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迟来5年的爱!德邦物流IPO终过会:毛利率逐年降 第一梯队之梦还能圆吗?

本文来源于财经网 2017-12-08 16:18:00 我要评论(0
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财经网 沐宇

提到物流公司,大部分人可能最先想到的是顺丰和“三通一达”。其实,在To B端,德邦物流一直是国内领先的公路快运服务提供商。近日,在证监会2017年第60次发审委会议中,德邦物流成功过会。在新发审委严苛的审核条件下,德邦物流能够顺利过会可谓是实力的体现。这是A股第一家首发上市的快递公司。回顾德邦物流登陆资本市场的历程,算是充满了曲折坎坷。

辅导长达三年才报会,排队期间两次中止审查

早在2012年5月,德邦物流的保荐机构中信证券就在上海证监局进行了辅导备案登记。一般而言,辅导期持续6个月至1年就可以向证监会递交IPO申报材料。然而德邦物流的首次申报却一直拖到了2015年6月。期间究竟发生了什么,外人不得而知。观察君认为,德邦物流体量巨大、网点众多、员工数量数以万计,客户极度分散并伴随大量现金交易,由此可能带来许多的内控和规范性问题。同时由于机构股东较多,还可能涉及到国有股确认问题。从中信证券的辅导工作总结报告中能看出,保荐机构对于公司的历史沿革、运营独立性、内控、财务状况、同业竞争、关联交易等方面都进行了全面辅导和核查。

好不容易申报了材料,德邦物流的“霉运”却还在持续。2015年7月3日其申报材料被证监会受理。隔天,证监会宣布暂缓IPO发行。这一“暂缓”,让德邦物流在上市的道路上彻底被同行业公司甩开。申通、圆通、韵达、顺丰先后于2016年和2017年在A股借壳上市,中通则于美股上市。

在审核期间,德邦物流曾有两次中止审查。根据观察君的分析,德邦物流两次中止都与保荐代表人的变更有关。第一次时,保代从贾晓亮、邓淑芳变成了邓淑芳、刘昀。到了2017年下半年,有签字保代从中信证券离职,由此保代又发生了变动。

2017年3月,证监会披露了对于德邦物流的反馈意见,各类问题共37项、26页,这个数量级在反馈意见里属于一般水平。可见德邦物流在申报企业中不属于问题非常突出的。审核员重点关注了德邦物流的历史沿革、股东适格性、收入确认、业务真实性、持续盈利能力等方面。

一般而言,证监会公示企业的反馈意见后不久,企业就会被安排上初审会和发审会。而德邦物流的发审会却拖到了12月份,可见其中一定出现了某些较为棘手的问题使得德邦上会的进度再一次拖后。

历史沿革错综复杂,上层股东数量繁多

德邦股份是德邦控股与自然人崔维星于2009年7月共同发起设立的股份有限公司。其中,德邦控股系由崔维星及其他170名自然人于2009年6月发起设立的股份有限公司。

德邦的老板崔维星从1996年正式涉足货运领域,在广东创办德邦的前身——“崔氏货运公司”。2004年10月,崔维星和弟弟崔维刚共同出资1,000万元设立广东德邦。此后,物流业务均是在广东德邦开展。广东德邦的历史沿革较为清晰,期间虽有注册资本变动,但一直是由崔氏两兄弟持股。2009年德邦股份成立后,完成了对广东德邦全部36家下属子公司100%股权的收购,广东德邦的人员、业务、资产全部转移到德邦股份。

对此,证监会也提出了质疑:为何实际控制人采取新设发行人而非利用广东德邦作为上市主体。观察君认为,一般情况下,新设主体作为上市主体的原因多在于原有主体存在一些难以解决的历史遗留问题,不符合监管审核要求。德邦物流以此方式绕开“雷坑”,无疑是明智之举。

再来说说德邦控股,这也是引起监管机构高度关注的一个主体。作为德邦股份的控股股东,德邦控股的成立时间仅比德邦股份早一个月。德邦控股是一个纯控股平台,公司声称股东主要是德邦的员工。然而据了解,在该控股平台设立时,很多股东尚未在公司担任职务。该公司自设立之后共发生股份转让高达303 次。其中是否存在代持、是否存在纠纷、股东是否适格、转让过程合法合规性等因素都引发了监管机构的怀疑。

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从2009年7月至2015年2月期间,德邦物流历经七次增资、七次股权转让。期间,中金、红杉资本、鼎辉投资、钟鼎创投等知名机构纷纷现身股东名列。如此频繁的增资和股权转让,那历次股权转让的价格是否合理、是否有可能存在利益输送、是否存在抽屉协议都成为了审核重点。观察君发现,中金佳泰在2014年10月通过承接老股成为德邦股东,2个月后宁波诚致鑫鼎也以此方式入股,双方的入股价格却分别为11.63元和15.74元,短短2个月的时间德邦物流的估值就上涨了35%,令人咋舌。

业务扩张迅猛,综合毛利率却逐年下滑,竞争实力存疑

截至2016年12月31日,德邦物流在全国32个省、市、自治区的315个城市共拥有营业网点5,320个(不含事业合伙人网点),拥有各型运输车辆10,211台,在北京、上海、广州、武汉、成都、郑州等各区域中心城市有114处分拨中心。

相较于顺丰、三通一达在快递行业的多年深耕,德邦物流直到2013年11月才正式进入快递领域。截至2016年12月31日,其快递业务的服务网络已经覆盖至国内31个省及直辖市,315个城市(不包含事业合伙人网点)。虽然快递业务开展时间较短,但增长势头良好。2015年快递业务收入较2014年上升了260.75%;2016年快递业务收入较去年同期上升了130.81%,总体增速较快。

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2014年至2016年,公司分别实现年运输货量528.82万吨、732.31万吨和1,039.13万吨,年均增长率达到40.19%,年运输票数5,440.03万票、9,994.01万票和20,263.97万票,年均增长率为93.24%,远高于全国公路货运量的年增长率。

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德邦物流的总资产和营业收入都伴随着业务放量而呈现增长态势。与此同时,营业成本也大幅增加,其涨幅还快于营业收入。因此,在业务规模扩大的同时净利润却没有出现单边上涨的情况,2014-2016年复合增长率为-10.24%。

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与净利润相对应,公司综合毛利率逐年下降,2014-2016年,分别为17.77%、14.53%及13.41%。这主要源于产品结构变化和单价的下降。因整车及快递业务的快速发展导致公司毛利率较高的精准卡航/城运业务收入占比下降。同时,公司各类业务的单价下降幅度较大,而单位成本却没有随之下降,也促使最终毛利率的降低。

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通过对比德邦物流和同行业公司的毛利率,可以看出德邦物流的盈利能力确实相对较弱,与行业内龙头企业的差距逐步拉大。顺丰和“三通一达”的顺利上市大大加强了其融资能力,由此极大地促进了业务的开拓和信息化升级。

所谓“一步慢,步步慢”,德邦物流已经失去了先发优势。能否借助A股这个平台突破业务瓶颈,实现向第一梯队的进发,是德邦物流管理层未来亟待解决的问题。

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(编辑:daisongyang)
关键字: 梯队 物流 迟来 第一
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