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新经济登陆A股通道打开 首家试点企业短期难现

本文来源于证券时报网 2018-04-02 08:37:46 我要评论(0
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证券时报记者 程丹

从总理发布会上提到“欢迎互联网企业回归A股”到资本市场支持创新型企业在境内发行股票或存托凭证,仅仅用时10天,可见监管层对于深化资本市场开放,支持“新经济”企业登陆A股市场的决心。创新企业上市可在存托凭证(CDR)和首次公开发行(IPO)二选一,中概股回归路径逐渐明朗。

从已公布的试点企业指标门槛来看,符合标准能够回归的红筹“独角兽”并不多,市场人士预计,若符合标准的中概股陆续回归,将重塑现有国内相关行业上市公司格局,同时,受减持新规约束,以及“稳步有序推进,切实防控风险”监管原则影响,监管层会把握节奏,避免对二级市场流动性冲击过大,市场流动性承压概率较小。

仅少数企业符合试点要求

根据规则,在试点对象及选取机制方面有明确的说明,包括了七个行业,主要针对少数符合国家战略、具有核心竞争力、市场认可度高,属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,达到相当规模的创新企业。

在选取标准方面,一是已境外上市的红筹企业,市值不低于2000亿元人民币。二是尚未在境外上市的创新企业(包括红筹企业和境内注册企业),最近一年营业收入不低于30亿元人民币,且估值不低于200亿元人民币;或收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位。具体标准由证监会制定。

可以看出,中概股要回归A股,其市值不能低于2000亿元人民币,符合此标准的企业只有6家,即百度、阿里、京东、网易、中国移动和中国电信。

设立了市值和营收标准后,一方面,有回归意向的企业可以对标政策着手准备相关事宜;另一方面,监管层也可以抓紧完善相关配套制度和监管规则,继续推动试点工作,让“独角兽”们回归进度可控。

统计显示,上述6家中概股合计市值约4.3万亿元,对应A股“计算机+电子元器件+通信”三个板块合计市值1.05倍左右。中信证券策略分析师杨灵修认为,若陆续回归,将重塑现有国内相关行业上市公司格局,A股计算机和通信行业的2018年市盈率分别在36倍和43倍左右,而中概股的代表公司,如阿里巴巴(2018年市盈率34倍)、百度(23倍)及网易(16倍)等的回归,将对相关板块估值起到锚定效应。另外,政策影响下,预计A股相关板块龙头和非龙头公司会加快分化。

前海开源首席经济学家杨德龙也认为,新经济在整体经济中的占比逐年提高,但新经济企业在A股中占比较少,此次改革一些独角兽企业回国内上市,势必会改变A股现有的市值结构,新经济板块的占比会大大提升。

杨德龙提醒,这些“独角兽”回归之后,可能会形成比较强的“吸金效应”,大量的资金向优势的龙头企业集中。他同时指出,投资新经济的公司和传统行业的方法是有所不同的,第一,要选择绝对的龙头,因为新兴行业往往存在“赢者通吃”的情况。第二,要用公司的成长性判断公司价值。可能一些代表新经济的公司,现有业务还无法产生较多的利润,但未来的业绩会大概率释放出来。估值方法上,也不能局限于用市盈率或者市净率的方法,还要综合运用多种估值方式。

对于“最近一年营收不低于30亿元、估值不低于200亿元的试点企业可在A股市场IPO”,记者从证监会相关人士处获悉,在首单新经济CDR和A股IPO落地前,证监会还将制定一系列制度安排,包括企业估值如何确定,具体的遴选机制和审核机制如何安排,投资者适当性管理要求等,因此,现在尚无法预测可能首批进入IPO序列的独角兽名单。

另外,上述相关人士表示,证监会对新经济试点公司的发行监管、持续监管、上市规则、交易规则、专家咨询委员会的工作机制等内容都需要作出制度化安排。

市场化流动性承压概率较小

此次改革的亮点包括多项,其中成立科技创新产业化咨询委员会、试点企业募集的资金可以人民币形式或购汇汇出境外、明确规定“同股不同权”和VIE架构公司允许发行CDR最为关键。

其中,科技创新产业化咨询委员会的成员由各行业的权威专家、知名企业家、资深投资专家等组成,将按照试点企业选取标准,综合考虑商业模式、发展战略、研发投入、新产品产出、创新能力、技术壁垒、团队竞争力、行业地位、社会影响、行业发展趋势、企业成长性、预估市值等因素,对申请企业是否纳入试点范围作出初步判断。

言下之意,科技创新产业化咨询委员会把关独角兽,区分“真伪”创新型企业,只有经过委员会“掂量”才能确实是否符合新规则最终走相应审核序列,证监会以此为重要依据,来确定是否受理审核企业发行上市申请。

同时,明确募资资金能以人民币或购汇汇出境外和确定“同股不同权”和VIE架构公司发行CDR,既解决了此前市场担忧的募集资金将被限制用于内地,以及之前中概股在A股借壳/IPO上市必须从美股私有化退市并拆除VIE结构,整个过程牵涉多方利益,过程繁琐、耗时冗长、财务成本压力巨大且风险较高等弊病。

短期来看,天风证券策略分析师徐彪表示,由于市场预期的首批试点企业CDR可能不会于一年内全部推出,预计CDR和独角兽IPO在启动后3个月内的初期规模不会太大,因此对市场资金的分流影响并不大,CDR对科技股的初期影响在于重估现有龙头。

杨灵修也表示A股流动性预期不会明显恶化。“假设上述6家公司均通过发行CDR回归,并以2.5%~5.0%的流通市值为例,对应融资需求为千亿规模,鉴于A股市场2016及2017年融资总额分别为2.1万亿及1.7万亿,且受减持新规约束,增发募资规模已明显缩小,市场流动性承压概率较小。”他指出,试点原则包括“稳步有序推进,切实防控风险”,监管层会把握节奏,避免对二级市场流动性冲击过大。

按照海外经验,已上市公司的发行CDR占普通股份额的比重一般为2%~10%,考虑到BATJ市值巨大,较少比例的CDR发行即可实现较多融资金额,因此预计相对发行比例可能不会太高。

中长期来看,杨灵修指出,在打击投机等强监管措施引导下,中国A股体制机制日益健全,机构和个人投资者行为愈发理性,价值投资等理念正被越来越多的投资者认可,6月份A股将正式被纳入MSCI,这将给中国证券及资本市场发展带来重要而积极的影响,更值得期待的是,通过完善制度,培育和完善中国融资环境,提升中国资本市场水平,可以将一批优秀新兴企业留在中国国内上市。

此外,此次改革还修改了两个首发办法,明确经证监会认定的试点企业在境内发行上市,可以不适用发行条件关于盈利指标相关要求,目的主要是为了给独角兽企业IPO铺路。

(编辑:许楠楠)
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