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同庆楼IPO:硬蹭“大众餐饮”流量,偿债能力、同业竞争成上市阻碍

本文来源于财经网 2018-06-19 16:36:52
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作者 沐宇

目前,整个A股只有三家餐饮上市公司,分别是西安饮食、全聚德和中科云网。其中,业绩说得过去的只有全聚德,西安饮食在2017年出现了1285万元的亏损。而湘鄂情即使更名为中科云网,依然难掩颓势,业绩一路下滑。

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为什么餐饮企业登陆A股如此困难?这主要是由于餐饮行业的特殊性,存在大量的现金交易,财务真实性难以保障,内控面临较大挑战。同时连锁或者加盟的经营模式导致其经营极度分散,管理困难。此外,由于“爆款”餐厅极易被模仿,以及国家对于“三公消费”的限制,使得餐饮行业洗牌速度极快,业绩的持续性有待验证。

综合多种因素,多年以来很多餐饮企业都折戟A股。许多企业纷纷出走港股和新三板,如狗不理、唐宫中国、味千中国、呷哺呷哺等。

当前,在IPO排队企业中,仅剩一家餐饮企业——同庆楼餐饮股份有限公司。与它同期申报的广州九毛九餐饮连锁股份有限公司已经终止审查。让我们看看同庆楼的具体情况。

定位偏高端,却硬往大众化餐饮上靠

同庆楼主要从事餐饮服务,采用连锁直营模式。截至目前,公司经营直营店50 家,分布在合肥市、芜湖市、南京市、马鞍山市、无锡市、苏州市、常州市、北京市等全国多地。其人均消费额均在120元以上。

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人均消费100元对于北京等一线城市来说算是中等水平,而对于众多三线城市而言,却不算是一个大众化餐馆的消费水平了。

而同庆楼在北京的人均消费额已经在人均200元以上。其中一家北京门店开在金宝街。这条街上云集了各种高端饭店、商场及跑车展厅。而同庆楼所在的金宝街购物中心,更是聚集了众多国际一线奢侈品牌。这种情况下同庆楼还称自己是“大众餐饮”,未免太过于谦虚。

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昔日27万买到老字号,如今溢价4000倍

提到老字号,很多读者都会觉得作为传统文化的一种体现,应该是国有资产。但实际上,越来越多的老字号已经被民营公司收购并运营。同庆楼也是如此。

先来看看同庆楼的历史。同庆楼菜馆于1925年开业,由19户徽商联合创办,公推徽州绩溪人程裕有出任经理,设在芜湖市中二街,以经营安徽沿江风味菜为特色。1952年迁至中山路,从50年代到80年代几经扩建,又增加了淮扬风味菜,有“金酱扒鸭”、“香糟肉”、“荷包鲫鱼”等主要名菜,另有蟹黄汤包、煮干丝等知名小吃。毛泽东、刘少奇、陈毅、刘伯承等视察时,该店曾为之制作菜肴。1965年越南胡志明主席在该店品尝了“奶油鲥鱼”。1999年,国内贸易部认定为“中华老字号”。

就是这么一个有着近百年历史、声名显赫的老字号,在2004年被同庆楼公司通过拍卖的方式,从芜湖市餐饮服务总公司手中以27.28万元拿下。

到2016年,同庆楼公司依靠“同庆楼”品牌实现的主营业务收入已经高达12.25亿元。

从27万元到12亿元,“同庆楼”的品牌溢价已经超过了4000倍,可谓是一本万利的生意。由此可见,当年芜湖市餐饮服务总公司真是“贱卖”了一块金字招牌。

实控人将上市主体外饭店转给胞弟以规避同业竞争

同庆楼的实际控制人沈基水的胞弟沈基前也从事餐饮行业多年。根据招股书披露,沈基前直接、间接控制12家公司,其中大部分为梦都餐饮相关企业。而梦都餐饮主要从事餐饮、酒店服务,与同庆楼的业务极为相似。

实际上,梦都餐饮并非沈基前创立的公司。它是同庆楼实际控制人沈基水在1996年一手创立的公司。梦都餐饮在安徽省马鞍山市、上海市、北京市、南京市等多地设有分公司。

2011年7 月,沈基水将其持有的梦都餐饮全部股权转让给沈基前和另外一个自然人王燕。转让后,梦都餐饮延续原有业务。

这个转让行为有很明显的代持嫌疑。沈基水作为实际控制人,在同庆楼之外还持有餐饮公司,这就构成了与同庆楼的同业竞争。而后沈基水选择将公司转让给胞弟,看似消除了同业竞争事项。

根据目前的审核标准,对于实际控制人的非直系亲属,如能够说明相关公司在资产、人员、业务、资金、采购销售渠道等方面全部独立,才可不认定为同业竞争。

但实际上,当前梦都餐饮主要市场分布在马鞍山市、南京市、上海市及北京市,同庆楼主要市场分布在合肥市、芜湖市、安庆市、北京市、南京市、无锡市、镇江市、常州市及苏州市。表面上看,二者具有交集的区域为南京市和北京市。但是作为餐饮公司,想要开拓其他市场并非难事。因此即使不共用供应商,两家公司在业务上依然是直接竞争的关系,所面临的下游客户也是一致的。

笔者认为梦都餐饮依然与拟上市主体同庆楼构成了同业竞争关系。

短期偿债能力明显偏弱

2014-2016年,同庆楼的流动比率分别为0.33、0.51和0.54,速动比率分别为0.24、0.41和0.36,资产负债率分别为65.25%、50.09%和41.35%。将同庆楼与同行业可比上市公司相关指标比较如下:

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从中可以明显看出,同庆楼的流动比率、速动比率都显著低于上市公司平均水平的,资产负债率也偏低。

餐饮业的经营模式主要有单店经营和连锁经营模式两种,其中连锁经营模式具有成本优势、价格优势、品牌优势,是我国餐饮业经营模式的主要发展方向,大部分成规模的餐饮企业基本都选择了连锁化经营模式,同庆楼亦是如此。目前同庆楼处于对外扩张阶段,报告期内新开门店增加,对长期资产的投入增加,应付工资、房租等较多,对流动资金的需求量较大,从而增加了外部融资需求。加上同庆楼是非上市企业,资产规模较小,靠自身经营的积累发展有限,在发展过程中所需资金主要通过向银行融资,融资渠道单一,期末短期借款金额较高。一旦短期出现大额偿付,将会影响公司的现金流及正常运行。

同庆楼在2016年6月就向证监会递交了IPO申报材料,距今已有两年时间。却一直未被安排上会。如此难产的情况只能说明同庆楼问题不少,加上餐饮企业核查的复杂性,同庆楼能否顺利过会甚至撑到上会环节都是未知数。

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【作者:沐宇】 (编辑:胡伟桐)
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