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乔永远2017年中策略:资产配置注重5个字

本文来源于兴业研究 2017-06-29 14:27:00 我要评论(0
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来源:兴业研究

作者:兴业银行首席策略师乔永远等

原标题为《【兴业研究】2017年中策略展望:“新底部”2.0 —未有之变》

回顾:2016年四季度“新底部”出现

底部抬升!--半年度主要资产表现回顾

未有之变:期限利差预期降至极低水平

经济增长、通胀及货币政策决定长端利率下行,期限利差持续收窄。预计下半年期限利差可能降至-20BP的极低水平。

维持负债端较高水平是“去杠杆”手段

利率中枢上升抑制了资产规模的膨胀。

他山之石:美国期限利差参考

美国加息阶段期限利差最低曾触及-50BP。

信用利差局部上行

边缘企业和部门的再融资压力仍然较大,评级利差可能继续上升。

杠杆去化,风险重定价

资产两端交易

两条曲线背后的息差考量:新的方向

负债配置:尽早提升负债价格吸引力

资产配置:存量优化注重“量、价、险”统筹

传统上银行依赖的实体信用扩张需求趋势性转变

实体信用扩张的减速、宏观流动性、利率市场化共同塑造了银行“增量—存量”的转换。

利率市场化深化倒逼银行寻找利润贡献点

压力来自哪里:盈利增速下滑明显

息差收窄和盈利增速下行对银行经营形成压力。

规模扩张曾是重要的对冲手段

“以量补价”仍然占据多数银行的经营思维。

贷款增速下滑,信用成本上升

高错配、高资金周转的金融市场业务增量贡献上升

中小银行的进入改变市场格局

中小银行受制于存贷款的可得性,只能主动扩负债发展金融市场业务。但背后仍是规模情结。

扩张隐患:交易更复杂,风险传染更容易

新底部的出现是中长周期约束银行高速扩张的因素

经济增速中枢稳定在中高速,利率中枢上升抑制了资产规模的膨胀。

外部约束:金融稳定优先级提高

“去杠杆”的对象是杠杆边际最高贡献者

去杠杆旨在抑制杠杆的短期快速上升,但过去规模增量贡献最大的业务也恰恰是杠杆的贡献者。

金融市场的去杠杆已经初见成效

错配程度最高的金融市场杠杆已经阶段性下降。

同业链条的去杠杆还在中场

但考虑到同业资金链条上的资产流动性差,银行层面的去杠杆还在中场。

内部约束:从资金约束走向资本约束

大规模扩张带来的资本消耗和资本补充压力约束银行资产扩张行为。

错配过程即是风险定价过程

负债端重定价充分显现

降低期限错配主要依赖于短期负债的成本提升。

资产端重定价才开始

资产端利率变化则反映了风险错配的重定价。

负债配置:尽早提升负债价格吸引力

资产配置:存量优化注重“量、价、险”统筹

利率展望:高点已过但下行有限

金融市场长端利率的高点已过,下半年中枢下移。但部分期限债券流动性缺失导致利率仍难显著下行。

利率资产投资:配置为主,流量带动存量

具备高流动性的10年期限国债,以及收益率上升显著的5年期地方债市场适当配置。但应加大流量调控,提升加权收益率。

信用债:中高评级短久期信用债配置价值已经出现

信用债:部分行业利差接近历史范围上沿

产业债区域视角:分化仍在持续

城投债:低评级区域的利差抬升明显

5月3日六部委联合发布50号文,随着监管趋紧,财政负担重的区域风险加重,信用利差抬升更明显。需警惕低评级城投债收益率进一步上行的风险。

信用债:行业利差移动过程中的机会

权益:分化加剧

板块间的估值随权益资产的流动性而出现分化。

监管环境变化带来类固收资产收益与挑战并存

减持新规后市场流动性受限,资产出现风险和收益的分层

类固收资产之股票质押:融资人的分层

业绩稳定的上市公司融资渠道拓宽,而主业较弱的上市公司通过股票质押融资的空间迅速缩小。

类固收资产之股票质押:资金方的分化

当前流动性趋紧的环境下资金成本抬升。大型银行的资金成本优势进一步得到放大。中小银行和非银机构参与受限。

类固收资产之股票质押:新规后金融机构何处去

类固收资产之股票质押:银行的应对策略

存量业务风险重排查,增量业务资产重定价

类固收资产之定向增发:强监管约束下规模走向萎缩

再融资新规与减持新规双重约束下,定增项目的流动性明显下降,预计规模增长趋势走到了尽头。

类固收资产之定向增发:折价率反弹趋势有望延续

减持新规后资金投资期限拉长,市场风险与流动性风险放大,投资方要求更高的投资回报,作为流动性补偿的折价率出现反弹。

类固收资产之定向增发:适度参与,关注长期投资价值

定增项目整体质量有望提升,定增转向价值投资。减持新规对定增市场流动性产生重大冲击,监管引导市场优胜劣汰的局面将逐步显现。定增投资风格将转向价值投资与长期投资。

关注具备内生增长动力的优质项目。建议银行谨慎参与定增,适度配置主营业绩突出,具备长期内生增长动能的优质项目。

类固收资产之Pre-IPO:谨慎参与,关注项目长期成长潜力

减持新规后Pre-IPO投资者退出期限拉长,投资不确定性增加,意味着更高时间成本和更低流动性。

(编辑:xunannan)
关键字: 策略 资产 配置
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