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金鸿顺IPO冲刺背后财务数据隐忧:产业政策+成本双周期威胁

本文来源于财经网 2017-08-14 13:07:00 我要评论(0
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财经网 秋田

2017年6月16日,苏州金鸿顺汽车部件股份有限公司更新了IPO预披露文件。根据8月10日更新的IPO排队名单,金鸿顺在上交所拟上市企业中排名第13位,这意味着金鸿顺已经进入IPO上会最后的冲刺阶段。金鸿顺在2014-2015年连续两年业绩下滑之后,虽然2016年业绩回暖,但诸多财务指标却隐忧频现。

深耕汽车零部件客户资源优质

金鸿顺成立于2003年,由设立于英属维京群岛的金鹤集团出资,实际控制人为台商洪健程先生。公司曾经计划赴台湾上市,2014年之后决定筹备A股上市。2016年12月,公司原董事长洪健程先生因病去世,其持有的金鹤集团100%股份由其子洪伟涵继承。公司股权结构简单,洪建沧、洪伟涵叔侄作为公司实际控制人直接控制金鹤集团、高德投资和众擎投资,众成投资和力同投资为员工持股平台。

金鸿顺股权结构图

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金鸿顺的主营产品为汽车底盘及车身的冲压零部件及模具。经过14年的努力,公司获得了一批国内外知名客户,包括上汽大众、上汽通用、上海汽车等整车制造商,博士、大陆汽车、卡斯马等世界排名前十的汽车零部件供应商,产品适用车型包括上汽途安、福特福克斯、东风标致508、东南汽车SUV DX7、新帕萨特、福特翼虎等。

汽车车身及底盘冲压零部件

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汽车零部件冲压模具

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周期推动业绩波动 钢材价格上涨威胁毛利

金鸿顺盈利数据

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2013年以来,金鸿顺业绩呈现明显的波动:自2013年收入攀升至10.6亿元之后,2014-2015年,公司收入连续两年下滑,而这主要是受到汽车销售行业增速下滑和行业产品价格年降的影响。

一方面,2014-2015年,我国汽车销量增速回落到5%-7%的水平,下游需求的疲软对公司销售造成压力。随着国务院会议决定2015年四季度至2016年底,对购买1.6升以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策,我国汽车销量快速反弹,2016年,我国汽车销量增长14.76%,公司零部件产品销售均价上涨7.46%,收入整体增长5.48%。而随着2017年汽车购置税恢复至7.5%、2018年恢复至10%,金鸿顺的销售可能再次承压。

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另一方面,由于汽车行业存在“产品年降”的行业规则,即一般情况下,汽车零部件供应商第一年产品按照竞标价格执行,自第二年起的一定年限内,每年产品价格较前一年下降一定幅度,2014年公司零部件产品销售均价下跌12.8%,2015年公司零部件产品销售均价上涨0.2%。要想克服产品年降的影响,金鸿顺必须积极拓展新品。2016年公司除东南汽车外的前五大客户销售收入均较2015年下滑,但是由于公司对东南汽车DX7新车型产品销售增长近1亿元,因此有效抵消了其他客户收入下滑的不利影响。未来,公司收入的持续增长仍有赖于新产车型产品的持续开发。

金鸿顺产品价格及数量波动

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周期性对于金鸿顺的影响不仅体现在销售收入上,也体现在成本端。2014-2016年期间,虽然销售收入有所下滑,但是毛利率一直稳步提升,一个主要原因就是钢材价格的持续回落,但是自2016年底以来,钢材价格再次快速攀升,原材料价格的上涨和产品价格年降将共同挤压金鸿顺产品的利润空间。

中钢协钢材价格指数

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员工社保数据异常 或借此控制成本

金鸿顺及子公司五险一金缴纳比例

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社保、公积金缴纳比例高是让中小企业头痛的问题,金鸿顺在招股说明书中披露了其社保、公积金缴纳原则,以金鸿顺母公司来看,公司替员工缴纳的社保、公积金比例高达38.5%,其他子公司也基本一致。但是,公司实际缴纳社保、公积金的数据则与此矛盾。

金鸿顺员工薪酬

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金鸿顺2014-2016年社保、住房公积金缴纳情况

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根据金鸿顺的招股说明书,2016年,公司社会保险缴纳金额1332.66万元,住房公积金缴纳金额415.94万元,社保、公积金费用合计1748.6万元,而公司2016年平均员工1423人,因此人均社保、公积金费用=1748.6/1423=1.23万元。由于社保和公积金是基于前一年的工资水平提取的,因此我们要计算一下2015年的人均社保缴纳基数=(薪资总额10886.91万元-社保1003.19万元-住房公积金276.04万元)/1253人=7.67万元,由此计算,金鸿顺替员工缴纳的社保、公积金比例=1.23/7.67=16%,远低于理论值的38.5%。这可能是因为公司将相当一部分员工薪酬没有纳入社保、公积金缴费基数,从而降低了成本,提升了利润。这个利润调节的空间有多大呢,约等于(38.5%-16%)X7.67X1423=2466万元。这几乎相当于2016年净利润的25%。

资产流动性降低 短期负债高企

金鸿顺流动比率、速动比率同业对比

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与同行业上市公司相比,金鸿顺的流动比率和速动比率约为同行业上市公司平均值的75%-80%,显示公司资产流动性较弱。而这主要是由于一方面公司流动资产的流动性不佳,另一方面流动负债过大。

首先看金鸿顺的流动资产。2016年底,公司流动资产63549万元,其中应收账款占比35%,存货占比41%。从另一个角度看,金鸿顺的资产周转能力与同行业上市公司有较大差距:2016年,金鸿顺的应收账款周转率为3.65,仅为同类上市公司平均水平的61%;存货周转率为2.76,仅为同类上市公司平均水平的58%。

金鸿顺的应收账款与存货周转状况

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其次,再来看金鸿顺的流动负债,52860万元的流动负债中,有33700万元的短期借款。如此大规模的短期借款,一旦银行不再续贷,金鸿顺将面临巨大的流动性风险。

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(编辑:代松阳)
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