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业绩与股价的错位之下,养元饮品到底差什么?

本文来源于财经网 2018-08-21 16:58:00
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财经网 白夜

曾被爆出“六个核桃”实际只含2个的养元饮品,于8月15日晚间披露了2018年半年报。

报告显示,公司上半年营业收入为41.63亿元,同比增长13.55%;归属于上市公司股东的净利润约为13.08亿元,同比增幅在30%以上。

业绩报喜的同时,养元饮品的股价却一路跳水。截至8月21日开盘,全年跌幅57.4%,公司市值蒸发近六成。业绩与股价的错位之下,稳居行业龙头的养元饮品到底差什么?

业务单一,产能利用率低

曾经被河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司“甩卖”出去的养元饮品,凭借“六个核桃”卖出百亿市值,堪称商业奇迹。而这个奇迹,可以说是姚奎章一手缔造的。

2005年,姚奎章掌舵养元饮品后,围绕产品线做“减法”,利用单个产品“六个核桃”打开市场缝隙。大单品战略外加经销商模式使养元饮品迅速成长,依靠“土豪式”的广告方式,将六个核桃与“健脑”捆绑。据公司上市时的招股书,2014年,养元饮品的植物蛋白饮料产量占市场份额的30%,已坐上植物蛋白饮料行业的第一把交椅。

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2017年年报显示,公司目前98.45%的营业收入来源其核桃乳收入。可以说,六个核桃是为公司开疆拓土的功臣,但主营业务单一也成为一把高悬的达摩克利斯之剑。

首先,六个核桃的销售收入具有明显的季节性。公司的招股书中显示,由于六个核桃的主要用途之一是礼品消费,春节、中秋等节日临近期间为销售旺季。此前有媒体根据养元饮品2018年一季度报与中报进行测算,公司第二季度营业收入为13.11亿元,环比下降54.03%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为2.94亿元,环比下降64.75%。

上述销售收入的季节性存在加剧的嫌疑,而这种特性更是加重了生产线在旺季的负担,淡季则直接拉低公司全年平均产能利用率。

据养元饮品的招股书显示,为了保证产品的新鲜度,公司在邻近出货时集中生产。公司在销售旺季的月产能利用率达 97.27%。但在销售淡季,公司多条生产线停产,产能利用率仅为9.05%。公司全年的平均产能利用率也在走低,招股书报告期公司植物蛋白饮料的产能利用率分别为 65.50%、52.36%、47.86%、34.46%。

预收账款减少,想象空间有限

业绩亮眼之下暗藏隐忧。中报显示,养元饮品预收账款环比下滑20%以上。

据其招股书显示,公司通常会制定旺季促销政策,鼓励经销商与终端签订旺季销售计划,由经销商先付一部分预收款。因此,预收款的多少一定程度上预示了下季度的销售情况。

中秋节前夕正是公司的销售旺季,三季度的销售收入占全年比重较大,预收款理论上应有所增长。但据其2018年中报显示,截至2018年上半年末,公司的预收款项约为22.58亿元,环比下滑20%以上,或预示公司第三季度的收入将受到影响。

短期来看,如何增加营业收入、稳固行业龙头地位是养元饮品的首要目标。但如何突破行业天花板,给与投资者更大的想象空间,或是公司更需要长远思考的事情。

但目前来看,养元饮品仍专注于唯一的产品线——核桃乳。在核桃乳产能利用率逐年走低的同时,根据养元饮品的招股书,上市后募集的资金将全部用于未来建设,其中包括“衡水总部年产 20 万吨营养型植物蛋白饮料项目”,即淘汰总部 4 条老旧易拉罐灌装生产线,新增 4 条高标准生产线。

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值得一提的是,公司现金充裕,养元饮品上市之初募集的32.66亿元尚有29.68亿元未使用。截至2018年6月30日,公司购买结构性存款和购买保本理财产品的金额达24.55亿元。但在产品研发上的投入却非常有限。据其2018年半年报显示,研发支出为768.05万元,仅占营业收入的0.18%。

公司资金配置上的保守,也延伸到了公司的战略层面上。面对困局,养元饮品更多的还是选择围绕主业,进行市场扩张。

2018年上半年,为了捕捉新兴消费群体,公司开始借助电商渠道发力,与天猫、京东等主流电商平台深度合作。上半年,养元饮品直销渠道收入1.2亿元,同比增长72.1%,公司表示未来也将持续增加电商渠道的投入比重。

此举或将导致其综合毛利率的下滑。翻阅养元饮品的招股书发现,2017年上半年,其综合毛利率为45.14%,其中经销模式的毛利率为47.08%,而直销模式的毛利率为44.35%,其中电商渠道的毛利率最低,为41.67%。

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除此之外,养元饮品也开始实施品牌年轻化策略,试图进军一二线城市。继重金签约全新品牌代言人王源之后,又高调推出了“十年狂烧脑·开窍迎高考”高考季品牌宣传片及微电影。

有行业人士分析认为此举也是“险棋一招”,在互联网的加持下,一些“网红”奶茶纷纷出现,如奈雪、喜茶等奶茶新品更受80、90后青睐。此外,一二线城市居民消费也较理性,更加注重健康饮品,六个核桃的市场推广之路是否顺畅还有待考证。

实控人增持股东出逃

上市仅半年,养元饮品从“最贵新股”一路跌跌撞撞成为“最熊新股”。

2月12日,养元饮品以78.73元/股发行,上市首日涨停。然而次日,该股股价即掉头向下,此后震荡下行。由于股价波动较大,养元饮品还曾收到过上交所的问询函。

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在股价连日下跌后,养元饮品8月3日发布公告称,公司第一大股东、实际控制人姚奎章计划自2018年8月3日起6个月内,通过自有资金择机增持公司股份,增持金额不低于2000万元、不超过5000万元。这也是养元饮品上市后大股东首次抛出增持计划。

除此之外,据《中新网》报道,在2018年半年度报告发布之日,养元饮品邀请几十家媒体到“六个核桃”衡水生产基地参观考察,开启“品质看得见”六个核桃工厂品质之旅,共同见证好品质核桃饮品的诞生。

然而市场对养元饮品的一系列行动并不买账,公司的股价仍不断下行。至今,公司的市值已缩水近六成。

股价不断下跌的同时,越来越多的股东选择逃离。数据显示,截至6月30日,养元饮品股东总数为2.16万户,与上市之初相比减少了2万户。

有业内人士曾表示,养元饮品之所以股价表现不好,一是发行价格较高,其业绩很难支撑这么高的价格;二是养元饮品的产品结构过于单一,能否维持持续增长,资本市场缺乏足够的信心。

中国产业研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬也表示,养元饮品与核桃乳行业都已经过了高速发展期。业绩与股价的背道而驰,体现出资本市场对养元饮品的发展前景并不看好。

只卖核桃乳的养元饮品,留给投资者的想象空间是有限的,倘若养元饮品没有新的靓丽增长点,对投资者来说,公司的前景或已一眼看到头。

企业价值观察

 

(编辑:聂小停)
关键字: 饮品 股价 业绩
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