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梅思泰克IPO:现金流持续失血 大幅计提商誉减值

本文来源于财经网 2018-02-06 17:32:23 我要评论(0
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财经网 秋田

上周,IPO的黑色一月终于结束,期间IPO上会49家,只有18家幸运过会,过会率37%。如果说IPO从前是一场马拉松,拼的是体质和耐力,现在则变成了铁人三项,要求你从业务、财务、规范性样样俱佳。从这个角度看,一家现金流持续为负、毛利率大幅波动、并购当年就计提大额商誉减值的企业胜算几何呢?今天,秋田君就带您为IPO排队的梅思泰克把把脉。

环保多面手,血色现金流

上海梅思泰克环境股份有限公司成立于2006年。成立之初,公司主营中央空调,之后转向VOCs(挥发性有机物)废气治理和烟气治理,2015年收购了华正环保,新增了污水处理板块。

梅思泰克业务布局

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收购完成后,母公司梅斯泰克主要从事VOCs废气治理设备和烟气治理业务中的脱硫脱硝设备的生产,子公司华正环保主要从事烟气治理业务中的除尘设备的生产,孙公司华清环保主要从事污水处理设备的生产。子公司净畅环境和净畅检测的业务为公司VOCs废气治理业务的延伸,主要从事VOCs废气监测的设备制造和检测服务。梅思泰克水环境主要生产黑臭水体治理和农村污水治理的一体化设备。居善水务则是一家污水处理工程的项目公司,污水处理工程建成后由其持续运营。

2014年,公司年收入1.14亿元,其中60%来自于VOCs废气治理设备,40%来自于烟气治理设备。2015年收购华正环保之后,公司收入快增长至2.1亿元,VOCs业务收入下滑27%,烟气治理业务增长197%,新增的污水处理业务也贡献了一定的收入。2016年,VOCs业务和烟气治理业务此消彼长,公司总收入增长至2.5亿元。

梅思泰克收入构成

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虽然公司收入增长较快,但是利润数据却差强人意。2014年,公司归属母公司1824万元,2015年骤降至664万元,2016年仍未超过3000万元红线。相比之下,公司的现金流状况更糟糕。2014年以来,经营活动净现金流持续为负。也就是说,虽然公司面上业绩增长,其实资金持续流出,赚的是面子,不是现金。如果不是靠着2014年以来累计融资近1.3亿元,公司的现金流早就无以为继。那么钱都流到哪里去了呢?答案是应收账款。从2014年到2016年,公司应收账款从7912万元激增至19883万元,应收账款周转率也从1.73下滑至1.36。而这,也显著低于行业平均值1.86和行业中位数1.66。对此,招股说明书的解释是“为保持良好的合作关系,公司未及时催收销售货款,使得公司应收账款规模较大”。额,秋田君只能说,这个做法既不算业内创新,也不是核心竞争力。

梅思泰克盈利数据

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梅思泰克现金流状况

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不仅是应收账款的规模在增大,账龄情况也不乐观。2014年,公司账龄1年以上的应收账款2277万元,占比26%,到2016年,公司账龄1年以上的应收账款规模达到7315万元,占比也提升至33%。按照公司披露的应收账款政策,公司对于前十名客户给予的信用期几乎都不超过2个月,其中只有1家为6个月。如果认为账龄超过1年以上的应收账款为完工后扣留的质量保证金的话,按照公司质量保证金比例5-10%计算,公司2013-2015年收入合计不超过4亿元,质量保证金应该在2000-4000万元之间,而这与公司7315万元账龄超过1年的应收账款相去甚远,说明公司存在3000-5000万元规模的应收账款回款状况不佳。考虑到公司一年的净利润不超过3000万元,这已经是个不小的数字。

梅思泰克应收账款账龄状况

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同样值得注意的是,公司在应收账款坏账准备方面的政策是同行业公司中最宽松的,这似乎也为公司应收账款的进一步恶化做好了准备。

梅思泰克应收账款坏账准备行业对比

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毛利率大幅波动,高价收购商誉减值

细心的读者可能已经注意到,梅思泰克2015年的净利润出现了大幅的下滑,从2014年的2020万元,下滑至2015年的854万元,下滑幅度达到58%。然而同期,公司收入却从11414万元上升至21019万元。是什么样神秘的力量让公司翻倍的收入却得出下滑一半的利润呢?

首先是公司毛利率的大幅波动。2014年,公司毛利率高达46%,而2015年暴跌至30%,2016年神奇地提升至37%,2017上半年又回落至25%,所谓过山车,不过如此。虽然毛利率的波动可以解释公司2015年业绩下滑,但是毛利率波动本身确实一个很奇怪、也很容易引致发审委关注的现象。对比公司历年毛利率构成,我们可以找到公司毛利率波动的答案。首先,从业务条线上看,公司的VOCs业务毛利率微降,但是影响不大;烟气治理业务毛利率下降很快,从2014年的36%下降至2017上半年的8%,而对此,公司解释为由于市场竞争激烈所致,难以令人信服,因为并不曾有一家上市公司同期出现过如此的毛利率波动;2015年的污水处理业务毛利率只有13%,但是到2016年毛利率激增至37%,2017上半年又回落至25%,这不禁让人怀疑公司2015年收购华正环保是否对被并购主体当期的销售成本与销售收入是否进行了规范的会计处理。

梅思泰克毛利率状况

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另一个造成公司2015年业绩下滑的重要原因就是收购之后造成的商誉减值。

2015年6月,梅思泰克收购华正环保及其全资子公司华清环保,收购标的主营业务为工业环保除尘设备与污水处理设备等环保设备,有助于梅思泰克拓展产业链。2015年公司以9200万元取得了华正环保100%股权,其中5,771万元确认为商誉。不过,完成收购当年,华正环保及华清环保经营就未达预期,2015年末,梅思泰克对商誉进行减值测试,当期计提减值损失802万元,直接导致了梅思泰克当年业绩的大幅下滑。

不管是毛利率的波动还是大幅计提商誉减值,都说明公司的运营存在较大的不稳定性。这也让公司的IPO之路蒙上了一层迷雾。

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(编辑:daisongyang)
关键字: 泰克 商誉 现金流
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