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科创信息IPO:净利不敌应收 盈利全靠省钱

本文来源于财经网 2017-11-07 16:57:04 我要评论(0
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财经网 陈宪

10月最后一周,IPO通过率又一次刷低,为33%。紧接着,上周又传出乐视IPO造假疑云。看来,审核从严、监管从严将是今年IPO的主旋律。在这样的背景下,观察君近期有幸目睹了一场及格线飘过的上市飞行。

无论是净利润、业绩、可持续性盈利等财务指标,还是关联交易、国资流失等规范问题,上月25号过会的科创信息都是险险擦过。

作为成长于湖南本土的软件技术企业,科创信息凭借地缘优势,八成收入在湖南,业绩抱“大腿”。公司走“智慧政务”路线,与政府打交道的同时,自身内功不够,反倒烙下了一身“毛病”。诸位看官,且听观察君说道说道。

净利不敌应收 内功不够反得“病”

科创信息成立于1998年,主要为政企客户提供集软件开发、系统集成、IT运维等于服务,是湖南省内较早进入该领域的企业。

同时,公司与中南大学渊源颇深,自然人股东中有14人现在或曾在中南大学担任教职,实际控制人仍保留着中南大学教职。

凭借上述优势,科创信息的八成收入都来自于湖南,主要客户除了湖南省政府及机关事业单位,还有湖南移动、中国联通等企业。

出身“名门”,往来“权贵”,听起来科创信息似乎挺靠谱。实则不然,单上市需要披露的招股书,科创信息就出了不少乌龙。

在发审委反馈意见连发五问关于国有股权变动的问题,但招股书中并没有提及。这点,在保荐工作报告、《关于公司设立以来股本演变的情况说明》、律师工作报告等不同申请材料中都有披露,但披露的瑕疵情形不完全一致。第二,报告期内公司与中南大学一直存在关联交易,2013年度以及2014年度发生较平稳,2015年出现大幅增长,招股说明书披露2015年关联交易下滑,存在矛盾。

上述小毛病,科创信息好好解释的话问题不大。观察君要说的“毛病”可比这要严重。

2014-2016年,科创信息营业收入分别达到1.89亿元、2.49亿元、2.71亿元,同期净利润为1385.55万元、3273.07万元、3789.92万元,扣非后净利刚飘过3000万隐红线。

公司业绩在2015年实现32.05%的增长,财务指标达到上市标准。而这多亏了科创信息长期以来的金主爸爸,也就是政府及事业单位的采购。可以看到,科创信息把业务按照合作对象的性质分为两部分,一部分是与政府及事业单位合作的智慧政务,另一部分则是与民营企业合作的智慧企业。报告期内,智慧政务是公司的主要驱动力,营收及占比都在扩大,智慧企业的营收则在下滑。2015年,该部分收入暴增57.66%,总营业收入的增长均来自这里。

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不仅如此,科创信息的这次超常发挥并不符合行业水准。招股书披露,报告期内,公司主营业务收入、净利润绝对值及增速均高于行业平均水平。2016 年,随着行业市场竞争的加剧,公司主营业务收入、净利润增速虽较 2015 年、2014 年有所减缓,但仍高出行业企业平均收入、利润增速 7.53、22.45 个百分点。

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但这抱大腿的待遇,科创信息似乎有点吃不消。观察君发现,公司2014-2016年应收账款余额为6308.1万元、7314.68万元、8523.25万元,逾期率为48.14%、42.64%、51.51%。算下来,每年的逾期应收款项比当年净利润还多。

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这是与政府机关单位合作所必须承受的压力,由于政府采购预算结算等问题,营业收入大部分都形成了应收账款,当期资金流入较少。科创信息每年应收账款余额达到营业收入的三分之一。前十大欠款项目中,大部分项目的欠款比例为50%以上。

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因为客户优质,还款问题不需要担心。但公司营运周期会因此拉长,对自身资金实力要求更高。再来看现金流量表,当期经营活动产生的流量净额为3773.45万元、7830.99万元、95.17万元,非常不稳定。

筹资活动流入低于2000万,好在年末现金等价物余额上亿。但公司资产负债率高出同行业约20%,速动比率低于同行业水平,说明科创信息其实还是存在一定的偿债压力、资金压力。

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业绩依赖 核心竞争力在哪里?

上文已经提到过,科创信息生于湖南,长于湖南,其八成的收入来自于湖南本省。公司区域性特征非常明显,业绩形成依赖。

但从普通认知角度出发,以湖南地区为限,“智慧政务”可能是一个存量挖潜市场,而不是增量爆发市场。

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2015年,科创信息营收同比增长32.05%,主要依靠200万-500万的较大合同,软件开发贡献了80.46%的增长。到了2016年,营收增速放缓,为8.81%,200万以下中小合同成为增长动力,主要是系统集成项目。最新2017年中报,公司营业收入5888.85万元,约是上一年业绩的五分之一。剩下的半年时间,科创信息营收可持续性增长堪忧。

这也许是公司自身面临发展瓶颈的信号。又或者,科创信息业绩已经到了“困于湖南”的的临界点。无论是哪一种可能,公司把业务转向全国市场成为了必须。囿于智慧政务的特性,科创信息想要向外扩张没有地缘优势,只能靠硬实力取胜。那么,科创信息的技术实力到底如何?

一般,做软件开发企业以接单子起家。私人订制做到一定程度,企业开始有了知名度,产品有了竞争力。企业就开始琢磨如何提高净利润率,做出几款可以标准化量产的产品,省时又省力。

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然而,科创信息在智慧政务方面所涉行业之广,包括了公安、市场监管、财税、医疗、校园等诸多行业。观察君着实不能确定公司处于发展的哪一阶段,只能看硬性指标了。

报告期内,科创信息较为有看点的软件开发业务毛利率分别为53.36%、55.79%、52.13%,低于同行业约10%的水平。这种情况存在两种原因:一是科创信息为了拿下政府项目,降低了产品价格,说明了公司在这场合作中的弱势;二是公司所做产品技术附加值不高,毛利率对标上市公司产品较低,说明科创信息核心竞争力不足。无论哪种原因,硬性指标低于行业水准是事实。

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有意思的是,尽管科创信息核心竞争力不足,但公司另辟蹊径,生财有道。公司三年来收入复合增长率达19.87%,净利润复合增长率为65.39%,净利润增速远超营收。净利润率逐步提高,分别为7.33%、13.12%、13.96%。随着营业收入的增长,期间费用占比逐年下降,分别为33.41%、29.81%、26.23%。也就是说,这钱是省出来的。

科创信息表示,2016年公司加强项目跟单管理,跟单项目锐减一半,销售费用中开发费用减少明显。神奇的是,科创信息筛选后的项目中标成功率达94%。这难道是开挂了?中标率说提高就提高,期间费用说减就减。

联系之前,公司2016年营收增速放缓,主要增长来自系统集成业务。该部分毛利率较低,导致综合毛利率下降。在这种情况下,科创信息为上市守住净利润底线瘦身也可以理解。但内控管理带来的盈利增长不可持续,今年科创信息将要怎样通过年终大考?

 

企业价值观察

 

(编辑:聂小停)
关键字: 科创 净利 盈利 信息
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