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IPO动态|爱美客暴利:售价2500元成本仅35元,玻尿酸毛利率高达98%

本文来源于财经网 2020-01-13 18:10:45
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文/柳絮

爱美之心,人皆有之。随着时代的变迁以及消费理念的升级,越来越多的消费者开始舍得在脸上投资。数据显示,2018年中国医美市场规模为1217亿元,同比增长37%。

借着医美的东风,越来越多的医美企业开始寻求上市,爱美客技术发展股份有限公司(下称“爱美客”)便是其中之一。从爱美客的招股书中,可以再次管窥到美容行业的暴利。

一支成本为34.6元的宝尼达,售价高达2547.87元。宝尼达是爱美客推出的国内首款含PVA微球的注射材料,主要应用于额部、鼻唇部的透明质酸钠注射填充剂,报告期内毛利率稳居98%以上。

“颜值经济”的崛起催生了一个又一个医美上市公司,眼看竞争对手华熙生物、昊海生科相继选择登陆科创板,爱美客也坐不住了。继2017年上市未果,2019年4月,爱美客再次向深交所提交招股说明书。

大客户真实性待考

事实上,爱美客曾在2017年7月提交过招股说明书,但最终却主动撤回了。对于撤回的原因,公司并未在招股书中说明。不过,巧合的是,在此期间,公司财务负责人几乎一年一换。

招股书显示,2016年6月,爱美客在第一届董事会第一次会议上,聘任石毅峰担任公司总经理及财务负责人。一年之后,2017年8月,公司聘请汤胜河担任财务负责人,石毅峰不再兼任财务负责人。

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来源:招股书

然而,仅就职半年,汤胜河便于2018年3月辞去财务负责人职务。而值得注意的是,在汤胜河辞去财务负责人的前一个月,爱美客主动撤回申报材料。

之后半年内,爱美客并未聘用新的财务负责人,而是再次任命总经理石毅峰兼任财务负责人。直到2018年9月,爱美客才迎来第三位财务负责人赵双泓。

一般而言,发行人在报告期内应该尽量维持管理层的稳定,不建议频繁更换董、监、高人选。爱美客在冲刺IPO期间频繁更换财务负责人,不免令人对其背后原因浮想联翩。

而伴随着财务负责人的一年一换,是公司与部分大客户之间业务的真实性存疑。

招股书显示,自2018年起,北京唯康生物科技有限公司(下称“北京唯康”)进入前五大客户名单。2018—2019年上半年,公司对其销售金额为582.62万元、1564.99万元,占营业收入的比例由1.81%增至6.52%。

天眼查显示,北京唯康注册资本100万元,实缴资金0元,参保人数仅为1人。2019年6月18日,因未按照规定按时提交2018年度自查报告,北京唯康被朝阳局行政处罚。

此外,据蓝鲸财经报道,在造访了天眼查上北京唯康登记的公司地址后,该公司大门紧闭。

不止如此,公司另一大客户成立翌年便进入前五客户名单,亦饱受市场质疑。

招股书显示,成立于2016年8月的上海康汝医疗器械有限公司(下称“上海康汝”),在2017年跻身为公司第二大客户,当年贡献销售额762.74万元;2018年更是一跃成为公司第一大客户,销售额达到1200.47万元。

针对上述质疑,爱美客在回复财经网采访函中表示,报告期内,北京唯康在与公司合作过程中一直保持其良好的商业信誉,均能依约履行合同。此外,公司与上海康汝不存在关联关系,系正常业务往来。

募投资金增长60%

财经网注意到,公司2019年12月披露的招股书中,在拟发行股份不变的情况下,公司悄悄上调了募集资金,由12.31亿元增至19.35亿元,半年增长了60%。

相较于2019年4月的募投项目,公司本次新增了“注射用基因重组蛋白药物研发项目”、“去氧胆酸药物研发项目”以及将补充流动资金投资额由4亿元上调至6亿元。

然而,截至2019年上半年,公司总资产为5.47亿元、净资产为4.85亿元。本次募投资金约是净资产的4倍左右,如此金额巨大的募资能否与公司业务相匹配呢?

另外,本次公司募投项目中,补充流动资金的比例占到了31%,亦令人产生疑虑,公司募投项目能否有效利用吗?

账面上显示,公司资产负债率分别为15.41%、17.18%、12.70%、11.42%,年均资产负债率水平在15%以下,并不存在较大资金压力。此外,2016—2018年,公司还合计向股东分派现金股利1.15亿元,占同期净利润总额的44.57%。

对此,爱美客解释称,本次募集资金投资项目紧密围绕公司的主营业务,是公司依据未来发展规划做出的战略性安排。

高额募资规模的背后反映的是,公司对未来发展的信心以及对公司估值的期待。早在2018年10月,公司引入外部投资者Gannett Peak Limited时,股价转让价格就已高达24元/股。

在当时看来,与2018年末公司净资产4.05亿元相比,公司估值高达21.6亿元,已然偏高。但现在看来,Gannett Peak Limited在爱美客IPO前夕突击入股似乎是一门稳赚不赔的买卖。

招股书显示,Gannett Peak Limited成立于2018年5月,在成立5个月之后便入股爱美客,从公司股东苑丰、汤胜河、张政朴、简军手中受让合计720万股,交易对价为2500万美元。

那么申报前夕,公司为何要引入关联方Gannett Peak Limited?Gannett Peak Limited受让公司股份是否涉嫌利益输送呢?对于上述疑问,爱美客在回函中表示,股份受让过程中,均严格按照法律法规规定,不存在利益输送情形。

经销毛利率异于同行

董事长简军在去年12月接受媒体采访时表示,“爱美客70%的渠道都是通过直销完成的,公司有自己的销售团队,不会太依赖经销商。”但不可否认的是,近年来,公司经销商渠道销售占比日益提高。

2016—2019年上半年,公司直销模式营收占比由90.21%降至66.71%,而同期经销模式的收入占比,则迅速从9.79%增至33.29%。

在简军看来,“创新型产品需要一个教育的过程,要和医生、医院沟通产品,自有的销售团队更熟悉产品,理解更好,因此对渠道的把控也会更有效。”

但从市场发展前景来看,爱美客的直销模式营收增速似乎已达到瓶颈。

2016—2018年,爱美客直销模式下收入为1.27亿元、1.69亿元、2.30亿元,其中2017—2018年直销收入增速为33.07%、36.09%,低于同期公司58.09%、44.28%的营收增速。

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来源:招股书

此外,从同行公司销售模式来看,经销模式已是医美企业销售主流方式,2018年可比公司经销收入占比均值为65.27%。而目前爱美客经销占比在30%左右,仍有较大提升空间。

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来源:可比公司年报

不过,与直销模式相比,经销模式中间还有一层经销商赚差价,那也意味着若未来公司经销模式占比日益增加,公司产品对外售价有可能持续下滑,进而导致毛利率承压。

令人担忧的是,公司目前拳头产品爱芙莱的售价已经连年下滑,由2016年的368.01元/支降至2018年的300.52元/支,未来若经销商渠道占比不断攀升,公司利润空间恐将持续被压缩。

据可比公司年报显示,2018年,冠昊生物、正海生物、华熙生物、昊海生科经销毛利率水平分别为75.55%、91.85%、75.88%、72.39%,要低于同期各公司的直销毛利率水平95.78%、96.08%、83.09%、85.80%。可比同行的直销毛利率均值较经销毛利率均值高出约14.7个百分点。

然而,吊诡的是,与同行公司相比,爱美客经销毛利率要高于可比公司经销毛利率均值十个百分点左右,其直销毛利率仅比自身经销毛利率高出1.84个百分点,接近可比公司直销毛利率均值水平。

虽然报告期内经销模式占比不断提升,但是爱美客毛利率水平基本保持稳定,报告期内分别为87.19%、86.15%、89.34%、92.10%,整体还出现了小幅上涨的趋势。

对于上述差异,爱美客在招股书中解释称,“报告期内,公司直销客户毛利率与经销客户差异不大,主要原因在于公司对直销客户和经销客户都执行统一的价格体系,最终平均价格差异不大。”

如此看来,经销商似乎无利可图,这明显不符合市场规则。一旦经销商转向其他玻尿酸厂商的怀抱,未来爱美客如何在竞争激烈的医美市场突围而出呢?

【作者:柳絮】 (编辑:李璐)
关键字: 爱美克 IPO
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