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中简科技冲击IPO:1个月估值竟提升2.6倍?应收款与收入变动不一致

本文来源于财经网 2018-01-12 18:18:24 我要评论(0
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财经网 沐宇

很多申报IPO的企业,特别是不为普通大众所熟知的企业,媒体报道寥寥。观察君这次要给大家介绍的公司却曾经被人民日报专门发文夸奖过。中简科技股份有限公司是一家专业从事高性能碳纤维及相关产品研发、生产、销售和技术服务的高新技术企业,打破了国外厂商对于此类产品的垄断。其主要客户是国内大型航空航天企业集团。

碳纤维,是一种纤维状碳材料,含碳量超过95%,柔中带刚,质量比金属铝轻,但强度却高于钢铁,还具有耐腐蚀、耐高温、导电导热、屏蔽电磁等诸多闪光点,被业界誉为“黑色黄金”。碳纤维复合材料除了广泛应用于交通、风电、运动设备等民用领域,更是在航空航天高精尖领域发挥独特的作用,具有极其重要的战略地位。

短期内多次股权转让价格差异巨大

2015年2月,浙江中理将其所持中简科技4,117.65万元出资以0.85元/注册资本的价格转让给华泰投资;同年6月,巨凝创投将其所持2,759.25万元出资以1.16元/注册资本的价格转让给袁怀东和施秋芳;同年6月,中简科技引入新股东博驰投资;同年7月,中简科技引入新股东涌泉投资,并由部分股东以3元/注册资本的价格增资。

中简科技并没有详细披露其历史沿革。但从2015年2月到6月,仅仅4个月的时间,中简科技的估值就提高了36%。而后又间隔一个月,估值继续大幅提升了2.6倍。这几笔交易的公允性及定价依据值得审核机构细究。

浙江中理只有两个股东,分别是杨永岗和温月芳,持股80%和20%。这二人就是中简科技的实际控制人。华泰投资背后的控股股东也是这二人,但他们合计持股比例只有60%,常州高新创投在其中持股19%。2014年末,中简科技的每股净资产为0.9元。浙江中理以低于每股净资产的价格将股份折价转让,合理性有待商榷,有可能存在利益输送等行为。

核心技术为受让取得,取得过程备受关注

中简科技能够在航天领域经营得顺风顺水,得益于其优质的碳纤维产品。其中的核心技术之一“用于高性能碳纤维制备的聚丙烯腈纺丝液的合成工艺”并非公司自主研发,而是来自山西煤化所。此外,公司的技术团队核心成员均来自山西煤化所。据中简科技介绍,其在受让取得的山西煤化所“干喷湿纺高性能CCF-3 制备技术”基础上,通过9 年自主研发和技术创新,掌握了先进的碳纤维制备核心技术。

可以说,没有山西煤化所的技术和人员支持,就没有今天的中简科技。由此,山西煤化所将技术转让给中简科技,并向中简科技派驻技术人员的动因及过程也就尤为重要。

2008 年2月起,发行人与山西煤化所陆续签署了《干喷湿纺技术制备高性能碳纤维CCF-3项目合作协议书》、《技术转让(技术秘密)合同》、《专利权转让协议》。经评估确认相关专利技术评估价值为2,651万元。2008年5 月,中简科技支付了该笔转让款。转让完成后,中简科技对该技术享有独立、完全的所有权。从法律权属角度而言,中简科技的专利权属没有瑕疵。但是山西煤化所为何愿意将如此重要的技术直接转让呢?

2008 年4月,根据科技部以企业为技术创新主体的相关政策要求,为促进科技成果转化,山西煤化所将“干喷湿纺高性能CCF-3(T700)制备技术”转让给中简科技。作为转让条件之一,指派杨永岗和温月芳为主的技术团队至中简科技任职。而后,杨永岗放弃高薪和出国的机会,带领研发团队来到江苏常州国家高新区创业,引进民营资本共同组建了中简科技,并开启了我国T700级以上碳纤维全面国产化的进程。

但是这也带来一个问题,杨永岗和温月芳长期同时在山西煤化所和中简科技兼职,两人有违反“竞业禁止条款”的嫌疑。不过山西煤化所已经大方地出具了说明函,确认杨永岗等三人在中简科技兼职及工作内容不违反该所竞业禁止有关规定。

毛利率增加迅速,高于同行业水平

报告期内,中简科技毛利率水平一直处于非常高的水平,且逐年递增。2015年度较上年度毛利率提高了16.32个百分点,2017年上半年较2016年度提高了6.42个百分点。公司介绍毛利率提高主要系军品订单大幅增加,在销售价格相对稳定的情况下,随着产量的提高,单位产品成本降低,导致碳纤维及织物毛利率显著上升。

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公司所生产的高性能碳纤维产品,在航空航天产品中应用对可靠性和稳定性的要求极高,所以航空航天高端碳纤维的研发、生产重点与民用产品完全不同。不同的研发重点、不同的技术要求、不同的工艺规范对民用碳纤维生产厂商形成天然的技术壁垒,导致航空航天高端碳纤维领域的竞争相对起点较高,进而也造成整体的毛利率水平较高。

对比同行业公司,可以发现中简科技的毛利率水平超越同行的幅度越来越大。对此,可能存在两方面原因:一方面,公司以销售军品为主,军品呈现竞争门槛高、附加值高等特点,相比充分竞争的民用市场,毛利率偏高;另一方面,公司的产能利用率较高,生产成本中固定成本摊薄效应明显,单位生产成本较低,而光威复材和恒神股份的固定资产投入较大,产能利用率较低,对其毛利率的影响较大。

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应收账款变动与收入变动不一致

中简科技的应收账款金额较大,且在流动资产中所占比重偏高。2014 年末、2015 年末、2016 年末和2017年6 月末,公司应收账款占流动资产的比重分别为46.16%、29.40%、39.50%和38.29%。公司解释这主要与航空航天行业的特性有关。通常情况,航空航天装备的产业链和生产周期较长,供货时由下级供应商逐级向上进行配套供应,各个层次生产厂商间的交货验收程序也十分严格和复杂,因此货款的结算周期一般相对较长。

与此同时,公司应收账款的增幅与营业收入也存在较大不一致。

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从上表可以看出,在2014年和2015年,公司应收账款的增幅都远低于营业收入。2016年应收账款的增幅又明显快于当期营业收入。2017年6月末,应收账款占当期营业收入的比重高达145.18%。对此,公司解释为增强了应收款项的回收管理,与客户加强了资金回款的沟通,并得到了较好的效果。

总体来讲,公司的营业收入中一大半都是应收账款。这就意味着很多当期收入都没有转化为现金流入账。与此同时,公司的经营活动现金流量净额始终保持正值且逐年递增。

这家公司在2017年8月就已经披露了上会稿,却至今没有被安排上会。观察君认为可能是需要政府机关出具的确认类文件还没有拿到。从目前披露的反馈意见来看,监管机构将关注重点放在了历史沿革、关联交易、核心技术优势等方面。中简科技目前暴露出来的问题都不算严重,不会成为审核的实质性障碍。

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(编辑:daisongyang)
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