客户对于office类产品的需求还是标准化的,所以到2016年,这部分收入才达到1402万元,仅为办公软件产品使用授权的6%。有趣的是办公服务订阅中的个人客户收入,从2014年的276万元飙升至2016年的4827万元,年复合增速318%。奇怪了,哪个个人客户愿意为办公软件付钱咧?原来,金山办公在个人客户免费版本的基础上引入了WPS会员和稻壳儿会员的付费模式,提供各类模板、PPT美化、PDF转word等服务。虽然个人没有花钱买软件的习惯,但是内容付费却在日益被人们接受,特别是互联网新生代和时间成本高的白领阶层。“从卖产品转向卖服务”,这就是金山办公个人付费板块迅猛增长的原因。

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最后来看互联网广告业务,2016年收入2.46亿元,三年复合增速达74%,是金山办公收入增长最主要的来源。金山办公互联网广告业务的增长,受益于互联网广告行业的扩张和金山办公独特的流量优势:根据艾瑞咨询发布的《2016年中国网络广告行业年度监测报告》,2012-2015年,互联网广告行业复合增速39.4%,预计2016-2018年仍将维持在22%的高位;另一方面,金山办公是国内除了微软office之外最大的办公软件供应商,WPS注册用户1.66亿,占据国内办公市场总规模的27.81%,而这还不包括庞大的免费非注册用户。对于互联网广告而言,得流量者得天下,金山办公做到办公软件这一高频应用细分领域的龙头,流量变现的能力自不必说。当然,对于免费个人客户而言,每一次打开WPS时都会跳出的广告页面确实降低了客户体验,不过目前来看对客户忠诚度影响不大,毕竟现在有哪个app不加一页广告呢。

金山办公有多赚钱?

金山办公到底有多赚钱?我们先来看看毛利率的状况。

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办公软件毛利率稳定在97.8%以上,互联网广告毛利率在85%以上,读者不要被吓到,软件开发和互联网广告的高毛利是由于软件行业的主要成本——研发费用和销售费用计入期间费用而不是营业成本,营业成本只包括IDC服务器、软件介质、服务器折旧等小额开支。而办公服务订阅,既然是从做产品转向做服务嘛,就需要更多直接的人力成本,因此毛利相对较低,而随着2016年该部分收入规模的快速增长,也呈现了规模效应。总体来说,公司的毛利水平优于A股上市公司平均水平。

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虽然收入稳健增长,金山办公2015年的利润却出现了大幅下滑,不过这主要是因为2015年11月,金山办公香港将金山办公23.26%的股权转让给员工持股平台造成股份支付费用约2亿元,计入管理费用,剔除这一影响,2014-2016年金山办公扣除非经常性损益后的净利润分别为173万元,1.13亿元和1.56亿元,2015-2016年净利润率28%,远超过同类上市公司15%的均值。可以看出收入2.8亿元是金山办公目前业务布局的盈亏平衡线,超过这一规模,金山办公的利润会快速增长。

金山办公向何处去?

虽然账面上趴着3亿现金,一年妥妥的1.7个亿的净利润,但是金山办公并不满足,“雷教主”还有着更高的追求。毕竟,微软旗下的Office系列伟岸的背影即使隔着太平洋也清晰可见——根据微软2016年年度报告,Office系列机构客户收入约136亿美金,个人客户收入约33.8亿美金。虽然在PC时代国产软件无疑是落户于美国先驱的,WPS走的也是一条有中国特色的发展道路,但是在互联网时代,金山的布局节奏显著加快,从本次招股说明书披露的募资项目可见一斑。

本次金山办公拟公开发行不超过4100万股,融资金额不超过5.65亿元,4个募投项目如下表所示:

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参照微软Office系列的经验,办公软件需要不断地优化和升级来满足客户的需求,金山办公的第一个募投项目WPS办公套件升级也遵循这一规律。秋田君认为,未来发展最大的亮点在于移动文档管理领域的弯道超车。2015年底WPS移动版获得“Google Play年度最佳应用”和“App Store年度精选”,2016年12月,金山办公2月活用户中,1.12亿为移动端用户。随着移动端性能的快速提升,脱离PC端的移动办公需求越来越大,而金山办公有机会借助移动端弯道超车。

云办公服务平台项目也值得关注。2016年微软年度报告中一再提及Office 365产品,签约用户从2015年的1500万增长到2016年的2300万。而Office 365简单说就是基于云技术的Office,满足跨终端、多用户、实时协同的协作办公需求。而金山办公显然也看到了这部分市场的价值,募投项目云办公服务平台项目就是对这一领域的布局。

结语

看到金山办公回归A股,秋田君很开心,毕竟,30年来,中国的互联网产业大发展,但是BAT这样的顶级大牌公司都不在A股,这不能不说是个遗憾。金山WPS从80年代末发展至今,跨越了IT和互联网飞速变革的30年,彼时创业的青葱少年现在也到了知天命的年纪,一款产品30年来能够与时俱进、到现在还充满活力,实属不易。面对移动办公、云办公、一带一路的历史机遇,希望金山办公能够借助IPO开拓自己的新大陆。

【作者:秋田】 (编辑:daisongyang)
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