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IPO动态| 业务依赖实控人,东航物流拿什么突围而出?

本文来源于财经网 2019-11-07 17:19:56
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文/柳絮

7月5日,证监会公告《东方航空物流股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》, 这标志着东方航空物流股份有限公司(下称“东航物流”)继股权转让、增资扩股之后,迈出混改“三步走”最后一步。

作为混改标杆企业之一的东航物流,背后依靠实控人东航集团,资源优势明显。不过,公司与东航集团之间关联交易不断,业务独立性饱受质疑。除此之外,随着顺丰、“三通一达”等多家快递企业转战航空货运行业,加大了东航物流拓展市场的难度,公司利润空间或将进一步被挤压。

混改成效显著,盈利能力大涨

东航物流前身为东远物流,成立于2004年,当时也正是电子商务发展的萌芽期。随着互联网的快速发展,亿万网购催生的巨大快递需求市场,加快了物流行业发展。

不过,在顺丰、“三通一达”等民营头部快递企业跑马圈地之际,航空货运物流企业仍集中于2B业务,陷入了一个“十年九亏”的怪圈。

数据显示,2010-2015年,中国民航的货运量增长了12%,但运价却下降27%。2015年,三大航司(东航、南航、国航)的货运平均价格为1.27元/吨/公里,几乎没有利润空间。

2012—2014年,国航旗下国货航实现净利润-10.93亿元、-3.49亿元、0.69亿元。而在此期间,东航物流也陷入亏损泥潭,分别实现净利润1.70亿元、-4.63亿元、-0.75亿元。

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来源:东方航空年报、招股书

据《中国民航报》分析指出:“航空公司的客运业务属于交通运输业范畴,而货运发展到一定时期,作为物流业的特征会比交通运输业更明显”。

对于航空公司而言,作为副业的货运,显然不如主业客运能得到足够的重视。在招股书中,公司也表示,国有物流企业普遍面临着发展战略较不清晰的状态。

不变则衰,变则兴。随着《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的发布,东航物流找到了一条新的出路。

2016年9月,东航物流正式成为首批混改试点企业。作为民航领域混改的“第一样本”,东航物流混改分为三步走:股权转让、增资扩股、改制上市。

一年以后,2017年7月,在发改委下发《复函》原则同意东航物流有限混合所有制改革总体方案的基础上,东航物流通过混改实现股权多元化。混改后,东航集团、联想控股、普洛斯、德邦、绿地、东航物流核心员工分别持股45%、25%、10%、5%、5%、10%。

从业绩上来看,东航物流混改效果颇为显著。2016—2018年,公司净利润由3.45亿元涨至10.74亿元,三年业绩翻了两翻。

依赖关联方,业务独立性堪忧

业绩表现出色下,东航物流迈出了混改“三步走”最后一步,向资本市场发起冲击。但不容忽视的是,目前东航物流的业务发展离不开“老东家”东方航空(600115.SH)的扶持。

东航物流原属于东方航空子公司,2016年11月从上市公司剥离出来。不过,尽管从东方航空剥离出来,公司的客机腹舱运输业务的增长,主要依赖于东方航空的全球航线。

报告期内,公司收入来源主要分为三大块:航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案。其中,2016-2018年,航空速运实现营收30.94亿元、39.77亿元、66.13亿元,占主营业务收入的比重分别为53.14%、52.8%、61.6%。

2018年航空速运营收占比提高了近10个百分点的主要原因,就在于当年新增了27.94亿元的客机腹舱运输业务的营业收入。

据悉,2017年1月,东航物流子公司中货航与东方航空签署了《客机腹舱委托经营协议》,约定东方航空委托中货航经营客机腹舱业务。2018年4月起,东航物流从东方航空处承包了后者客机腹舱的全部货运业务,期限截止日为2032年12月31日。

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来源:招股书

事实上,不止老东家对东航物流不遗余力的支持,作为公司实控人的东航集团,也在尽心尽力的支撑公司业务。报告期内,东航集团位列东航物流五大供应商、客户之中。

2016—2018年,东航物流对东航集团的销售收入分别为2.48亿元、4.82亿元、7.26亿元,占比分别为4.24%、6.39%、6.76%。同期,东航物流对东航集团的采购发生额分别为5.22亿元、8.13亿元、31.44亿元,占营业成本的比重分别为9.99%、13.53%、35.12%。

业内人士认为,东航物流的独立性并不强,还是依靠东方航空,在东方航空主要区域范围内开展业务。从地域上看,东航物流主要业务收入来自于华东地区,贡献主营业务的7成以上,与东方航空主运营基地范围一致。

物流战场激烈,能否突围?

依托于互联网电商行业的快速发展,我国物流行业保持高速增长态势。

据国家邮政局发布的《2018年邮政行业发展统计公报》显示,2018年快递服务企业业务量完成507.1亿件,同比增长26.6%;快递业务收入完成6038.4亿元,同比增长21.8%。

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来源:国家邮政局

与此同时,据中国民航局发布《2018年民航行业发展统计公报》显示,2018年我国全行业完成货邮运输量738.5万吨,比上年增长4.6%。

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来源:中国民航局

不过,物流行业保持较快增长的同时,也面临着市场参与者较多、行业竞争颇为激烈的形势。按照我国物流行业的竞争特点,可分为三种类型的市场参与者:国有物流企业、国外大型物流企业、民营物流企业。

眼下来看,不仅有国外大型物流企业抢占国内市场,同时东航物流还要面临国内民营物流企业的虎视眈眈。数据显示,以东航物流为代表的国有物流企业的业绩表现并不出色。

从营收规模来看,2018年,国外知名大型物流企业UPS、DHL、FedEx的营收规模已接近5000亿元,而同期国内物流企业中,仅顺丰控股、中国外运的营收规模突破500亿元,其他物流企业的规模为100—200亿元左右。

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来源:wind

从发展速度来看,2015—2018年,电商业务的快速崛起,助力顺丰控股、“三通一达”的营收规模翻了几番,复合增长率为155%。反观以东航物流、南方航空、中国国航为代表的三大航司,同期货运规模年复合增长率为14.10%,小幅增长。

简而言之,尽管背靠大树好乘凉,但东航物流想要在拥挤的物流货运赛道上突围而出,可能并不容易。

中国快递企业正从地面运力网竞争升级到空中运力网竞争。继顺丰之后,圆通、京东相继在嘉兴、南通报建机场,菜鸟网络也与香港国际机场高调合作。

截至2019年上半年,根据各家快递公司提供的最新数据统计,顺丰航空自有全货机机队55架,中邮航空33架,圆通航空12架,中国快递业的自有货机数量正式破百,占国内货航飞机数量的一半以上。

责编:续云

(编辑:李璐)
关键字: 东航物流 IPO
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