国联股份IPO融资“饥饿游戏”:净现金流断崖 赌场主咋成了赌徒?_新股公司_新股_证券频道首页_财经网 - CAIJING.COM.CN
当前位置:证券频道首页 > 新股 > 新股公司 >
个股查询:
 

国联股份IPO融资“饥饿游戏”:净现金流断崖 赌场主咋成了赌徒?

本文来源于财经网 2017-10-27 17:33:23 我要评论(0
字号:

财经网 秋田

眼看着小黑猫在公交车站、地铁站的广告位霸屏,秋田君知道又到了一年一度的备战“双十一”的季节了。与B2C领域京东、天猫每年打得如火如荼不同,B2B领域近些年可谓风平浪静,除了阿里巴巴市场份额超过40%一家独大且兀自狂飙突进以外,其他业内玩家似乎并不景气,业界老二环球资源(GSOL)连续两年收入下滑,业界老三慧聪网不得不靠O2O商城来提振收入。B2B似乎遇到了行业瓶颈。就在这时,国联股份这匹B2B领域的黑马开始了自己的IPO征程。作为一家来自新三板的公司,国联股份在新三板上完成了累计超过2.1亿元的融资之后才提交IPO申请,可谓是兵马未动、粮草先行。然而这些粮草是否能够支撑国联股份赢得IPO这场比拼持久力的“饥饿游戏”?秋田君为您来解读国联股份的IPO故事。

B2B老将玩升级,业绩暴增有玄机

国联股份算是B2B行业的资深玩家了。成立于2002年的国联股份仅比阿里巴巴小3岁。成立以来至2014年,公司主要基于B2B电子商务平台“国联资源网”为企业客户提供经典的B2B电子商务服务,包括网站会员业务(卖商机资讯)、互联网应用服务(建电子商务平台)、会展业务、行业资讯业务(卖行业专业报告)和广告代理业务五大业务种类。

国联资源网界面

1

国联股份收入结构

2

然而经过十余年的发展,靠卖资讯的黄页模式为核心的传统B2B业务竞争力减弱。2014年,全国B2B电子商务企业数量接近14000家。在这一趋势下,国联股份2014年收入同比下滑8.8%,净利润同比下滑60%。

不过,国联股份不愧是B2B行业的老资深玩家,面对行业的困难有自己的解决思路。2015年,国联股份推出自己的B2B2.0产品涂多多。涂多多是一个专注于涂料化工产业链的B2B交易平台,以产业链上游的钛白粉、溶剂、乳液、树脂、填料和助剂等原材料以及成品为主要交易品种,服务于涂料化工等生产企业客户。而交易模式又分为撮合交易和自营交易,在撮合交易中,涂多多扮演经纪商角色免费撮合交易,因此不构成收入;而自营交易中,涂多多以自有资金采购商品,再对客户销售。

涂多多界面

3

国联股份自营电商平台收入贡献

4

2015年,涂多多上线当年即贡献7455万元收入,保障了国联股份当年的收入增长。2016年,成功融资5448万元之后,公司继续扩大涂多多的业务规模,涂多多当年销售收入激增至6.87亿元。同时,卖玻璃的玻多多和卖卫浴的卫多多也成功上线,并贡献可观的收入。

虽然业务转型帮助国联股份突破了业绩增长的瓶颈,但是对于IPO而言,这却是一把双刃剑,因为相较于爆发式的增长,IPO更为关心的是持续经营能力。而国联股份的业务转型,从B2B1.0咨询服务转变为B2B2.0商品交易,从轻资产转向重资产,从无风险转向承担自营交易风险,这意味着公司经营模式发生了较为重大的改变,而新的经营模式能否持续稳健运营,仍有待时间的检验。

靠融资继续“饥饿游戏”,赌场主变身赌徒

虽然国联股份的业务转型帮助其实现了收入和净利润的大幅增长,但是其现金流量表却与损益表产生了重大的偏差。2013年之前,国联股份的现金流状况优于损益表状况,表现出公司良好的“挣现金”的能力。但是,自2015年开始,公司现金流状况与公司损益表状况逐渐分道扬镳:2015年,公司经营活动现金流入1.63亿元,比营业收入少约4000万元,经营活动净现金流-222万元,比净利润少1400万元;2016年,情况进一步恶化,公司经营活动现金流入约7亿元,比营业收入少了2亿元,经营活动净现金流-6750万元,比净利润少了9173万元;2017年上半年,现金流与损益表之间的缺口进一步扩大,经营活动现金流入6.53亿元,比营业收入少了2.76亿元,经营活动净现金流-1.75亿元,比净利润少了2亿元。持续的经营活动现金净流出迫使国联股份不得不靠融资现金流来“补血”,如果不是2016-2017年在新三板融资2.1亿元,国联股份早已无力进行继续这场“饥饿游戏”。

国联股份损益表与现金流量表对比

5

对此,招股说明书做出了解释,经营活动现金流入与营业收入的差异主要是由于公司的承兑汇票背书转让,而经营活动净现金流与净利润的差异主要是由于公司激增的预付款项。而这预付款项的激增牵扯出一大段故事。

自2015年开始转型,国联股份的预付款项就快速增长,2015年为1755万元约为2014年的10倍,2016年飙升至14951万元,为2015年的8.5倍,2017年6月底更是突破2.7亿元,为2016年同期的6.4倍,占流动资产的比重高达58%。而同类B2B电商平台中,阿里巴巴预付款项占总资产的比例仅为1.8%,慧聪网为10%,环球资源为11%。那么问题来了,一家B2B电商平台为什么会有如此多的预收款项?

对此,国联股份招股说明书中的解释是“多多平台的主要自营交易商品(如钛白粉、纯碱、原纸)阶段性处于供应紧张状态,通过预付货款可以保障货物供给和锁定商品价格、减少价格波动风险,因此公司在现阶段预付货款较多。”看起来,这似乎是产品供不应求情况下积极储备货源的策略。然而,招股说明书的另外一段解释却让秋田君领悟到了更深层的原因:“公司通过预付货款的策略,提前锁定了部分商品价格和货源,随着商品的市场价格上行,获得了更大的获利空间”。如果你还没有看懂的话,通过预付款项前五名,你应该能看出来,国联股份的主要预付款是用来购买钛白粉的。

6

而Wind数据终端调取的2015年以来钛白粉价格指数走势是这样的:

7

现在你应该看懂了,国联股份的B2B2.0不仅是线上交易商品,实际上存在着一套大宗商品的自营交易策略:在钛白粉价格指数总体向上的过程中,国联股份不断通过预付账款加大钛白粉的头寸,在高位卖出,扩大交易收益。这一策略总体来说是成功的,涂多多的毛利率从2015年的3.01%提升到2017年上半年的5.53%。你可能觉得这毛利率不高,但是商品交易业务的基数高达数亿元,国联股份能够从2015年以来保持净利润的持续高增长,靠的就是这个。

8

但是,这个策略的问题也很明显。阿里巴巴、慧聪网、环球资源等主流B2B玩家基本上都是为企业客户打造交易平台,赚取佣金,虽然利润薄,但是相对稳定、低风险,而国联股份则大举扩大交易品种头寸,自身就变成了一家交易商,虽然存在周期性的获利机会,但是风险显著提高。如果国联股份持仓品种的价格指数向着不利方向变化,国联股份的业绩也将出现大幅下滑。鉴于招股说明书未对国联股份预付账款的支付政策、商品品种明细给予详细披露,我们很难判断该部分资产的风险做出准确的评估。但是可以用一个比喻,假如说阿里巴巴是开赌场的,那么国联股份干脆在自己开的赌场里变成了赌徒。

微信二维码推广

【作者:秋田】 (编辑:daisongyang)
分享到:

财经网微评论0人参与)

查看更多>>
匿名评论
  • 全部评论(0条)
查看更多>>

热门文章

热点商讯

编辑推荐

要闻

更多>>

编辑推荐

  • 宏观
  • 金融
  • 产经
  • 地产
  • 政经
  • 评论
  • 生活
  • 海外

排行榜

  • 热文
  • 本周热文
  • 热图
  • 热评
  • 博客