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创业容易守业难,贵人鸟怎么飞不起来了?

本文来源于财经网 2018-08-14 16:52:00
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财经网 柳絮

近期,贵人鸟按下“买买买”的暂停键,开启“卖卖卖”的快进键,先后拟出售其参股子公司康湃思网络30%股权、康湃思体育37%股权、虎扑体育13.66%股权,涉及金额4.81亿元。

贵人鸟一系列甩卖资产的动作与过去几年频频投资、并购资产,在体育生态圈频频出手的状态截然相反。这是否意味着,贵人鸟一直以来奉行的多元化战略失策,要回归主业?

盲目多元化,增收不增利

贵人鸟盲目多元化的隐患,源自十年前北京奥运会上李宁的一把火。

2008年北京奥运会热浪,让鞋业制造商陷入了一场前所未有的疯狂造鞋运动。2011年安踏率先宣布专卖店剑指“10000”家;匹克、特步也计划增加新门店800-1000家,预计当年年底突破8000家;乔丹、贵人鸟等品牌也计划三至四年内将门店数量拓展至万家。

然而,人算不如天算,北京奥运会的体育热火大概也就燃烧了两年,就熄灭了。随之,体育品牌扩张速度过快、店铺数量过多、产品同质化严重的问题开始逐渐暴露出来。

在此背景下,贵人鸟于2014年在A股逆势上市。与此同时,面对体育用品企业激烈的竞争,贵人鸟开启了体育产业集团运作模式,将更多的精力放在资本运作上。

从2015年开始,贵人鸟先后进行了十多次资本运作,涉足互联网+体育、体育经纪、赛事主办、体育保险、体育游戏、体育健身等多个领域。值得一提的是,2017年3月,贵人鸟还曾宣布改名为“全能体育”。不过,仅仅过了一天,贵人鸟又宣布名字不改了。

贵人鸟这一系列的资本运作以及改名事件,给人一种盲目出击的感觉。动作频频的大举扩张,其实并未给公司带来多大实际好处,贵人鸟面临着增收不增利的尴尬处境。

贵人鸟的主营业务还是依靠“贵人鸟”品牌、杰之行、名鞋库三者展开。其中,贵人鸟旗下的“贵人鸟”品牌,主要依靠经销商代理销售;杰之行、名鞋库(后两者是2016年6-7月收购)则是代理销售耐克、阿迪多品牌体育运动产品。

2014-2017年,贵人鸟营收逐年增长,分别为19.20亿元、19.69亿元、22.79亿元、32.52亿元。其中,“贵人鸟”品牌贡献营收四年几乎保持不变,分别为19.19亿元、19.68亿元、18.90亿元、17.96亿元,占比在逐年下降。

2017年并表后的名鞋库贡献营收4.01亿元,净利润为4414.38万元;杰之行贡献营收10.21亿元,净利润为4096.71万元。后两者为贵人鸟合计贡献43.73%的营收,54.21%的净利润。

在主业徘徊不前下,贵人鸟收购的名鞋库与杰之行,在一定程度上带来了营收的上涨。但是,奇怪的是,2017年贵人鸟盈利能力反而“腰斩”至1.57亿元。

营收大增,净利润却大跌,这是不是在暗示,贵人鸟通过“拿来主义”实现转型的道路,走的并不是很顺畅?

2017年,在贵人鸟控股或参投的公司中,投资标的经营欠佳,联营企业业绩基本处于全部亏损状态,合计亏损4766.17万元。与此同时,贵人鸟对联营企业和合营企业的投资收益为-1112万元。而贵人鸟在年报中提及的“部分体育产业投资布局未实现稳定收益”,似乎也在委婉暗示多元化战略的失策。

值得一提的是,2017 年贵人鸟计提坏账准备,导致资产减值损失5515.49 万元,占净利润比重的36.67%,同比增长775.43%。一年以内,贵人鸟资产减值损失变化幅度缘何如此之大? 

激进销售, 过度依赖经销商

归根结底,这与贵人鸟采取激进销售政策,过度依赖经销商息息相关。

截至2017年末,“贵人鸟”品牌直营门店仅4家,其余3726家均为经销商门店。自上市以来,贵人鸟对经销商采取了提高信用额度和延长信用期的激进营销政策,导致其应收账款居高不下。

2014-2017年,贵人鸟应收账款额分别为12.86亿元、12.22亿元、18.29亿元、17.44亿元;应收账款周转率分别为1.45、1.57、1.49、1.85,远低于同行上市公司水平,尤其要显著低于安踏体育和李宁。

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与此同时,2014-2017年,贵人鸟应收账款周转天数分别为249天、229天、241天、194天,营业周期分别为299天、293天、327天、276天,这也就意味着,贵人鸟从生产出来到销售回款的整个周期大概接近1年的时间。

事实上,不止应收账款居高不下,贵人鸟近年来应收票据也明显增加。

2014-2017年,贵人鸟应收票据账面价值分别为2.09亿元、8993万元、2.01亿元、3.65亿元。其中,2017年贵人鸟的应收票据是商业承兑汇票,账面余额本是4.5亿元,因计提8450.18万元的坏账准备,才导致2017年贵人鸟应收票据账面价值减少至3.65亿元。

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整体看来,在销售信用政策上,贵人鸟是有些激进的。那么,经销商能否及时消化所提货物呢?

2016年,贵人鸟客户一是福建天鹰网络信息有限公司(下称“福建天鹰”),贡献营收1.60亿元。这一客户同样出现在当年贵人鸟应收账款名单中,欠款1.45亿元,被计提坏账准备346.52万元,计提比例为2.38%。按照贵人鸟应收账款坏账计提规则,1-6月内计提1%、7-12月内计提5%、1-2年计提20%,由此推测,2016年福建天鹰应收账款的账龄基本上是在一年以内。

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到了2017年,福建天鹰不再出现在贵人鸟的五大客户中,客户一是北京极速飞翔体育用品有限公司,贡献营收1.12亿元,占比3.45%。这一客户也同样出现在贵人鸟的应收账款名单中,欠款5780万元,占其提货金额的51.61%。

而值得注意的是,2017年福建天鹰依然在贵人鸟应收账款名单中,欠款金额为1.02亿元,被计提坏账准备1189.47万元,计提比例为11.64%。这也就意味着,在2017年贵人鸟对福建天鹰的应收账款金额中,有部分应收账款的时间是从2016年开始算起的。

考虑到2017年贵人鸟第五大客户贡献营收金额6546万元,那么,没有进入前五名单的福建天鹰当年为贵人鸟贡献的营收至多不超过6546万元。假设福建天鹰2017年的销售收入为6546万元,且全部以应收账款形式存在,那么,在2017年福建天鹰对贵人鸟1.02亿元的欠款中,至少有36%的比例是2016年未缴纳的欠款。

由于贵人鸟经销商开设的店铺自主管理、费用自主承担,因此,贵人鸟应收账款科目中几乎不存在其向经销商提供劳务的收入,剩余的基本都是销售商品收入。言下之意,贵人鸟经销商存在拖欠货款的情况,这是否暗示贵人鸟的鞋服销售并不理想呢?

而观察君还注意到,为支持经销商零售运营,2017年贵人鸟向39家经销商无息提供14.18亿元的短期资金支持。截至年末,贵人鸟其他应收款中经销商资金支持期末账面余额还剩9027万元。

要知道,近年来贵人鸟因收购资产,资产负债率节节攀升,由2014年的46.84%升至2017年的65.36%。而且,随着社会融资成本的上升,以及融资项目的本息集中兑付,贵人鸟2017年利息支出2.3亿元,同比增长42.50%。

在本身债务压力增加下,贵人鸟还无息提供资金支持经销商,足见其对经销商的依赖程度。不过,对于鞋服运动品牌来说,大客户变动频繁,显然不利于上市公司业绩的稳定。

一天关闭一家店,处境越来越尴尬

贵人鸟盲目多元化的后果还远不止如此,“贵人鸟”品牌销售遇冷,陷入关店潮。

2013年末,“贵人鸟”品牌零售终端数量有5560家,到了2017年,零售终端数仅剩3730家。四年内,贵人鸟净关店数量高达1830家,年净关店数量为458家, 相当于平均不到一天就关闭一家店。

近年来鞋服行业陷入萎靡,运动品牌纷纷转型升级。阿迪将目标锁定在年轻消费者身上,向在线销售转型;安踏布局全产品线,向品牌年轻化转型;李宁提出由体育装备提供商向“互联网+运动生活体验”提供商的战略转型。

大浪淘沙下,体育品牌进入了洗牌阶段,不进则退。安踏体育已超越李宁,稳坐本土第一的位置。与之相反地,运动品牌喜得龙、德尔惠、就抵不住压力,相继停业破产。

虽然,贵人鸟目前还不至于像德尔惠等品牌一样日薄西山,但是产品创新研发能力不足,品牌拓展空间狭窄等问题,仍是掣肘其发展的主要因素。

鞋服品牌紧跟潮流,更新换代较快。如果满足不了人民群众日益增长的美好生活需要,那么只能被淘汰。现阶段贵人鸟的研发投入支出,还远远不足以支撑起品牌特色。

2014—2017年,贵人鸟研发费用分别是3114.8万元、3648.4万元、4442.8万元、5809万元,占收入比例分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.78%。而同期安踏体育的研发成本为2.11亿元、3.08亿元、3.51亿元、4.79亿元,占收入的比例分别为2.36%、2.77%、2.63%、2.87%。

除了研发投入与国内行业老大安踏体育存在差距之外,贵人鸟的运动品牌矩阵相对于安踏来说,也过于狭窄,限制了品牌集群效应。

贵人鸟于2016年10月和2017年9月收购篮球装备品牌AND1和老牌美国网球运动用品公司PRINCE Sports,LLC,对现有的运动品牌矩阵进行拓展。但是,AND1和PRINCE都属于相对小众领域,目前效果待估。

反观安踏,根据主营业务打造品牌集群,多品牌战略效益显著。目前,安踏品牌矩阵中已涵盖定位大众的安踏、运动时尚的FILA、高端滑雪的DESCENTE以及专业户外的Kolon。2017年第四季度,安踏品牌产品的零售额同比增长20%至25%,而以FILA为主的其它品牌产品零售额同比增长达85%至90%。

如今,贵人鸟主业冲不到前两大梯队,多元化布局产业现在看起来也不太成功,贵人鸟似乎正陷入束手无策的绝境之中。不过,近期贵人鸟一系列的资本动作,隐隐释放出回归主业的信号。未来,贵人鸟能否飞起来,观察君拭目以待。

企业价值观察

(编辑:邹续云)
关键字: 贵人 创业
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