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当代东方“易主”之谜:空有账面利润,业绩增长乏力

本文来源于财经网 2018-08-07 16:53:00
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财经网 柳絮

王力宏“龙的传人2060”世界巡回演唱会正如火如荼地火爆开唱,而演唱会的承办商当代东方,却有点撂挑子不干的意味了。

当代东方的“易主”公告来的很突然。定增和重组计划尚未落定、业绩节节攀升之际,当代东方的控股股东王春芳却打起了退堂鼓,拟把不超过29.99%的上市公司股权,转让给山东高速投资控股有限公司。

资本市场上,你来我往,乃是常事。不过,王春芳为何如此着急地出让控股位置?个中缘由,观察君一一道来。

营收确认存疑,账面利润含有水分

7月24日,当代东方突如其来的“易主”公告,有点让人摸不着头脑。

在十天之前当代东方发布的业绩预告中, 上市公司今年上半年预计净利润约1.5亿元,同比增长506%。而在之前的一季报中,当代东方的净利润为0.93亿元,同比增长615%。

业绩正值快速暴增之际,当代东方的控股股东却要离开,这是为何?

当代东方前身为大同水泥集团有限公司,原主业为水泥的生产和销售。随着传统产业利润空间被挤压,当代东方开始调转船头,进军影视传媒领域。之后,当代东方开启疯狂“买买买”模式,通过收购、增资以及新设的方式,其子公司个数由2015年的7家增至2017年的62家。

与此同时,当代东方业绩开始逐渐趋于稳定。2014-2017年,当代东方营收由0.22亿元涨至8.20亿元,同期净利润由亏损55.62万元至盈利1.1亿元,四年累计实现净利润3.98亿元。

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表面上来看,转型影视业务以来,当代东方盈利能力尚可。但实际上,当代东方营业收入确认存疑,账面利润中含有水分。

在2015年和2017年,当代东方应收账款单位和销售客户名单中,出现不匹配的情况,而在2016年,当代东方还存在提前确认收入的嫌疑。

2015年,当代东方五大客户名单中,贡献营收额区间为1500-2500万元。其中,客户一牧野兴星网络游戏设计制作有限公司贡献营收2500万元。这一客户同样出现在当代东方的应收账款科目中,其欠款余额为2000万元,被计提坏账损失100万元,计提比例为5%。按照公司坏账计提政策推算,这笔应收账款的账龄应该在1年以内。

而蹊跷的是,当代东方前五名应收账款名单中,北京华睿承基传媒有限公司和中鑫联盛影业无锡有限公司分别欠款2675万元、1620万元,在客户五贡献营业额区间内,也按照5%的标准计提坏账134万元、81万元,账龄同样在1年之内。然而,上述两大应收账款客户却均未出现在前五大客户名单中。

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2016年,当代东方不再具体披露前五名客户名称,但是披露了前五名贡献营收的影视剧,即电视剧《军师联盟》、电视剧《热血长安》、电视剧《北京遇上西雅图》、电影《北京遇上西雅图》、电视剧《喋血武工队传奇》,合计实现电视剧收入4.41亿元,占当年营收的44.73%。

根据当代东方电视剧收入确认方法,电视剧在获得发行许可证并将播映带等转移给购货方,并已取得收款权利时,才能确认收入。然而,电视剧《喋血武工队传奇》于2017年3月获得发行许可,这是一部未获得发行许可,便提前确认收入的电视剧。

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到了2017年,当代东方再次出现与2015年类似的情况。应收账款单位1年内的应收金额超过前五大客户销售额,却并没有被列入前五大客户名单中。

2017年,当代东方再次重新披露前五名客户,其中客户一霍尔果斯春天融合传媒有限公司贡献营收8604万元。这一客户同样出现在当代东方应收账款客户中,其欠款金额为2820万元,被计提坏账146万元,计提比例为5%。

而在当代东方前五应收账款名单中,云南广播电视台欠款6780万元,高于当代东方客户二3546万元的销售额,同样按照5%的比例计提坏账339万元。但是,在当代东方前五客户名单中,并没有出现云南电视台的踪影。 

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账面利润含金量不高,资金链堪忧

当代东方依靠“买买买”打天下,以金钱换时间,维持其业绩的稳定。然而,账面上的利润并不等于良好的财务状况,当代东方也只是“纸上富贵”。整体来看,当代东方现金流状况并不健康,只能依靠大量举债、股权质押融资来维持经营。

自2015年以来,当代东方经营活动产生的现金流净额分别为-4.90亿元、-0.94元、-4.66亿元,三年失血逾10亿元。与此同时,当代东方的现金及现金等价物净增加额也由2015年的3.24亿元,变动为2017年的-0.37亿元。

现金流紧张,是困扰影视剧制作公司的一个老问题。在影视制作公司中,在项目前期筹备阶段需要垫付巨款,在作品上线播出后又无法及时回款的情况很常见。

2015-2017年,当代东方预付款项余额分别为6.89亿元、7.01亿元、9.66亿元,逐年快速增长。与此同时,当代东方片款拖欠问题愈发严重,应收账款余额分别为2.35亿元、4.43亿元、4.97亿元,占当年营收比例的47.67%、44.93%、60.61%。

而值得一提的是,在现金流不断失血下,当代东方也并未停止“买买买”的节奏,仍一味烧钱求扩张,债务重压不断加码。

据不完全统计,截至2018年8月的一年内,当代东方参与投资、设立的公司(项目)涉及金额逾55亿元。这一系列大手笔的资金来源则是大量举债、股权质押而来。

截至2017年末,当代东方短期借款高达4.52亿元,而去年年末的短期借款仅10万元。与此同时,当代东方的长期借款为1.39亿元,同比增长6.9%。

短期借款暴增,对于长周期运营的影视制作公司来说,并不是好事。本身电视剧发行的风险就很大,一旦无法回款或回款不如预期,上市公司的持续经营将受到致命影响。

除了大肆举债之外,当代东方也与其他影视公司一样,同样采取股权质押的方式融资。

今年一季报显示,当代东方实控人王春芳通过当代文化、当代投资、旭熙投资、先锋亚太投资间接持有上市公司的39.95%股份,几乎全部质押出去。

近期,“阴阳合同”事件仍在继续发酵,影视类上市公司股价集体承压,股权质押危机也随之而起。

欢瑞世纪控股股东因质押股票触及平仓线, 通过补充质押的方式降低了平仓线;印纪传媒股东因股票质押违约,选择减持公司股份“救火”;中南文化控股股东质押的部分公司股票因触及平仓线,股价在一个月内出现两次闪崩的情形。

截至8月7日,当代东方股票自8月2日复牌以来,已连续跌停四日。与此同时,上市公司股东人数(户)为13637户,较2017年末减少4801户。

业务布局堪忧,前路无望

空有账面利润,没有“真金白银”的现金流,当代东方的业务布局和发展后劲明显乏力。

目前,当代东方的主营业务涵盖电视剧、广告业务、影院运营、综艺节目。其中,前三项是主营业务,2017年贡献营收占比为53.2%、23.73%、17.28%。

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电视剧业务方面,2017年7月,现任盟将威总经理、原当代东方董事徐佳暄辞职,似乎就隐隐暗示盟将威利润腰斩的迹象。果不其然,2017年没了对赌压力的盟将威净利润为1.1亿元,同比下降50%。与之相随地,当代东方的电视剧净利润也随之减少,同比下降45.5%。

盟将威利润下滑、且核心团队重心似乎开始转移,当代东方开始故技重施,拟收购新标的永乐影视,来支撑其业绩稳定增长。但是,此前永乐影视已与华谊兄弟、中昌海运、康强电子和宏达新材合作过,其中3次“卖身”失败均是因未能完成对赌业绩。由此看来,收购永乐影视对于当代东方而言,或许并不利好。

广告业务方面,当代东方与云南卫视始于2017年末的合作,恐怕并不乐观。此前,欢瑞世纪承包北京、安徽卫视周播剧场亏损1.44亿元。

按照协定,当代东方负责采购云南卫视所有时段电视剧,采购经费为1.5亿元。同时,还独家代理云南卫视的广告运营,代理费为3.2亿元。据悉,云南卫视委托当代东方采购黄金档电视剧全年约18部,730集,采购经费为1.35亿元。换言之,云南卫视黄金档电视剧采购价单集预算仅为18.5万元。

可是,近年来电视剧版权采购价格节节攀升,《楚乔传》、《凉生,我们可不可以不忧伤》、《如懿传》等热门大剧的电视台版权价分别突破2.58亿、3.8亿、15亿,是云南卫视全年电视剧采购总价的两倍甚至10倍以上。云南卫视18.5万元/集的采购价格,对于热门剧集来说,毫无竞争力,自然对广告商的吸引力也就大打折扣。

各大卫视之间马太效应明显,依赖头部大剧和头部综艺,就能够带来收视率和广告收入。但不管是哪一个,都需要真金白银的投入。据悉,2017年东方卫视的电视剧成本高达15亿元,但是东方卫视在2017年天价购剧后的电视剧广告收入也仅收回15亿元,勉强保持了盈亏平衡。那么,仅投入1.5亿元采购资金的云南卫视,又如何从中分一杯羹?

影院业务方面,当代东方想从万达、光线传媒等业内龙头环伺下,杀出一条血路,似乎也很艰难。

当代东方的影院业务来自收购和自建两种方式。2016年5月,当代东方合计出资1.73亿元收购北京华彩天地科技发展股份有限公司(下称“华彩天地”)51.13%的股权。与此同时,当代东方设立了霍尔果斯当代浪讯影院管理有限公司(下称“当代朗讯”),自此切入影院运营业务。

从当代东方影院经营效果来看,其运营能力显然不足。2017年,华彩天地净利润亏损363万元。此后,当代东方便转让华彩天地18.98%的股权,由此华彩天地不再纳入并表范围。而同期当代浪讯仅实现净利润266万元,仅贡献上市公司业绩的2.4%。

整体来看,当代东方的业绩高度依赖对赌标的,空有账面利润却在不断失血。而回顾“当代系”近期的资本动作,一个月前王春芳“放手”国旅联合时,曾表示是基于公司战略发展的需要。如今,厦门当代又在谋求放弃当代东方的控制权。是悄然转型还是回笼资金?观察君将持续关注。

企业价值观察

(编辑:邹续云)
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