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股东重婚?“僵尸”不倒 生泰尔IPO:一部充满黑色幽默的招股书

本文来源于财经网 2017-09-20 15:32:00 我要评论(0
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财经网 秋田

9月13日的创业板发审会连否4家创业板拟上市企业,让许多踌躇满志准备上市的企业家心情沉重。不过,IPO市场化的趋势并没有改变,只是企业打铁还需自身硬。今天,秋田君就来调节一下气氛,带您解读一份充满黑色幽默的招股说明书。

8月31日,北京生泰尔科技股份有限公司提交了创业板上市的招股说明书。虽然公司的主营业务兽药并没有什么特别的,但是招股说明书第76页寥寥数笔,耐人寻味:招股说明书显示“本公司自然人股东江厚生、薛冬梅系夫妻关系”,同时“马立超系江厚生配偶”。这这这,秋田君希望这不是真的……除此之外,本篇招股说明书高潮迭起,我们来一起品读。

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兽用中药另辟蹊径,毛利、费率远超同行

北京生泰尔科技股份有限公司主要产品是兽药和预混合饲料。具体来说呢,兽药包括兽用中药、兽用化学药剂、兽用生物制剂。根据中国兽药协会2015年度《兽药产业发展报告》,我国兽药的市场架构中,最主要的是化学药,包括各类抗生素、抗寄生虫药、消毒药,其次是生物药,即各类疫苗,而中药占比较少,这很好理解,因为西药见效快嘛,猪牛羊鸡鸭鱼这些动物又不会说话,用于养生、调理的中药,效果不好说呀。

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不过,生泰尔另辟蹊径,营业收入主要来自于兽用中药,2014年以来,收入占比都在60%以上,2014-2016年兽用中药收入复合增速27%,也是公司收入增长的主要来源。秋田君潜心研究了一下公司的兽用中药产品,发现这兽用中药极为讲究,不仅有扶正固本、清热解毒、止咳平喘、补肾益脾之功效,主要产品也是双黄连、板蓝根这些耳熟能详的药剂,简直就是给人开的中药。秋田君不禁脑洞大开,如果说打了抗生素的畜生对人体有害,那吃中药长大的畜生可能就是营养品了吧。

生泰尔收入结构

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生泰尔兽用中药品类

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生泰尔不仅收入持续增长,毛利率也是显著高于同行业上市公司的平均水平。而这同样是因为公司的主营产品是兽用中药,毛利率高于较为成熟的兽用化学药剂。

生泰尔毛利率与同类上市公司的比较

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当然,兽用中药也有它的麻烦。因为兽用中药并没有化学药剂那样立竿见影的效果,所以需要公司花大力气去宣传推广,这直接体现在销售费用上。2014年以来,公司的销售费用率远超过同类上市公司。2016年更是高达1.23亿元,占到营业收入的35%。销售费用中最主要的就是推广费用,每年都超过企业净利润,参考发审委对于药企质询的惯例,这部分费用的合理性以及是否存在商业贿赂,恐怕需要企业做出合理解释。

生泰尔销售费用率与上市公司对比

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销售费用金额和占比

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销售费用主要构成

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内部控制形同虚设,规范问题恐拖后腿

虽然净利润冲过了3000万的“红线”,但是生泰尔零七八碎的合法合规问题着实让人捏了把冷汗。出口不实申报、违规用地、违规生产、经销商资质瑕疵、分公司被吊销营业执照,生泰尔的这些问题几乎可以写成一部上市公司违法违规的负面教材了。

2013 年11 月29 日,生泰尔委托嘉里大通物流有限公司以一般贸易方式向海关申报进口货物,申报货物为压力机,经海关布控查验发现,实际货物为接种注射装置,税率为8%,因此构成申报不实漏缴税款的违规事实。首都机场海关对生泰尔有限罚款2,200元。

秋天君想,生泰尔是不是真的认为注射装置也是一种压力机……

接着来看违规用地问题。招股说明书报告期内,生泰尔部分产能位于昌平王庄工业园,可是该工业园所在地的土地性质为一般农用地,不符合国家有关土地使用的法律法规。对此,王庄村股份经济合作社倒是很给面子,出具的《关于北京生泰尔科技股份有限公司入驻王庄工业园的情况说明》中表示,生泰尔入驻王庄工业园区时,已有一家生产企业入驻,生泰尔无主观故意行为,认为生泰尔不作为该园区地块土地使用的违法责任主体,不承担任何责任。

对此,秋天君认为生泰尔应该是缺乏一个靠谱的律师。

然而乌龙继续,这次生泰尔就怪不得别人了。招股说明书报告期内,生泰尔液体和固体预混合饲料均未进行建设项目备案,也没有取得环保部门批复和验收,存在违规生产行为。直到2017年5月31日,生泰尔才全部停止在北京境内的预混合饲料生产行为。直到2017年8月,生泰尔(内蒙古)才取得了预混合饲料生产的全部合法手续,将预混合饲料转移到内蒙古太仆寺旗由生泰尔(内蒙古)进行生产。

作为北京土著的秋田君表示,能在京津冀严控环保的态势下坚持违规生产也是不容易的。对于这种在IPO申报前夕才结束违规生产活动的案例,发审委恐怕不会手软了。

这还不算完,生泰尔对于经销商和分支机构的管理也是漏洞百出。

根据行业法律,销售兽药及疫苗的经销商需要拥有营业执照以及兽药经销许可证。然而,2014 年度、2015 年度、2016 年度、2017 年1-3 月生泰尔对资质不全的经销商收入分别为679.13 万元、1,066.87万元、1,470.97 万元、362.57 万元,占当期营业收入的比例分别为3.38%、3.82%、4.21%、4.24%。

再来看分公司的管理状况。生泰尔呼兰分公司成立于 2005 年4 月22 日,系发行人分公司。2013 年8 月28 日,生泰尔呼兰分公司因未在规定期限内办理年检手续,被哈尔滨市工商行政管理局呼兰分局吊销其营业执照。直到2017年6 月20 日,生泰尔呼兰分公司才完成注销手续。恐怕要不是IPO逼着,呼兰分公司也就继续作为僵尸公司蛰伏。

凡此种种,实在不能让人相信生泰尔已经建立了上市公司应有的内部控制体系。A股市场并不是有钱就让上,规范运作也是一道红线。

募投计划雄心勃勃,当前产能利用率低

本次IPO,生泰尔计划募资4.32亿元,主要用于植物深加工及制剂生产建设项目。项目建设投产后,公司在现有产能的基础上将会兽用中药提高粉/散剂/预混剂产能1,500吨、颗粒剂500吨、预混合饲料产能5,000吨以及口服液产能2,500吨,可新增销售收入约43,240万元,相当于再造一个生泰尔。

梦想很遥远,现实很骨感。生泰尔当前的产能利用率怎么样呢?2016年,公司主要的中药和化药是粉/散剂/预混剂和口服液,两者的产能利用率分别仅有64%和69%。而注射剂虽然产能利用率较高,但是产量极小。而生物疫苗方面,产能利用率也只有35%。如果说目前的产能利用率如此之低,那么募投项目能为企业新增收益就值得深思了。

生泰尔兽用中药、化药产能利用状况

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生泰尔疫苗产能利用状况

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另一方面,公司2017年的业绩令人担忧。2014-2016年度,第一季度主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为18.29%、21.31%及17.56%,2017年一季度公司收入8548万元,即使按照占全年比重21.3%计算,预计2017年收入也仅有4亿元,较2016年还有所下滑。实际上,生泰尔的同行们上半年也并不好过,普莱科净利润同比下滑9%,中牧股份净利润同比下滑11%,只有瑞普生物净利润同比增长11%。更加值得深思的是,养殖业龙头温氏股份上半年收入下滑11%,净利润下滑77%。生泰尔也将面临下游客户的降价压力。

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(编辑:daisongyang)
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