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申万宏源分析师奇葩研报:推啥跌啥 干嘛还推票呢?

本文来源于新浪证券综合 2018-06-25 09:05:51 我要评论(0
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申万宏源分析师奇葩研报:推啥跌啥 干嘛还推票呢?    

【申万宏源电子】 | 一周观点:贸易摩擦乌云,遮掩苹果光芒;年内旺季来临,信心处于崩溃

骆思远 

来自微信公号:申万宏源电子研究

前言

中美贸易摩擦升温,信心全面崩溃,即便之前都已经提前进入旺季、苹果iPhone也提前进入备货潮,但A股电子股价表现不只是低迷甚至还暴跌,说明市场对电子旺季并不认同。 

上周,费城半导体指数下跌2.89%,台湾电子指数也下跌2.75%,而国内A股电子指数更是重挫8.03%!就连小米上市进度也临时喊停了。而在过去几周,海外电子在涨的时候,A股电子依然下跌;现在海外电子也跌了,A股电子更是崩盘!说明A股电子根本不会有行情,大家近期可以不用看电子了。 

目前市场情绪压根不在电子,可以说推什么、跌什么,那卖方分析师干嘛还要推呢?本周周报是为了写而写的,基本没什么内容,各位可以不用浪费时间阅读。 

这个市场情绪,从我们周报的微信公众号点阅率就可以看出端倪;好的时候可以突破2,500以上点阅率,多数是1,400~1,700之间,上周则落在900~1,000,本周大概率也不会突破1,000。 

既然没什么行情,大家可能也不想听电子路演。索性我们来搞电子产业扫盲及培训,有兴趣的客户可联系对口销售安排。 

工业富联提前开板以来连续大跌,除了近期大盘不佳、投资人谨慎之外,也说明工业富联本身估值具有争议性,公司对投资人的交流不够充分,并未解答投资人的疑虑,大家依然认为富士康不就是个代工厂吗?对郭台铭鸿海集团所谓的工业互联网概念並不买单。

错过了上市前后和投资人沟通的最佳时机,工业富联市场印象已经形成了,接下来要让市场改观会变得很难、事倍功半。反观小米却很会讲故事,公司对投资人的交流也相当充分,路演一场一场地进行,讲得也颇具煽动性。不管小米所言的愿景能不能实现,小米一旦上市后,大家会选小米还是工业富联呢?答案已经很清楚了。 

而在半导体方面,早在农历春节刚结束,8寸晶圆产能就迅速拉升、上游硅晶圆材料也不断涨价,这个我们连续讲了4个月,但在国内投资市场就是没太多人当一回事。直到联电针对8寸晶圆代工价格启动‘一次性涨价’,幅度高达15%,连带使得台积电旗下的世界先进,以及国内的中芯国际(港股)、华虹半导体(港股)跟着受惠。 

就在这个时候,也就顺势传出了中芯国际(港股)的14nm良率高达95%,预料2019年将正式量产。不管真假,只要晶圆产能满载,下游的封测企业肯定不会差!国内封测三雄长电科技、通富微电、华天科技依然值得关注。 

再来就是苹果产业链。苹果今年推出3款iPhone,因为LCD版是真正的新机,对零组件需求量比去年多很多,供应链要提前备货才能满足苹果要求,而且OLED版的零组件在6月初均已进入备货潮(往年都是6~7月、7~8月,今年提前到5~6月)。 

今年3款iPhone备货量比去年同期要来得多,现在其实就是加码好时机。台北股市10大iPhone新机受惠股,包括:台积电、大立光、鸿海、和硕、纬创、稳懋、颀邦、可成、台郡、GIS-KY等都蠢蠢欲动了,但是A股电子呢?简单两个字‘呵呵’。 

我们说,今年苹果iPhone战略调整,一是降价,二是提前,三是机海战术,因此2018年反而会变得很好。5月初,iPhone面板产能先拉了,到了5月底,台积电也开始量产A12处理器,紧接着,其他零组件像是:PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声…等,6月初也已经陆续开始出货。 

苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期,推测OLED版量产时间落在7月,LCD版则落在8月。在零件拉货、生产排程、组装环节上,3款iPhone完全有可能在9月份同时亮相,随即开始贩售。 

但是在营销手段上,比较便宜的LCD版,是有可能会等OLED先卖了一阵子之后才开卖。到时候再随便掰个理由,比方说LCD因为是真正的新机,初期流海切割不顺、会产生漏光…之类的,然后顺势把LCD往后延,先把贵的OLED库存清一清再说(所以,LCD版究竟算不算迟到?各位可以自己衡量)。 

核心观点

核心观点:贸易摩擦乌云密布,掩盖苹果备货光芒;年内旺季提前来临,信心处于崩溃状态

现阶段电子基本面其实不差,苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期,但又怎样? 

我们也说过,2019年底、2020年起,才有可能是电子大年,今年虽然不是电子大年,但会是苹果最好的一年(怕也是最后一年)。苹果iPhone战略调整,一是降价,二是提前,三是机海战术,因此2018年反而会变得很好。但又怎样? 

由于LCD版iPhone备货目标相当大,占今年3款新机比重可达65~75%,约为1~1.2亿支(苹果正刻意降低OLED比重、降低对三星的倚赖),因此相关配套零件也会变得很好,包括Cover Lens的蓝思科技,Out-Cell触摸屏的欧菲科技,铝合金金属机壳大厂可成(议题可望刺激长盈精密),金属结构件的鸿准及Jabil(议题可望刺激科森科技),因此过去有些标的一度成为市场弃婴,如:长盈精密、科森科技,也可望在议题刺激下重新受到青睐。 

小结,在推荐标的上,我们新的Slogan是‘东欧 太蓝 锐利 大通信’:东山精密、欧菲科技、太极实业、蓝思科技、瑞声科技(港股)、立讯精密、大族激光、通富微电、信维通信。重点浓缩在:太极实业、通富微电、立讯精密、欧菲科技。

风险提示

风险提示:

目前虚拟货币明显退烧,挖矿机概念股势必跟着受创,台积电3Q18也可能因此受到部分挑战;而台积电3Q18业绩一旦受到挑战,届时就有可能会被扩大解读为电子景气全面受挫。 

WitsView上周指出,在AMOLED面板投资热潮下,供过于求的疑虑已经浮现。很多好消息还没反应在股价上,怀消息却陆续出笼。 

每隔一阵子苹果就会传出砍单杂音,而之前中美贸易摩擦及黑天鹅事件频传的背景下,大家对电子悲观情绪依旧,不利于股价推升。 

正文

1).中美贸易摩擦阴霾增厚,遮掩苹果提早进入备货潮的光芒

中美贸易摩擦升温,信心全面崩溃,即便之前都已经提前进入旺季、苹果iPhone也提前进入备货潮,但A股电子股价表现不只是低迷甚至还暴跌,说明市场对电子旺季并不认同。 

其实早在5月初,iPhone面板产能就已经先迅速拉升了,然后到了5月底,台积电也开始量产A12处理器,紧接着,其他零组件,像是:PCB、机壳、连接器、被动元件、电池、镜头、天线、电声…等,6月初也开始配合出货,也就是整个苹果供应链在6月初已经陆续进入备货周期。但又怎样? 

台积电A系列芯片是苹果进入备货潮最重要的信号。5月底台积电开始为苹果量产A12处理器,也间接说明苹果在5月底6月初已经提前进入备货周期。消息一出,海外电子、台股电子全面大涨,但A股电子却没有跟涨,当时资金都去追逐医药了。而在过去几周,海外电子在涨的时候,A股电子依然下跌;现在海外电子也跌了,A股电子更是崩盘!说明电子根本不会有行情,大家可以不用看电子了。 

不过,尽管今年不是电子大年,但苹果iPhone战略调整,一是降价,二是提前,三是机海战术;趁着国产安卓手机在今年前3季度,都还没发展出像样的3D Sensing之前,苹果继续以全面屏、3D Sensing,甚至双卡双待做为吸引,而且会在价格上做出较大的让步,同时把iPhone新机时间提前,再搭配新款老款齐发的机海战术,今年苹果全年状况不会差,甚至比2017所谓十周年还要好(2018会是苹果最好的一年,怕也是最后一年)。 

其中,OLED版早已不是“新机”,因为最困难的问题、最麻烦的瓶颈,在去年都已经解决,因此今年确实可以把时程提前。但今年LCD版却是真正的“新机”,有全面屏、有3D Sensing、有流海…,因此,相较于OLED版进程的“提前”,LCD版就传出了“迟到” 之说。 

但我们认为,在零件拉货、生产排程、组装环节上,3款iPhone完全有可能在9月份同时亮相,随即开始贩售;不过在营销手段上,比较便宜的LCD版,是有可能会等OLED先卖了一阵子之后才开卖。到时候再随便掰个理由,比方说LCD因为是真正的新机,初期流海切割不顺、会产生漏光…之类的,然后顺势把LCD往后延,先把贵的OLED库存清一清再说。所以,LCD版究竟算不算“迟到”?各位可以自己衡量。 

今年3款iPhone都会采Out-Cell外挂式触摸屏,因此在议题和故事是直接利好欧菲科技;3款新机都有流海(但今年流海会减薄),因此对大族激光的想像空间也不小。 

iPhone受惠的A股港股企业,主要包括:Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的欧菲科技,表面玻璃Cover Lens的蓝思科技,FPC软板的东山精密,Lightning、天线+声学、AirPods耳机及无线充电的立讯精密,天线和射频器件的信维通信,屏幕流海切割的大族激光,电池的德赛电池和欣旺达,功能性器件和光电胶的领益智造和安洁科技,电声器件相关的瑞声科技(港股)及歌尔股份,不锈钢金属中框科森科技,HDI手机板的超声电子,SiP封装的长电科技,配套日月光的SiP模组环旭电子。 

2).LCD版iPhone备货量大、零件受惠程度高,欧菲科技议题亮丽,但市场并不买单

去年12月,不管苹果iPhone手机、国产安卓手机,通通在价格上摔了一大跤,今年大家纷纷把BOM表往下压(在少用一颗是一颗的情况下,加上AI芯片上的速度很快,部分摄像头存在供过于求的压力)、售价往下调,推出低价版、降价版。 

我们一直说,今年不会是电子大年;但苹果iPhone战略调整,一是降价,二是时程提前,三是机海战术,因此2018年反而会变得很好。 

6.1寸LCD版iPhone屏占比拉高成为全面屏,移除3D Touch/Force Touch改以Cover Glass Sensor外挂式触控模组,也就是欧菲科技的那种Out-Cell外挂式触摸屏技术(可顺势强化全面屏的机构设计、保护LCD面板),研判售价约600~650美元,预计备货目标约1~1.2亿支,占今年新机约65~75%。 

由于LCD版备货目标相当大,因此相关配套零件供应商届时也会变得很好,像是表面玻璃Cover Lens的蓝思科技、伯恩光学,触控感应元件的欧菲科技和日本写真Nissha,铝合金金属机壳大厂可成(议题可望刺激长盈精密),金属结构件的鸿准、Jabil(议题可望刺激科森科技),最大组装和硕,都是先蹲后跳的受惠标的。有些标的一度成为市场弃婴,如:长盈精密、科森科技,届时也可望在议题刺激下重新受到青睐。 

即便如此,苹果光芒还是很难穿透中美贸易摩擦的乌云。在过去几周,海外电子在涨的时候,A股电子依然下跌;现在海外电子也跌了,A股电子更是崩盘!说明电子根本不会有行情,大家可以不用看电子了。

3).8寸晶圆产能传导至封测,通富微电仍是首选;股价因贸易摩擦而推迟?抑或根本毫无表现机会? 

这个我们讲了很久了,如今通富微电果真不再是中日合资公司,而是纯中资、纯内资企业。4月份中兴通讯事件之前,通富微电因为它的上游8寸晶圆从2月底开始满载,而晶圆产能8~10周就会传导到封测厂,因此4月份当时股价曾经反应过一波。 

当时我们也说过,其实通富微电最好介入的时间点,就是等这家公司日本人的股权全部退出、成为中国人的公司。 

接着,我们还是把主要逻辑的废话再陈述一遍。不同于台积电12寸的高端芯片,8寸晶圆所对应的领域,是以中低端应用为主,除了部分汽车电子和物联网以外,其他下游应用集中在手机相关,像是:指纹识别、无线充电、MOSFET、电源管理IC、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等,都是一些比较成熟、规格标准化、计算难度不高、单价不贵的芯片。 

如果8寸晶圆满载,8~10周之后,封测和对应的下游零组件也会不错。这次8寸晶圆从2月底开始满载,“本来” 4月底5月初,封测和零组件股价应该要动起来才对,可惜特朗普引爆中美贸易摩擦,让股价动能被压抑了一个多月。之前几周,台股8寸晶圆概念大涨、对应的封测股表现也不俗,但是国内A股相关却依然躺在那里、股价一动也不动。 

长电科技今年进入苹果前200大供应商名单,是中国大陆封测龙头,它与中芯国际(港股)紧密合作、未来趋势向上,理论上随着2Q18半导体旺季到来,它应该是首选才对,但它除了人事变动的不确定性之外,大家对它实际的利润状况根本就是雾里看花、疑虑重重。不过我们想说的是,如果将来中芯国际(港股)变得很好,那么长电科技也不会很差;所以先看大家对中芯国际(港股)有没有信心再说吧。 

然后,以前我们提到过通富微电,都说它的市值至少会先朝老大哥长电科技靠拢才对,但之前日本人的股权还没转让完,承接方肯定不希望股价上涨;我们连许几周也都说过,说通富微电所有股东很快都会是中国人,利益倾向归于一致,会是涨得最汹的封测股(虽然4月份在中兴通讯事件之前曾经涨过一波)。日前,通富微电果真摇身一变,成为纯中资、纯内资,不再是中日合资企业了。 

4).AI芯片上得越快,低价手机多摄显得不必要,中小摄像头企业面临短期过剩,存在拉升股价诉求,藉此提高公司市值、增加谈判筹码! 

去年12月,不管苹果iPhone手机、国产安卓手机,通通在价格上摔了一大跤,今年大家纷纷把BOM表往下压、售价往下调,推出低价版、降价版。BOM表压缩的过程中,零组件、摄像头,能少用一个是一个,结果,只有最高端的手机会用多摄方案,其他机型尽量采用单摄方案;毕竟今年不是大年。 

目前AI人工智能芯片大兴其道,具有AI功能的处理器,已经可以透过软件和运算的方式,逐步实现景深优化、低光源补强以及光学变焦,将会部分取代双摄、三摄的功能。如果AI芯片上得越快,手机多摄就变得没那么必要。 

一些中小型摄像头企业,去年都看好手机单摄变双摄、双摄变三摄,纷纷在去年扩充产能,但是到了12月发生手机太贵卖不掉的窘境、今年都在压低BOM表,结果这些中小型摄像头企业,今年夏天产能一开出来,马上就会面临短期过剩的危机。 

这些中小型摄像头企业,迟早会被迫跟既有的“模组化” 大厂合作,就像台湾光宝科的摄像头卖给了立讯精密王氏家族,信维通信不久前也成立了光电事业部门;这些中小型摄像头企业,如果没有找寻一个可以倚靠的富爸爸,那么不久的将来就会开始面临风险。

换句话说,不管A股的、港股的,一些中小型摄像头企业是存在被“模组化” 大厂收购的可能性,换句话说,中小型摄像头企业存在拉升股价的诉求,藉此提高公司市值、增加谈判筹码!大家可以多关注投机性的资金涌入这些企业的情况,胆子大的可以顺势跟一把。 

所以,大家可以从这个角度去思考,还有哪些“模组化” 大厂现阶段还缺摄像头产能的?还有而哪些港股的、A股的中小型摄像头企业,是存在被收购的可能性的?这些都是可以提前去了解,甚至提前去布局的方向。投机一点来看,一旦有什么风吹草动,这些中小型摄像头相关股票,会立刻价量齐扬!从股市里赚钱,不是只靠勾兑而已,更重要的是趋势方向。   

(编辑:文静)
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