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药明康德IPO:霸主裂变,中概股回归里的“心机boy”

本文来源于财经网 2017-07-24 09:38:00 我要评论(0
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财经网 / 鸿辰

继3月23日发布上市辅导公告后,7月14日,国内CRO“霸主”药明康德回归A股再次迈出实质性步伐:药明康德披露A股招股书,拟在沪市发行不超过约1.04亿股,拟融资57亿元。要说中概股回归,药明康德这回玩的绝对666。自打2015年从美股退市之后,就把业务来了个“一拆三”,先让合全药业登陆新三板,再让药明生物登陆港股,自己再申报A股IPO。港股、新三板、A股,“一个都不能少”。

回归背后的战略布局

一般来说,中概股回归都是因为估值偏低,药明康德也有这方面的考虑。但实际上,他们谋划的是一个“更大的局”。

药明康德的主业是CRO(医药研发合同外包服务机构),通俗讲就是制药企业将研发环节外包出去。所以,药明康德也被人戏称为中国医药界的“富士康”。虽然因为中国国内制药企业研发投入不足,导致国内的CRO企业多数规模小、技术水平低,竞争力薄弱。但药明康德却是个例外,他的客户几乎都是跨国药企,美国市场的收入占到60%,是国内CRO的NO.1。

但是,世界范围来看,药明康德目前排名为第11位。虽然国内已是“霸主”,国际上却仍然是“小弟”。

药明康德世界排名

药明康德世界排名

近年来,国际CRO巨头纷纷加入并购整合的行列,整个行业开始进入到横向、纵向一体化的过程,不断为自身开拓多元化发展的新局面。根据相关统计,2016年以来,国际CRO巨头Quintiles、Charles River、Parexel、ICON、PPD先后展开了十余次并购,CRO领域内部整合、多元化经营已经成为大趋势,CRO进入并购整合“新常态”。就在7月20日,全球四大CRO公司之一精鼎医药宣布,私募股权投资公司Pamplona Capital Management将以50亿美元的对价收购该公司。

而且,还有另外一个趋势就是,诸位CRO老大的“研发中心”在向中国等新兴市场迁移。2014年,赛诺菲在上海设立亚太研发总部;2014年,强生建立了强生亚太研发中心;2016年,诺华在上海成立第三家全球研发中心等。

面对“狼来了”的局面,国内市场也在进行积极的并购整合。

截止2016年国内部分CRO企业并购汇总

截止2016年国内部分CRO企业并购汇总

从上图可以发现,药明康德自身也在不断进行投资并购。到2017 年 1 月为止,药明康德已在中美两地投资了近 20 个项目,以偏技术和研发型项目为主。药明康德旗下风投公司毓承资本也已投资了 16 个医药企业。

在国际巨头们风起云涌的行业大整合背景下,药明康德的动作已经很快。这些动作,显然都需要强大的资金支持,回归A股也就势在必行。

这不仅是因为在A股可以提高估值,而且还在于,药明康德本身股权分散,尚处在成长期,在还没有真正成为国际巨头之前,回归可以在一定程度上避开巨头们并购整合浪潮的冲击,让自身处于“进可攻,退可守”的有利地位。这种战略布局,对药明康德来说可谓一举两得。

豪华股东阵容,“一拆三”冲击千亿市值

而药明康德在回归的具体操作上,实现了“一举三得”。

当初外界猜测药明康德可能会借壳上市,但没想到它不仅没有借壳,还来了个“一拆三”,自己在IPO排队之前,先“兵分两路”,安排两个子公司在新三板与港股上市,典型的“心机boy”。现在看,一分为三后,任何一家的企业市值都已超过当时私有化的市值,三面开花,运作之成功堪比“老司机”。

有心机,不一定是坏事。目前,药明康德的战略布局已经完成了前两步。

2015年4月,药明康德分拆主营小分子药物中间体、原料药和制剂的CRO(医药研发外包)服务业务的合全药业挂牌新三板。

2016年6月,药明康德旗下主要从事生物药发现、开发及生产服务业务的药明生物正式在港交所挂牌上市。

目前,新三板上市的合全药业总市值为172亿元,港股上市的药明生物总市值为413亿港元(约合人民币330亿元),而药明康德自己的估值也高达570亿。三者合计市值已经超过了千亿!

一旦成功上市,妥妥的A股最贵CRO。

豪华的股东阵容,这也是药明康德在资本市场的一大看点,不少股东的背后隐身着知名企业或人士。

比如持股5.26%的上海金药投资的背后是中国平安;国寿成达(上海)健康产业股权投资中心持有公司1.33%的股份,其股东就包括中国人寿。另外,马云间接持股40%的上海云锋投资以及泰康保险等也现身股东之列。

众多名企与大佬的看好,也是药明康德备受资本市场关注的原因之一。

毛利率“瑕不掩瑜”,高明手法可资借鉴

从资本运作的角度看,药明康德的回归之路堪称完美,但从招股书披露的内容来看,其并非完美无瑕。

比如从企业综合毛利率角度看,药明康德三年一期的综合毛利率分别为36.78%、34.55%、40.76%和43.66%。

主营业务毛利率

主营业务毛利率

除2015年因为非经常性股份支付费用计入成本的原因影响,整体来看,药明康德的毛利率在逐年上升。但是,如果与同行业上市公司对比,药明康德似乎并不占据优势。

药明康德毛利率同行业对比

药明康德毛利率同行业对比

 

比如2016年,泰格医药、博济医药的CRO毛利率分别为38.19%、48.49% ,而药明康德只有39.58%。对此,药明康德的解释是,泰格医药、博济医药的CRO业务针对的是临床研究,药明康德集中于临床前研究。临床前研究,需要大量的场地与实验设备,每年的折旧产生的营业成本较大,所以毛利率水平受到影响。

当然,毛利率的“瑕疵”这并不影响资本市场看好药明康德。根据招股书披露,药明康德已基本完成了CRO全产业链布局,目前,药明康德服务包括全球排名前20位的大型药企在内的3,000余家客户,提供小分子化学药临床前研究、CMO/CDMO和临床开发的一站式服务。

截至2017年3月31日,药明康德共有30家境内控股子企业,27家境外控股子企业,3家分公司,6家参股子企业。

新药研发是一个复杂的系统工程,对应的CRO业务也覆盖药物发现阶段、临床前研究、临床研究、新药注册申报服务等多个环节。药明康德完成CRO全产业链布局后,已经具备的先发优势。国际制药企业未来将继续增加CRO服务占整体研发投入的比例,未来五年国内CRO行业仍将在现有基础上继续保持高速增长态势。

有统计显示,2016年中国CRO市场销售额达462亿元,2020年市场销售额将达975亿元,2016-2020年期间年均复合增长率为20.79%,我国CRO产业将实现跨式发展。

这样的一个朝阳产业下,药明康德的回归成为资本市场与媒体的关注热点也就不难理解了。而其本身高明的资本操作手法,也给中国创新药研发企业上市提供了一个很好的借鉴。

【作者:鸿辰】 
关键字: 药明康德 ipo 中概股
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