采购数据存“猫腻”,“新欢旧爱”谁靠谱?康辰药业上市还需解答这两个问题_资本观察_证券频道首页_财经网 - CAIJING.COM.CN
当前位置:证券频道首页 > 资本观察 >
个股查询:
 

采购数据存“猫腻”,“新欢旧爱”谁靠谱?康辰药业上市还需解答这两个问题

本文来源于财经网 2018-08-27 10:42:00
字号:

财经网 柳絮

在今年年内两次进入发审程序后,康辰药业终于过会,并于今日上市。这是自长生生物引发问题疫苗之后,A股医药市场迎来的又一家医药企业。作为一家成立了20年的创新型企业,康辰药业仅靠一款止血凝剂“苏灵”成长至今,可以说是只手打天下的典型。

如今,康辰药业即将登上A股大舞台。但在其身后,众多隐忧却不容忽视。比如独撑业绩“苏灵”产品市场份额被挤压、毛利率触及天花板、原材料采购量与销量勾稽关系存疑、新药研发耗时耗力等一系列风险,不得不让投资者担忧。

单靠“苏灵”,未来“会灵”吗

康辰药业在产、在研产品主要集中于血液、肿瘤等市场领域,其拳头产品“苏灵”,是一种临床止血药物,主要成分为高纯度尖吻蝮蛇血凝酶。报告期内,康辰药业的“江山”就是依靠“苏灵”这个拳头打下。

2015-2017年,康辰药业实现营业收入分别为4.36亿元、3.46亿元和5.91亿元,实现净利润1.95亿元、1.92亿元、4.79亿元。其中“苏灵”销售产生的主营业务收入占比均在100%。

1

据南方经济研究所《2009-2016年我国血凝酶市场研究报告》数据,2012-2016年,“苏灵”市场份额连续五年排名第一。不过,值得注意的是,在整个血凝酶市场几乎处于饱和的背景下,康辰药业“苏灵”的市场份额开始呈现下滑态势。

2015年,血凝酶市场销售量、销售额为0.71亿支、41.75亿元。而到了2016年,血凝酶销售量、销售额则分别降至0.63亿支、36.92亿元,分别同比下滑11.27%和11.57%。

与此同时,“苏灵”的市场份额也由2015年的37.36%降至2016年的36.13%,其竞争对手“邦亭”、“巴曲亭”、“速乐涓”的合计市场份额占比却由62.64%升至63.84%。

2

外强环伺下,“苏灵”想要守住自己的“一亩三分地”,的确是不太容易的。

一方面,2015-2016年,竞争对手“邦亭”、“巴曲亭”的市场份额不甘示弱,紧咬“苏灵”。

2015年,“邦亭”、“巴曲亭”市场份额分别为27.6%、23.91%,与“苏灵”市场份额差距9.76个、13.45个百分点。到了2016年,虽然“邦亭”市场份额降至22.56%,但是“巴曲亭”市场份额却升至28.47%,与“苏灵”市场份额差距逐渐缩小,为7.66个百分点。

另一方面,站在消费者的角度,虽是国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药,但从其他三种仿制药产品占据血凝酶市场份额60%左右的比例来看,“苏灵”并不是不可替代。

3

况且,据招股书中披露的南方经济研究所《2009-2016年我国血凝酶市场研究报告》数据测算,2015-2016年,“苏灵”的销售单价在120元/支左右,是同类产品平均单价的2倍左右。

毛利率触及天花板,原材料采购量与销量勾稽关系存疑

招股书显示,2015-2018年上半年,康辰药业的毛利率分别为90.56%、88.97%、92.39%、94.90%,总体保持稳中有升的态势。

不过,与同行可比上市公司对比来看,同行公司的毛利率普遍保持在90%-91%之间的高水平,且四年来几乎保持不变。那么,为何康辰药业的毛利率竟然能保持上升的趋势?

4

究其原因,近两年“苏灵”销售单价上涨迅猛,由此带来公司毛利率的大幅提高。

“苏灵”售价变动的最主要原因就是,在2017年“两票制”(生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票)行业政策推动下,康辰药业调整自身销售渠道,降低推广配送经销商销售占比,提高配送经销商模式的占比。

5

注:推广配送经销商:负责特定区域的产品推广、招投标、销售及配送

配送经销商:配送经销商仅承担配送职能,无需承担市场推广职能

鉴于配送经销商结算价格为中标价格扣除配送费用,因此,随着康辰药业配送经销商比例的大幅提高,“苏灵”的平均结算价格也大幅提升,由2017年的197.46元/盒升至2018年上半年的288.01元/盒。

至于同行业上市公司平均毛利率基本保持稳定,康辰药业给出的解释则是,同行公司原本就采取由市场销售人员负责学术推广活动的落地,经销商仅负责物流配送的模式,“两票制”对其毛利率影响不大。

6 

根据招股书最新数据,2018年上半年,康辰药业配送经销商占比已高达97%,与同行上市公司销售模式几乎大同小异。由此看来,康辰药业的毛利率已触及天花板。

而不容忽视的是,近期,康辰药业产品“苏灵”的全国各省平均中标价格已经出现明显下滑趋势,“苏灵”的优势正在被激烈的市场竞争和市场环境的变化逐渐淡化。

根据招股说明书以及药智数据显示,2015-2018年上半年,“苏灵”的全国平均中标价格分别为412.54元/盒、407.70元/盒、393.37元/盒、371.32元/盒。

7

与此同时,作为“苏灵”主要原材料的蛇毒价格逐年上涨,也加剧了“苏灵”毛利率降低的风险。2016-2018上半年,蛇毒单价由652.50元/克,上涨至675.68元/克。

8

然而,蹊跷的是,伴随着蛇毒价格的逐年上涨,2017年康辰药业主要原材料蛇毒的采购量与销量勾稽关系存疑。

9

据招股书数据,采购额除以采购单价得出,2015-2018年上半年,康辰药业蛇毒的采购量为18.41千克、12.34千克、9.47千克、4.22千克,整体呈现下滑趋势。但测算同期“苏灵”的销量则为326.70万盒、263.24万盒、299.09万盒、169.34万盒,有降有升。

这其中可以明显地看出,在2017年,康辰药业蛇毒的采购量走势与“苏灵”的销量走势并不一致,在蛇毒采购量同比下降23.26%的情况下,“苏灵”的销量却同比上涨13.62%。

但查阅公司招股书,报告期内,关于“苏灵”的研发,康辰药业主要是考察在广泛使用条件下的药物的疗效和不良反应,并未提及产品配方改良。那么,在“苏灵”的原材料占比不变的情况下,2017年公司蛇毒采购量下降,“苏灵”的销量又是如何保持了上涨的?这在理论上是矛盾的。

募集项目风险大,新药研发道阻且长

根据安排,康辰药业将于8月27日在A股上市,上市数量4000万股,发行价格24.34元/股。

可就在半个月之前,康辰药业首次公开发行股票发行安排及初步询价公告中显示,募集资金总额和用途都悄然发生了变化。

10

在今年2月2日更新的康辰药业招股书中,募资金额为16.30亿元,原计划将投入9.03亿元的募集资金到创新药的研发,0.57亿元投向“苏灵”新增生产线项目。

但在8月6日的招股意向书中,投向创新药研发项目的资金变为4.11亿元,“苏灵”新增生产线项目的资金投入取消、“迪奥”(注射用盐酸洛拉曲克)项目的资金投入也被腰斩了。

11

这消失的7.39亿元去哪儿了,康辰药业并未做出解释。

但值得注意的是,被取消的“苏灵”生产线原本产能利用率就明显不足,报告期内三年平均产能利用率为78.78%,2016年仅为69.34%。血凝酶已触及天花板下,公司拿已建成项目募资,逆市扩产,观察君有点看不懂了。

如今,为了避免独脚走天涯的尴尬,康辰药业开始寻找“新欢”,在研发新药上下足了功夫。

此次募资项目中,康辰药业把4.11亿元、募集资金一半的金额投向了创新药研发项目,主要集中在抗肿瘤领域。

然而,新药研发成功的“双十定律”即,十亿美元、十年时间,不仅耗钱还耗时,整个过程道阻且长,且还面临研发失败的风险。

13

而康辰药业在研创新药品中,CX1026、CX1409还处于临床前研究阶段,未来或需6-9年的时间才能上市;CX1003处于Ⅰ期临床试验阶段,保守估计4-5年内才能上市;而最为成熟的“迪奥”,也处于补充Ⅲ期临床试验阶段,也需要两年的时间才能上市。

14

目前,正是由于创新药物研发行业门槛较高,才导致创新药物的稀缺性。公开资料显示,2010年-2015年,全国获批准生产上市的药品有3592件,其中属于国家一类新药药品仅39件,占比1.09%。

换句话来说,创新药物在临床前研究、临床试验等阶段,均可能由于标准不符合要求、疗效不确定、安全性问题等多种原因导致研发失败,那么,企业前期投入的巨额研发资金就有可能打水漂。

短期来看,康辰药业业绩表现仍然受制于单一产品“苏灵”的局限。但是,“苏灵”目前所处市场已趋于饱和,产品价格仍面临下降趋势。未来,康辰药业若没有新品面市,必将影响其业绩表现。

企业价值观察

(编辑:邹续云)
分享到:

热门文章

编辑推荐

要闻

更多>>

编辑推荐

  • 宏观
  • 金融
  • 产经
  • 地产
  • 政经
  • 评论
  • 生活

排行榜

  • 热文
  • 本周热文
  • 热图
  • 热评
  • 博客