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科瑞技术IPO“窘境”:营收与净利背道而驰,倚靠豪门反失议价能力

本文来源于企业价值观察 2018-08-15 16:44:00
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作者 沐宇

自从A股IPO审核出现了主板8000万、创业板5000万的隐形净利润门槛之后,就让一大批企业知难而退。目前留下来还在排队的企业不少都是所处行业内的佼佼者。

今天观察君就为大家介绍一家比较成规模的设备制造商——深圳科瑞技术股份有限公司。科瑞技术在2015-2017年分别实现了3.19亿元、2.78亿元和3.09亿元的净利润。

这家公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务,以及精密零部件制造业务,产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件,主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

背靠“苹果”大树,看准新能源舍富士康转投宁德时代

查阅科瑞技术的招股书,不难发现这是一家“背后有人”的公司。尽管科瑞技术不为人熟知,但其前五大客户却都是赫赫有名的行业巨头,包含苹果、富士康、宁德时代等。

其中,苹果可以说是撑起了科瑞技术的“半壁江山”。2015-2017年,苹果始终是科瑞技术的第一大客户,销售额分别为6.79亿元、6.08亿元和10.76亿元,占其当年营业收入的比重分别为45.59%、40.87%和58.73%。科瑞技术早在2008年就成为了苹果的供应商。主要向苹果提供自动化检测设备、自动化装配设备、自动化设备配件及相关技术服务。

除苹果外,富士康也是科瑞技术的重要客户,但双方的交易额不断下降。2015和2016年,富士康都是科瑞技术的第二大客户,销售额分别为2.80亿元和1.92亿元。2017年,富士康下滑为第三大客户,销售额也进一步下降到1.33亿元。科瑞技术自2009年开始与富士康合作,主要向富士康提供自动化检测设备、自动化装配设备、自动化设备配件及相关技术服务。

过往几年,科瑞技术很好地抓住了智能手机的风口,业绩也随之起飞。根据Wind数据统计,2013年全球智能手机出货量突破10亿部,2017年则达到14.72亿部。但近年来增长率逐渐减小,2017年已趋近于0。总体上看,智能手机行业增速放缓,将逐步进入存量竞争时代。

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从科瑞技术的客户结构中,能够看出公司发现了智能手机市场的疲软趋势,主动减少了与富士康的交易。与此同时,科瑞技术看到了新能源汽车行业的潜力,开始有意识地增加与新能源产业链的合作。科瑞技术在2014年才开始与宁德时代合作。第二年,宁德时代就成为科瑞技术的第三大客户。2017年,宁德时代跃升为科瑞技术的第二大客户,销售额达到1.89亿元,销售占比达到10.31%。

新能源汽车产业是我国七大战略性新兴产业之一。在政策的支持下,我国新能源汽车进入快速发展期,已经成为全球主要的新能源汽车市场。近几年,围绕着新能源汽车的整个产业链都成为热门产业。

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在新能源汽车产业链中,动力锂电池是极为重要的一环。据统计,我国动力锂电池出货量从2011年的0.35Gwh增长至2017年的39.20Gwh,年均复合增长率达119.55%。

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但随着风口渐过、国家补贴不断下调,新能源汽车行业也出现了明显的产能过剩,行业竞争日趋激烈。但是新能源汽车行业依然是大势所趋。根据中国汽车工业协会发布的数据,2018年1至7月我国汽车产销量继续保持小幅增长,其中,新能源汽车产销分别完成50.4万辆和49.6万辆,比上年同期分别增长85%和97.1%,新能源汽车产销量同比呈现高速增长态势。

科瑞技术战略性放弃部分3C行业客户,而压宝新能源汽车行业,目前看来是相对正确的决定。其2017年营业收入的增长就主要来自于苹果和宁德时代。

人口红利消失,自动化设备大有空间

第一次工业革命距今已有三百年历史,在欧美国家的工业和市场经济高度发达的情况下,中国能够凭借短短三四十年的发展就迎头赶上,很重要的一个原因就是我们拥有数以亿计的廉价劳动力,抓住了发达国家产业转移的东风,从而在制造业领域大有作为。

但随着人口结构的变化,我国劳动力规模及其占总人口的比重已经出现了不同程度的下降。2010年以来,我国15-64岁劳动力人口增长趋缓。从2011年开始,我国15-64岁劳动力人口占总人口比例出现持续下降。未来,我国劳动力数量及比重的下降将会成为长期趋势。人口红利逐渐消失对于制造业最沉重的打击就在于劳动力成本急剧上升。特别是我国目前还处于产业升级的进行中阶段,没有真正实现低端制造业向高端制造业的转移。

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在这种情况下,自动化生产线就大有可为了。所谓工业自动化,是指机器设备或生产过程在不需要人工直接干预的情况下,按预期的目标实现测量、操纵等信息处理和过程控制的统称。

这种自动化产线可以帮助企业节省人力成本、缩短生产周期、改进生产工艺及提高产品良率,进而提高企业市场竞争力。因此,在产业转型升级的大背景下,自动化设备市场空间巨大。

净利润持续走低,毛利率下降体现盈利能力问题

2014年-2017年,科瑞技术的营业总收入不断攀升。其中2017年涨幅最为明显,当年实现营业总收入18.32亿元,较上年度增长23.12%,较2014年度增长31.65%,年均复合增长率为9.60%。

科瑞技术营业总收入的增长主要来自于三方面:一是自动化行业整体处于上升周期,随着自动化设备替代人力劳动生产的趋势不断推进,自动化设备市场变大;二是科瑞技术下游客户苹果、OPPO、VIVO及宁德新时代的销售放量带来上游订单的增加;三是科瑞技术自身逐渐树立品牌,建立了稳定的客户群。

但在营收增加的同时,科瑞技术的净利润却没有出现明显增长。2015和2016年度净利润均出现轻微下滑。2017年度净利润为3.09亿元,基本与去年持平,这与营业收入的高歌猛进形成了鲜明对比。而回看2014年度净利润,竟然还有8000万元的差距。

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造成这种差异的主要原因在于营业总成本的快速增加。2017年度的营业总成本较上年度增长27.80%,高于营业总收入的增长率5个百分点。从2014年到2017年,营业总成本的复合增长率达到16.35%。

在营业总成本中,主要是主营业务成本影响了总体的变化。这其中,直接材料在2017年度增加了26.49%;制造费用增加了29.18%。直接材料主要包括光电元器件、机加件、机械元件和气动元件等。也就是说,在自动化行业处于上升周期的同时,其上游的各类原材料涨价也较为明显。

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以科瑞技术最主打的一款产品——新制检测设备为例,2015年这款设备的单位成本是3.65万元/套,到了2017年已经变为5.31万元/套。成本端涨幅明显。

与净利润不理想相伴而生的是毛利率持续降低问题。

2014-2017年,科瑞技术的销售毛利率不断降低,从49.24%降为41.31%,降幅接近8个百分点。

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这种下降从表面来看主要源于两个方面:一是在传统的智能手机领域,科瑞技术为了开拓新客户VIVO而主动让利,加上给苹果供应的设备技术趋于成熟;二是在新能源汽车领域,越来越多的自动化厂商进入了该领域,迫使原有厂商不得不降价。

归根结底,公司的盈利能力出现疲软情况的原因就在于自动化设备行业进入门槛不够高,越来越多的厂商涌进该领域,市场竞争越发激烈。即使是科瑞技术新开拓的新能源汽车电池市场,也变成了红海市场。在这种情况下,科瑞技术更多地是依赖于品牌优势而维系现有优势客户,却也因此而失去了面对大客户的议价能力。

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【作者:沐宇】 (编辑:胡伟桐)
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