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中国刺激政策评估和股市策略

本文来源于财经网 2018-08-15 15:41:13
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8月10号周五,美股收盘全线下跌,道指跌近200点。受特朗普授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍影响,投资者因担心进一步动荡而转向政府债券,导致银行股下挫。此外,摩根士丹利对芯片类股发出警告,致使芯片股普跌。欧洲市场、STOXX 50指数大跌约1.9%。法国巴黎银行、意大利联合信贷银行和西班牙对外银行、由于可能会受到里拉汇率持续贬值的影响,引发欧洲银行股大跌。

外汇市场,备受美国制裁压力的土耳其里拉周五一度重挫逾20%,由于有传欧洲央行担心部分欧洲大银行在土国有不少业务而受牵连,拖累欧元跌至逾一年低位,并引发全球主要股市齐挫。土耳其总统埃尔多安(Tayyip Erdogan)呼吁国民抛售美元买入里拉,反导致里拉跌势加剧。美国总统特朗普趁势火上加油,颁令对土国加倍征收钢铝关税,令土耳其汇市更混乱。埃尔多安和特朗普的言论后,里拉一度跌逾24%,低见每美元兑6.8703里拉,是2001年来最大单日跌幅。

另外,中东国家伊朗的情况也是日益恶化。5月8日,美国总统特朗普宣布退出伊核协议,并重启对伊制裁。8月6日金融制裁即将生效。上月底,美国国务院又表示,美方正推动所有国家11月4日前停止从伊朗进口石油。过去一周来,伊朗里亚尔跌得不成样子了,上周官方汇价还是47500:1美元,黑市价则已经变成了117000:1美元。

从近代金融史的角度来看,每次强势美元周期总会引发新兴市场的经济危机。上世纪八十年代,第一轮强美元周期引发了拉美国家的金融危机,而九十年代的第二轮强美元周期则引发了亚洲金融危机。目前,在美国经济,货币、财政、就业和地缘政治的支持下,美元正在打开第三轮强周期。对于新兴市场的投资者来说,他们最关心的还是中国。在美银美林七月份的对冲基金报告里,中国的风险敞口仍然占有超过60%的比重。

一、中国经济刺激措施有哪些?

在七月底中央政治局会议的前后几周,中国政府已经密集发布了多项政策公告,这引起市场和投资者质疑中国是否再次进入全面经济刺激模式,以及股市是否正在进入中国经济活动回暖升温的档口。  

虽然下半年经济发展的定调是“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期“,但我个人认为,政府只是小幅放宽了政策控制的力度,而不是2009年年那样的大力促增长的举措。基于外贸出口增长肯定会因美国加征关税而出现减缓,而且固定资产投资和消费已经开始放缓(看下图),目前还不清晰,政府将采用那种刺激措施为中国的“旧经济”带来绝对利好。换句话说,即使刺激措施可能会抵消即将出现的出口放缓,但是否会拉动中国经济再次出现周期性上升趋势,投资者还需要耐心观察更多的经济数据和证据。

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首先回顾一下,过去几周,中国政府发出的政策公告和刺激信号:

1、汇率方面:自6月中旬以来,人民币兑美元贬值近6.5%,这种短时间内的大幅度下跌,在一定程度上与政策有关,而且在房价、减税和贬值”的三个选项中,贬值应该是最容易达成政策共识的选项。

2、货币政策方面:继4月份降准后,人行于6月底不仅下调了银行业的存款准备金率,还鼓励银行购买垃圾债,并在资管新规中允许公募基金投资非标资产。7月23日,央行还通过MLF向银行系统注入了5,000亿元人民币的流动性。

3、财税方面:国务院和财政部分别明确表示,加快今年下半年的财政支出,以及加快发行1.4万亿元人民币的地方政府债券,以支持基础设施投资。同时,财政部允许为企业研发减税65亿元人民币。人大等  立法机构也发布了拟议的税改草案,提议降低个人所得税率。

这一系列的组合政策公告,明显让投资者感到,中国政府的政策导向已经由“去杠杆”转向“保增长”。事实上,如果没有这些政策的及时调整,下半年中国经济很可能面临大幅减速,甚至进会导致全球经济增长放缓。  

二、中国经济刺激措施有多大用?

一些初步的分析结果表明,目前已经提出的经济刺激措施,还不足以扭当下的出口减速和以投资为主的“旧经济”的放缓。  

1、货币贬值:根据目前大多数经济学家和外汇分析人士的看法,美国政府对从中国进口的约2000亿美元的商品加征10%关税,那么人民币 兑美元下跌6-7%可以抵消相应的出口冲击。但是,8月2日,美国贸易代表声明称拟将加征税率由10%提高至25%。如果后述情况成为现实,那么人民币需要进一 步贬值6-7% (USDCNY=7.2-7.3),才能应对潜在的出口影响,但汇率贬值,并不能阻止国内投资与消费放缓的趋势。  

2、财政赤字: 在2014-2016年的扩张周期中,中国政府的财政预算内赤字增长了约3个百分点。按照同等幅度,这一轮对等的财政赤字将不低于2.6万亿元人民币,因此1.4万亿的地方债比起上一次的扩张规模打了六折。考虑到其中的一部分是用来替代之前地方政府的表外贷款以及以新还旧,这轮财政刺激的力度可能连上一轮的一半都不到。  

3、信贷扩张:根据人民银行数据,2015年中国社会融资规模增量为15.41万亿元;2016年社融规模增量则为17.8万亿元,比上年多2.4万亿元;2017年社融规模增量累计为19.44万亿元,比上年多1.63万亿元。相比之前,今年上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元,比上年同期少2.03万亿元。因此,如果2018年的全年社融规模增涨量要达到前两年的水平,下半年的货币政策将非常激进才能实现。

4、货币政策:2014-2016年期间,中国经济刺激成功的另一个要素是,人民银行将基准贷款利率下调了170个基点。但2018年为止,新任央行行长易纲,从未给出任何可能会降低基准利率的信号。  

三、中国股市的投资策略

综上所述,投资者需要密切观察的数据和信号是 — 1)政府在基建方面的投资力度和执行时点,以评估基建支出对经济的拉动作用;2)央行是否下调基准贷款利率。如果下调,这将是中国决心“促增长“的信号,而不是对付贸易出口冲击的“缓冲器”;3)人民币兑美元汇率是否进一步贬值,突破7的市场关口,从而可以部分减轻经济增长和资产价格的压力。

基于上述判断,我仍然维持六月底底投资建议,即:“未来几个季度内,市场很可能会出现很好的长期买入机会。在美元紧缩环境下,伴随局势变化,全球经济可能面临减速风险,同时新兴市场和欧洲市场都面临黑天鹅事件冲击,全球波动性将继续上升。

从股市配置的角度,我的建议仍然是防守为主,即相对于指数,降低仓位,增加现金。偏好美股(基本面最强)和港股(估值最便宜),看空其他新兴市场股市。对于A股,基于估值下跌和货币贬值,我的看法偏中性,并视前面提到的两个信号,视机增加贝塔。

(本文作者为基金经理,仅代表个人观点,与公司无关)

【作者:余华莘】 (编辑:文静)
关键字: 中国 股市 评估 政策
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