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同以市值为“指标” 科创板是纳斯达克“复刻版”吗?

本文来源于财经网 2019-02-19 19:36:02
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科创板早早被定位为中国版纳斯达克,一直处于聚光灯下。科创板细则浮出水面后,上市标准、配售制度、准入门槛等系市场热议的重点,科创板是否真的是纳斯达克复刻版?

科创板对财务指标要求更宽松

在上市标准方面,尽管科创板与纳斯达克均以市值为标准做分层处理,但纳斯达克对于高市值的拟上市公司制定更高的上市要求,相反,科创板则放宽了高市值拟上市公司的财务要求。

科创板方面,目前《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则(征求意见稿)》(下称“意见稿”)给出了五套差异化的上市指标。

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五套科创板的上市标准都以市值为重要指标,分别是“市值+净利润”、“市值+营收+研发投入”、“市值+营业收入+现金流”、“市值+营业收入”,第五套标准则要求拟上市企业需具备符合科创板定位的技术优势,医药企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件。

可以看出,目前科创板的意见稿围绕市值做了五套标准,放宽了利润的门槛,准许未盈利的企业上市,分别配套营业收入、研发投入占比、现金流作为财务指标。

考虑到科创企业估值较高,但前期需要大量投入可能存在尚未盈利的状况,科创板在上市标准设计上,对于市值不低于40亿人民币的拟上市企业,科创板仅要求企业具备技术优势,反而对于市值较低的拟上市企业,科创板设置了盈利5000万及营收不低于1亿元的限制。

纳斯达克方面,按照市值大小分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场。

其中,纳斯达克全球市场针对全球范围内大型市值公司共设置了4套标准,分别是“营收”、“市值+营收”、“市值+总资产+股东权益”。拟在该板块上市的企业盈利水平要求更高。

例如,最近一年平均市值不低于5.5亿美元(约37.25亿人民币),最近一个会计年度收入不低于1.1亿美元(约7.45亿人民币)。对比科创板,对于市值不低于30亿人民币的拟上市企业,最近一年的营业收入要求为不低于人民币3亿元。

纳斯达克定价、交易机制更为自由

在定价和交易机制上,虽然科创板定价空间有所增大,但是与纳斯达克相比,后者的定价、发行方式更倾向于市场导向。

具体而言,在科创板规则中,取消了直接定价,采用市场化的询价方式,将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构,并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。但是,若定价完成后,如果发行人总市值无法满足其在招股说明书中选择的上市标准,将中止发行。

而对比纳斯达克来看,目前纳斯达克主要采用累计投标询价机制,分为确定价格区间、累计投标询价两个步骤。承销商根据拟发行公司的估值初步确认价格区间,随后通过路演等方式推介发行公司,随后投标建档,股票发行定价和分配一般由发行人与承销商共同商议确定。

通过对比可见,纳斯达克的定价方式倾向于市场导向。

新时代证券研报称,目前A股市场新股定价以23倍市盈率为主要参考,由于市盈率受到限制,新股往往存在抑价发行现象。而此次科创板的定价方式,也给了承销商与投资者之间更多博弈的机会。

在定价方面给予更多自由的同时,配售方面,科创板则相应地加强了对保荐机构的约束。一张一弛间,降低了股票发行的风险。

此次科创板提出了“保荐+跟投”的制度设计,科创板上市公司的中介机构需用自由资金跟投2%-5%,锁定期为2年,据悉,目前海外资本市场只有韩国引入了这一机制。

此外,在配售方面,科创板还取消了首次公开发行股票数量在4亿股以上的限制,允许发行人高管与员工通过专项资产管理计划,参与发行人股票战略配售。

在维稳发行机制方面,科创板也采用了与纳斯达克一致的“绿鞋机制”,允许发行人和主承销商普遍采用超额配售选择权,实现新股的合理高效定价。

科创板仍设涨跌幅限制,投资门槛更高

在股票涨跌幅的设计上,科创板放宽了涨跌幅限制区间。虽然这与纳斯达克实施的熔断机制略有差异,但是与目前A股市场相比,仍是较大的进步。

据悉,科创板将股票涨跌幅限制放宽至20%,且上市后前5交易日不设涨跌幅限制。而在此前A股的设计上,股票的涨跌幅限制为±10%,ST股票及未完成股权分置改革的股票涨跌幅限制为±5%。

纳斯达克则股票涨跌幅对无限制,不过有熔断机制以防止股价剧烈波动。当发生以下剧烈波动时,暂停交易5分钟:标普500或罗素1000指数5分钟内涨跌超过10%;价格超过1美金的股票在5分钟内涨跌超过30%;价格低于1美金的股票在5分钟内涨跌超过50%。

值得一提的是,除了放宽涨跌幅外,科创板本次也引入了盘后交易制度。即在竞价交易结束后,交易系统按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合,以当日收盘价成交的方式。投资者可以通过收盘定价委托,按照收盘价买卖股票。

与科创板相比,纳斯达克交易制度更为完善。纳斯达克则允许盘前和盘后交易,所有投资者均可参与。同时,纳斯达克采取T+0模式,而科创板则保留了A股市场的T+1模式。

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从上述来看,科创板灵活性高,机遇与风险并存,为防止过度投机,对于投资者的专业要求也更高,而纳斯达克则对投资者不设门槛。

科创板意见稿中规定,个人投资者参与科创板股票交易,要求证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。未满足适当性要求的投资者,可通过购买公募基金等方式参与科创板。

在投资门槛设置上,科创板要求投资者有一定的经验,对比创业板也要求投资者具备至少两年的投资经验,50万的资产要求相对于新三板的500万准入门槛已经低了很多,但仍“拦”住了绝大多数散户投资者。

根据中国证券登记结算公司的统计,截至2018年底,A股个人投资者占比超过99.77%,其中持股市值不足50万元的小散超过投资者总数的85%。

科创板早早就被定位为中国版纳斯达克,具体来看,科创板的市场机制设计与纳斯达克有相似之处但又不尽相同,随着科创板征求意见收官在即,具体的细则仍需拭目以待。

【作者:白夜】 (编辑:李璐)
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