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这7年,博纳是自己耽误了自己

本文来源于财经网 2017-11-01 16:22:09 我要评论(0
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财经网 陈宪

十月中旬,趣店登录纳斯达克刷屏了上市新闻。同一时间,博纳回归A股的消息不出意外被淹没。果然,真金白银的现金贷远比明星、估值都要来的实际。

但关注花边的观察君依然惦记着:2010年于冬赴美敲钟的时候,巩俐来了;2017年博纳披露招股书的时候,金巧巧给于冬生了个儿子。7年的漫长时间,改变了许多事情。比如,当年的小伙伴华谊、光线、博纳之间巨大的估值差;博纳虽然收入与光线相当,但扣非后净利润只有光线的十分之一。

上市就像一面照妖镜,再美的装扮也要回归真实,同理参照日前破发的趣店。这次博纳的回归,观察君还是比较失望的。老牌战将没有给出新时代应有的战略规划,未来依然只有电影业务可以期待。实际上,直到2016年,博纳如此专注的事业,扣非后净利才刚过3000万的隐红线。过去7年,博纳或许是自己耽误了自己。

赚不到钱的主业:爆款背后 发行推广费高企

围绕博纳的新闻有很多,包括第一家赴美成功上市的文化企业,却又15年私有化退市。在退市后的一年多时间,市值暴涨;突袭股东大牌云集,包括腾讯、阿里以及明星黄晓明、张涵予、章子怡等。

在这些噱头背后,市场关注的其实是一家持续推出爆款的电影公司。最近几年,博纳出品发行的作品爆款频出:《智取威虎山》、《一代宗师》、《澳门风云》系列、《窃听风云》系列、《烈日灼心》、《湄公河行动》等。

最新的《乘风破浪》虽然评价不一,但票房收入为 10.5 亿元,毛利1.9个亿,毛利率达87.73%,也算收获颇丰。

不可否认,博纳在电影业务上的表现相当靠谱。之前有媒体统计过,在过去三年,5亿以上票房的电影,光线、博纳数量领头,华谊兄弟垫底。博纳自身的财报也显示,2014-2016年,公司电影业务收入为11.42亿元、6.99亿元、6.96亿元。同期,光线传媒包括了电视剧在内的影视收入为13.69亿元、13.77亿元、6.81亿元。在总营收规模上,二者也旗鼓相当。

具体到该部分的盈利质量上,博纳电影的毛利也较为可观。电影业务毛利率为56.85%、70.58%、52.05%,整体略高于同期的光线,分别是56.22%、41.65%、54.6%。

但到了扣非后净利润上面,博纳却又变了个脸。2014-2016年,公司扣非后净利润分别为1368.97万元、1719.9万元、4140.59万元。以一个拟上市公司的标准来看,博纳只有2016年的数据算是勉强合格。再以对标影视大鳄的眼光看,博纳就名不副实了。2016年,光线传媒的扣非后净利是博纳的十倍,华谊因主业疲软收购标的不达标等原因扣非后亏损,但该科目2015年是4.72亿元。

在这里,观察君要敲一下黑板,博纳净利润的数据是没有用的。因为这三年公司每年都有政府补助,也会进行股份支付。如果这部分数额占比不大,那没问题。反之,非经常性损益对利润的调节较大,净利润这一项就失真了。博纳影业公开数据显示,近三年,公司收到的政府补助为2756.79万元、5761.17万元、2.12亿元。尤其是2016年,公司还存在1.03亿元的股份支付,一来一去之间,扣非后净利更能反映公司真实的盈利水平。

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我们再回到博纳赚不到钱的问题上,为什么有收入没有盈利呢?博纳招股书中列出了一张期间费用表格,如此详细的排列看得人眼花缭乱。观察君选取业务相近,可比性较强的光线、华谊进行对标。

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除去2016年,因业绩暴涨,博纳的期间费用率有所降低。2014、2015年,公司期间费用居高不下,远超行业巨头华谊兄弟5%~8%。而华谊兄弟家大业大,二者在管理、财务费用率上相差无几,销售费用率出奇一致的高于同行业10%以上。

这让观察君想起今年年初,冯小刚就《我不是潘金莲》的排片与万达互撕的事情。国内现在是渠道为王,反而倒逼上游电影产业。华谊与博纳在这方面都比较被动,属于难兄难弟。

博纳影业在招股书中承认:公司销售费用大幅增加主要是因为随着电影市场竞争不断加剧,公司发行推广费大幅增加。2016 年发行推广费与前一年度相比增幅较大,主要是因为《澳门风云III》、《湄公河行动》和《封神传奇》等大制作影片的宣发费用和网络票务平台的推广费用较高导致的。

推广费的牵制到什么程度呢?观察君简单测算了一下,2015、2016年博纳电影业务收入同比增速分别为63.42%、0.4%,发行推广费的增速为138.78%、50.41%,远高过同期收入增速。原来,博纳那一部部爆款的背后,默默承受着推广费高企的压力。

在宣发与网络票务平台如此重要的今天,博纳在退出相关方面的布局实在可惜。2017年7月,浙江博纳将手中持有淘票票1%的股权转让给阿里。市场竞争之激烈,这或许是博纳的无奈之举,但公司实力可见一斑。

未来很长一段时间,这将是博纳电影业务发展的最大掣肘,也是侵蚀利润的米虫。一旦电影票房不好,亏损是分分钟的事情。

做不好的副业:影院“卖身”万达 单一的大鳄版图

博纳老板于冬说过这样的话:“如果我那时候就遇到马云,现在去美国的就是王中军了。”

这是对自己赴美上市五年的否定,也是对资本市场的不甘心。“美股估值严重偏低”“一退市就遭遇A股股灾”,在优良的票房成绩面前,博纳似乎有了悲情的面孔。

但事实真的是这样吗?早两年,博纳的扣非后净利润还是不及格水平,就是想回归A股也上不了的。这个盈利能力在美股估值不高也很正常,而国内A股电影市场面临高速发展,处在人傻钱多速来的时期。

明星突击入股,估值暴涨,都不难理解。随着消费升级,国内文娱市场方兴未艾,有许多蛋糕等着被瓜分,而以往博纳电影票房又表现不错,回归自然会受到追捧。

君只见博纳一黄花大闺女在美股熬成了婆,生生错失了五年的融资机会。却不见这闺女只会做一种业务,要想成长为女强人,似乎格局太窄、盈利待考?仔细分析下来,市场的期待怕是要落空。

博纳影业目前营收构成较为简单,分为电影业务和影院业务,比例约为六四开。电影业务近年来爆款频出,毛利率可观就是净利率不高。到了影院业务这块,博纳从毛利开始就令人捉急。2016年万达电影毛利率32.75%,IPO被否的时代院线为30.12%,博纳仅有25.29%,与院线第二梯队横店影视持平。

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而影院业务中真正拖后腿的是电影放映部分,毛利率为可比万达电影、中国电影、上海电影。2014-2016 年,万达电影影院放映业务毛利率为 19.68%、25.02%和 17.35%,中国电影为 21.29%、28.02%和 23.37%,上海电影为18.96%、 17.72%和 4.25%,博纳最低,分别为13.29%、14.91%和 15.28%。

对于这一异常,博纳招股书中没有解释。而观察君注意到,今年3月,博纳与万达电影签署合作协议,博纳旗下新增影院加盟万达院线,已开业的影院在原院线加盟协议有效期届满后加盟万达院线。随后5月份,万达院线公告3亿元入股博纳影业,获得博纳1.875%股权。

万达方面已经开始着手代理博纳影院的映前广告业务,此外双方还将联合进行影片投资。信号似乎很明显,博纳把没有竞争力的影院业务“卖身”给了万达,借此博取更好的排片。而万达电影通过博纳,把业务扩展到电影制作领域。

从影院数量到银幕数量,博纳影院难以抗衡第一梯队院线。这次合作,博纳其实割舍了影院业务的发展机会,还把电影业务的蛋糕拿出来与万达分享。被占便宜的生意为什么要做?因为在网络票务渠道被牵制的情况下,博纳是弱势的,他实在太需要来自于终端院线的支持。

7年后的一转身,博纳会发现,国内影视市场环境已大变,自己仍守着以前的一亩三分地,却没有了当初的地位。

光线传媒、华谊兄弟已经开始尝试扮演产业链上通吃的角色。光线在电影电视剧的基础上,整合了猫眼,收购了一家视频直播公司。华谊兄弟在去电影、多元化的道路上越走越远,布局实景娱乐。

博纳可能会解释为是被融资耽误了投资机会,但其实并不完全是。就单论影视制作领域,博纳一直在做电影,主营业务非常单一。

我们看到韩寒的《后会无期》打败了郭敬明的《小时代4》,却没有看到在这之前的很多东西。比如,《小时代1、2、3》系列已经足够支撑起和力辰光的业绩;以参投起家,擅长运营IP版权的华视娱乐同在A股排队;从《太子妃升职记》到《白夜追凶》,网剧已经风生水起。新的内容及制作方式开发了新的市场蛋糕,博纳错失了入场的先机。

博纳的优势在于深厚的电影人脉资源,但似乎对新事物的嗅觉不太敏锐,又或者是不屑。这种体量的公司调起头来也不容易,看公司募资项目就知道。资金一半用做电影,一半投资影院,博纳的战略还是主要在老本行上。

但,这老本行还能不能保住也得另说。

一方面,博纳电影业务本身就因为票房不可预估,毛利率非常不稳定,分别为56.85%、70.58%、52.05%。单做电影缺乏护城河,大制作《封神传奇》连成本都没有收回来。同理参照光线最新的三季报,接连错失爆款,光线净利润依然坚挺,3.67亿的视频直播收入功不可没。

另一方面,国内电影市场非票收入方面还有很大的潜力,大量资本疯狂涌入影视文娱市场,博纳所信赖的制作发行环境在改变。万达电影掌握着院线、阿里影业收购淘票票、阅文集团疯狂储存IP。这些巨头难道会止步于此?电影的毛利更高,想必不久之后,电影市场竞争会更激烈。

博纳要如何招架?于冬说过这样一句话,IP要懂电影的人运作,不然浪费了。能有这样的表态,观察君感受到了博纳的一丝恐慌,来自于其对如今电影环境的无力把控。

企业价值观察

(编辑:聂小停)
关键字: 博纳
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