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踩雷不断、监管加强 质押市场的寒冬时刻

本文来源于证券市场红周刊 2018-02-13 14:13:20 我要评论(0
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近期A股持续下跌,股权质押强平风险再次大规模出现,且有愈演愈烈之势。野蛮生长的股权质押市场引起了监管层的关注。监管层最近表示,要求券商不得参与场外质押业务,或为场外质押提供服务。多位券商人士向《红周刊》记者表示,相比标准化、高门槛的场内质押,场外质押更加非标准化,质押率更高,且质权人结构复杂,一直是监管空白,存在较大风险。

受到触及平仓线风险和监管压力的影响,多位业内人士表示,质押业务越来越难做,目前融资方场内质押的年化成本已逼近至8%,场外质押成本比场内质押要高3%以上,且质权人对于标的的选择越来越严苛,多家券商表示原则上已不再接受ST股作为质押标的。而为了规避质押“新规”的限制,有的融资方谋求通过两融“绕标”来套取资金。

股权质押爆雷不断,质权人有苦难言

近期A股剧烈回调,上市公司股权质押风险骤然加大。据招商策略团队测算,总体来看,截至2月6日,A股所有跌破平仓线的市值总计达5078亿元,如个股均价继续跌10%,跌破平仓线的市值将攀升至6982亿元。其中医药、传媒、计算机板块是存在质押触及平仓线风险的重灾区。

目前,一些个股相继发布风险提示,ST保千里、尔康制药、中南文化等10多家上市公司均发布股权质押触及平仓线的公告,其中质权人为非券商类机构的不在少数。以中南文化为例,控股股东中南重工集团质押的2040万股近期跌穿11.96元平仓线。据记者查证,中南重工集团曾在2017年10月将2040万股质押给厦门信托,当天中南文化收盘价为14.56元/股,按140%的平仓线计算,质押率接近6折,这一质押率远高于当周深交所公布的42%的平均质押率。中南文化还公告,大股东中南重工集团累计质押股份占其所持公司股份的98.17%。

对当前的质押现象,多位受访人士表示,尽管近期股权质押触及强平线现象增多,但风险落实的可能性并不大。据记者了解,触及平仓线后,质权人首先会多途径提醒补充质押品,并按日收取罚息(金额一般为1/1000),不到万不得已不会在二级市场平仓。且据媒体报道,在2月2日的质押培训会议上,监管层明确指出强平也需遵守减持新规,对此有北京的私募人士侯先生告诉《红周刊》记者,“新规导致质押双方都很难受,哪怕触及强平砸手里,质权人也需要按照减持新规来慢慢减持”。譬如千山药机在2月2日公告称,公司实控人之一钟波的持股触及强平线后,券商表示将在90个自然日内、通过集中竞价减持不超过公司总股本1%的爆仓股份。

“减持新规的存在有效缓释了质押爆仓对二级市场的冲击,但也将风险传导给了质权人。”上海师范大学商学院的黄建中副教授向《红周刊》记者表示,如果下跌继续扩大,质权人无法按原来的抵押合同约定条款处置抵押股票,资产减值计提将严重冲击金融机构的稳定性。以东方证券于1月底公布的《计提资产减值准备公告》为例,东方证券对皇氏集团等公司的股权质押进行集体减持总计2.25亿元,其中向乐视网股东方以股权质押的方式融出4亿元,“回购方到期未履行义务”,仅此一项就计提1.77亿元。

监管层盯上场外质押,质押市场变天

这已经不是股权质押第一次引起舆论争议了。自2015年夏以来,每次“股灾”必然伴随一批上市公司股权质押出现风险,且随着股价创新低公司的增多,质押触及平仓线有愈演愈烈之势。基于此,监管层不断加大对质押市场的管理。在今年1月份新修订的《股票质押式回购交易风险管理指引》等文件发布后,在2月2日沪深交易所联合召开的股票质押回购业务培训会上,监管层要求券商“不得作为质权人参与场外股权质押”、“不得为场外股权质押提供第三方服务”。

实际上,据《红周刊》记者了解,早在一个多月前,券商参与场外质押业务就已在事实上被暂停。2017年12月中旬,记者从多家券商人士处获悉,“证监会给登记公司窗口指导意见,禁止券商出资的场外质押业务,要求登记公司不受理券商做为质权人的代理质押业务”,“方向性就是券商只能做场内,场外质押券商不能出资参与。”

对于监管风向的变化,有北京的私募人士向《红周刊》记者表示,场内质押是指由券商将交易双方的委托报给交易所,交易所交易系统再发给中登公司,由中登公司办理登记和清算交收。场外质押则不通过交易所系统,而是直接到中登公司柜台办理登记,“场内质押主要是券商在做,场外质押市场的质权人结构相对更复杂,有银行、基金子公司、专业贷款公司,其中信托公司表现得最为活跃”。多位业内人士表示,一般券商不直接参与场外质押业务,但可以提供撮合和中介业务。有银河证券人士向记者表示,券商参与场外质押一般是扮演第三方服务商的角色,譬如盯市工作。

广发证券某员工向记者介绍,场外质押最大的优势是质押率较高,如果主板流通股的场内质押率最高可做到6折,场外质押就能有7折,而且场外质押对券源要求更宽松。例如,ST股也能在场外质押找到市场。当然场外质押的风险也更大。有恒泰证券员工韩女士向记者直言,场内质押业务从业务申报、持续监控、违约处置均可按照标准线上完成,具有较高的时效性及便利性,是标准化业务,“场外质押则需远程现场办理,若涉及处置,就要通过司法程序完成,被认为是‘非标准化’业务,这也是监管层加强对场外市场管理的主要原因”。

“从风控的角度讲,场内质押标准也高一些,因此融资方达不到场内质押标准才会走场外质押。”韩女士解释,“为了做成业务,有些券商就可能帮忙走场外质押,如果市场快速下跌,由于质押率较高,爆仓几率很大,而且监管层无法有效监控”。而且,场内质押一般使用券商的自有资金,场外质押市场资金主要来自银行、信托公司,出现风险后可能传导至负债端。

新的股权质押监管要求也迅速冲击到质押市场。一位专注于表外融资市场的资深人士表示,2月2号股权质押培训会议上透露出的监管动向对市场影响很大,本来6折的业务,当天报3折都有人做,“尽管名义上质押率下降了,实际上没那么理想。有融资需求的主体还会变相质押,反而增加了成本。比如本来可以做场内质押的被迫去做场外,成本就会上升。”据其透露,场外质押的成本一般比场内高3-5个点。

多位受访人员表示,随着监管加强,现在对于标的券源的选择门槛越来越高,有问题的公司股权质押业务一般都不接,“ST股也不敢做”。就职于广东某券商的张先生表示,除了券源外,质押率和质押成本也在抬高,2017年股票质押的年化成本一般在7%上下,但近期已升至8%,具体到个股,如果资质较差,成本还会上浮1%,而且,“由于近期跌停和闪崩不断,受此影响,对于质押率本身就已居于高位的上市公司的新增质押业务,后台的审核未必过得去,我们一线员工也会谨慎对待”。

另外,“尽管没有明文规定,但总部在审核时也会呈现出一定的地域偏好,尤其是对于某些数据明显异常的省份,质押业务就得小心。”张先生透露,“譬如东北的上市公司,审核就偏严苛”。

流行的“绕标”模式渐渐式微

多路径围堵之下,有业内人士称,有融资方又开始打“绕标”的主意。记者就此咨询了多家券商员工,据其介绍,绕标是借助融资融券“从券商借钱”的一种小众融资方式。综合中信证券、广发证券等员工的观点,绕标的大致方式如下:

假定先往信用账户中打入300万市值的股票作为担保品:1,融券卖出100万元市值的某个两融标的,账面上获得100万元资金;2,融资买入100万元市值的两融标的;3,卖出融资买入的标的,由于融资融券“先借先还”的原则,所得100万元用于偿还融券时从券商借得的100万元,融券卖出后获得的100万元账面资金解冻。

据此计算,用300万市值的担保证券获得100万元资金,相当于做了一笔质押率为3.3折的质押。前述中信证券人士表示,绕标的好处是比股权质押流程短,且无需公告。他还透露,绕标最好选用蓝筹股,因为融券方便;此外ETF基金由于交易无需缴纳印花税,也常被用作绕标标的,其中上证50ETF、沪深300ETF由于盘子大、流动性好,在绕标中使用最多。

绕标在2015年时颇受两融客户欢迎,不少人选择通过绕标套取资金后加杠杆买入非两融标的、或者用作打新资金。2015年“股灾”后监管层加强对两融管理,同一标的融资后卖券还款已被暂停。但据记者了解,尽管不能用融资买券还券,但可以将担保品股票卖出一部分后、融资买券,再以卖出担保品获得的资金买券还券,最终套现出资金。

绕标的缺陷在于,质押率较低,只有3.3折,且要求是担保品才能参与交易,目前具备两融担保资质的个股有3065只,其余400多只个股的担保品折算率为0。而且前述中信证券员工称,有些券商已退出绕标服务领域,“2017年做绕标的客户很多,但目前中信已经不做了。其他券商没那么大的净资本,尽管能做,但规模也不是很大”。

【作者:惠凯】 (编辑:范迪)
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