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三角防务IPO:重器打造战机“筋骨” 规范性问题存隐忧

本文来源于财经网 2017-08-07 10:02:43 我要评论(0
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财经网 秋田

近来,军迷们的热情被全面点燃:震撼人心的朱日和阅兵硝烟未散,《战狼2》上映仅11天票房就突破30亿,外交部公布《印度边防部队在中印边界锡金段越界进入中国领土的事实和中国的立场》后,A股军工板块大面积涨停,可见富国强军的中国梦深入人心。A股纯正的军工股不多,IPO排队企业中的军工股则更少。今天,秋田君就为大家来解读一家难得一见的军工类拟上市公司——三角防务。

锻造战机“筋骨” 业绩高速增长

西安三角防务股份有限公司原名西安威力通信有限责任公司,成立于2002年,后更名为西安三角防务科技有限责任公司,股东只有严建亚、山秀丽两名自然人。2015年10月完成股改前,已引入包括西航投资在内的一批机构股东。2016年3月公司挂牌新三板,2017年6月16日向证监会提交IPO申请。

三角防务无实际控制人,但是从股权结构上可以看出,公司董事长严建亚夫妇控制的股权比例为22.08%,而持股13.45%的西航投资(实际控制人为西安阎良国家航空搞技术产业基地管理委员会)与持股6.73%的西投股份(出资人西安市财政局)作为陕西省本地的国营资本,在公司内也扮演了重要角色。

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为什么三角防务能够获得国营资本的青睐呢?根据《招股说明书》,三角防务的主营产品主要为锻件,用于航空、航天、船舶等领域,确切地说,是军用新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机结构件和发动机盘件。至于新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机指的是什么型号,公开信息并未披露,军迷们可以发挥想象。总之,三角防务的生意是标准的军工高端制造,国营资本涉入也就不足为奇了。

相信大部分读者朋友们没见过锻件,看看下面的图片会有个概念。公司的主营产品包括大型飞机/战斗机机身结构件、起落架系统结构件、直升机结构件、航空发动机和燃气轮机盘件,简单地说,公司锻造的是飞机的“筋骨”。

大型飞机、战斗机机身结构件

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起落架系统结构件

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直升机结构件

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航空发动机和燃气轮机盘件

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公司主要的锻造设备是一台400MN的航空精密液压模锻机,也就是下面图片中这个价值数亿元的大家伙。这台400MN模锻液压机主机采用了清华大学的设计,液压系统和控制系统从美国进口,压制速度可以达到每秒0.1-60mm,是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。

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2016年,三角防务实现收入29824万元,归属母公司扣非后净利润5195万元,同比增速分别为39%和43%。2014-2016年公司收入复合增速高达40%。根据《招股说明书》,如此高增长主要是由于“新型号飞机的定型以及量产”。虽然三角防务并未披露主要客户名称,但是从上述信息看,三角防务产品应用的机型可能就是歼-20和运-20。

毛利率高于上市公司 经营性现金流存隐忧

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2014-2016年,三角防务的主要收入来自于模锻件产品,其毛利率存在一定的波动,2014年为32.9%,2015-2016年,随着生产规模的扩大,提升至37%-40%水平。这一毛利率水平显著高于中航重机(600765)航空类锻造产品25%的毛利率。这可能是由于三角防务面向的客户为军方,而中航重机面向的主要为民用航空客户,军品的毛利率较高。

军品业务虽然为三角防务带来了丰厚的利润,但由于军品结算周期长,却带来一些烦恼。2014-2016年,公司经营活动净现金流分别为-1463万元、-1751万元和-2587万元,显著低于扣除非经常损益后的净利润,而这主要是因为应收账款、应收票据和存货的快速增长。与中航重机相比,三角防务的应收账款周转率2014-2015年显著偏低,2016年虽然优于中航重机,但应收票据激增两倍;而存货周转率则持续显著低于中航重机。

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好在公司作为纯正的军工标的并不缺乏投资人,2015-2016年公司累计股权融资约4.6亿元,偿还了约2亿元的长期借款,增加了7000万元的存货,还剩余银行存款和理财合计约1亿元,足以维持一段时间的正常经营。但如果IPO时间审核较长、同时公司收入持续增高,可能面临一定的资金压力。

跨界盖房遗留历史瑕疵 年报逾期遭股转亮黄牌

虽然三角防务财务指标满足了IPO的标准,主营业务也蒸蒸日上,但是企业的规范性却存在瑕疵。

2013年,三角防务与西安阎良国家航空高技术产业基地管委会(也就是公司股东西航投资的实际控制人)签署约定,基地管委会委托公司承建“航空产业基地管委会限价房项目”,同时约定项目建设过程中产生的建设成本以决算审计为准,在公司零利润的前提下,基地管委会协调相关部门定价以保证公司不亏损。而三角防务在未取得房地产开发资质的情况下,办理了《建设用地规划许可证》和《土地使用权证》等证照,并与建筑施工单位签订合同,对限价房进行建设;同时三角防务也没有办理建筑施工建设所需办理的《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》。虽然2016年,西安市航空基地新舟置业有限公司承接该限价房项目,三角防务收回相关代垫的成本和费用,但是三角防务在资质、许可欠缺的情况下跨界搞房地产,在规范性问题上是个不小的瑕疵。

2017年初,三角防务也加入新三板企业向A股“大逃亡”的行列。没想到6月中旬,三角防务刚刚通过IPO辅导验收,就收到股转公司《关于对未按时披露2016年年度报告的挂牌公司及其相关信息披露责任人采取自律监管措施的决定》。原来,三角防务没能够在4月30日之前按时披露2016年度报告,股转公司盛怒之下直接亮黄牌。虽然自律监管措施不属于行政处罚,原则上不会对公司IPO构成障碍,但是在金融监管趋严的形势下,这无疑让三角防务的IPO之路又多了一层隐忧。

(编辑:daisongyang)
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