跨越2800亿:赣锋锂业200元收盘背后的“抢矿大战” 锂矿股估值逻辑看齐白酒股?

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导语

7月22日,锂电的疯狂再度刷屏,锂矿指数再涨5.59%,赣锋锂业以200元收盘,总市值高达2874亿,6月底该公司股价是120.88元。

7月22日,锂电的疯狂再度刷屏,锂矿指数再涨5.59%,赣锋锂业以200元收盘,总市值高达2874亿,6月底该公司股价是120.88元。

“我们上一轮周期时候产能确实领先于需求,但经历了这些年的消化,产能过剩的局面已经好转。我认为行业必须努力跟上市场的需求。”在今年5月高盛组织的一次交流活动中,全球锂行业巨头美国雅宝公司董事会主席Kent Masters表示。

他的判断,正在逐步得到验证。仅以国内市场为例,一边是新能源汽车渗透率的逐月走高,另一边则是中游材料、动力电池环节的满产满销,以及最上游锂矿资源供应陷入紧张,开启“抢矿大战”。

考虑到下半年供需紧张可能进一步升级,国泰君安本周更是将碳酸锂下半年价格调高至历史前高的18万元/吨,相当于较现价再涨100%。

上述行业现状和预期,叠加“锂业双雄”等公司报表利润开始进入兑现阶段,再次为近期锂矿股的上涨提供了外部条件,这在今年7月表现尤为突出。

据21世纪经济报道记者统计,7月1日至21日,锂矿、电解液、动力电池和新能源整车板块的平均涨幅,依次为23.1%、14.56%、8.16%、3.27%,锂矿股涨幅明显高于其他产业链环节。

若从今年6月算起,纳入Wind锂矿板块的12只个股,平均涨幅已经超过50%。

连续上涨的股价,使得原本以利润预期值、市盈率为核心的估值逻辑变得不再适用,因为很多公司按照当前股价来看,已经将公司盈利算到了2022年,甚至是2023年。

一种观点认为,面对越来越高的市盈率,包括机构在内开始倾向于现金流贴现估值法,基础为未来几年相对确定的增长,而上一个被普遍采用该方法的板块是白酒股。

全产业链式增长

7月上旬,行业龙头赣锋锂业挑战新高期间,便有业内人士反馈称,“新能源汽车的数据需要注意。”

其提及的数据是指新能源汽车的渗透率。全国乘用车市场信息联席会的数据显示,至今年6月,新能源汽车渗透率已达14%,1-6月渗透率10.2%,远高于2020年全年的5.8%。

上述数据超出预期,而当迈过10%的门槛后,市场普遍认为新能源汽车将进入高速成长期,虽然到2025年将达到20%还是更高的预判,但是增长趋势已难以扭转。

上述背景下,动力电池及其正负极、隔膜等直接材料企业,产能利用率大幅增加,处于满产满销状态。

湘财证券援引行业数据显示,2021年1-6月中国动力电池累计装机量52.49GWh,同比增长200%,相较2019年同期累计装机量30.01GWh增长74.9%。

而在动力电池的成本构成中,80%左右来自原材料,其中正极材料需要磷酸铁锂,电解液需要六氟磷酸锂。

反观上游锂行业供给,在经历了2018年的高位回落后,近两年锂盐企业产能有所增加,但是锂矿供给却是增量有限,反而澳洲部分矿山因锂精矿价格跌破成本线,产能出现了退出。

需求高涨,供给端弹性不足,锂矿、碳酸锂和氢氧化锂价格相应调涨。

整体上看,碳酸锂价格二季度处于高位企稳状态,氢氧化锂和锂精矿价格当期则出现补涨,其中氢氧化锂今年二季度均价为8.64万元/吨,远高于2020年三、四季度的4.83万元/吨和6.05万元/吨。

需要指出的是,国内锂行业龙头此前已通过收购股权、签订包销协议的方式,控制了较为可观的锂矿资源,所以其成本端是相对可控的,产品价格的上涨直接带动了企业利润率的提升。

虽然至今半年报尚未正式披露,无法看到具体毛利率数据,但是参照前述雅宝给出的数据,成本水平处于一线梯队的公司利润率可达40%至45%。

也正是产品涨价的带动下,赣锋锂业、天齐锂业两家头部公司集体上修半年报业绩预告,二季度盈利能力环比继续提升。

按照业绩预期值,赣锋锂业二季度净利润接近10亿元,而在今年一季度该公司净利润不过4.76亿元。

在产品涨价驱动业绩增长的逻辑获得验证后,锂矿指数、盐湖提锂指数经过短暂休整后,于本周再次开启集体上涨。

明星基金经理“组团”进场

如果说,全产业链景气度提升带来的业绩增长是基础,股价的上涨则还需要资金、市场情绪的推动。

锂矿股,不缺人气。

“公募冠军”赵诣二季度增仓赣锋锂业,广发基金冯明远则在二季度新进天齐锂业、雅化集团。

农银汇理基金持有赣锋锂业1346.32万股,而截至7月20日数据,该公司持股数据已增至1870.1万股。

对比数据可以看出,该基金持股主要集中于赵诣所管理的4只基金,2020年他所掌管的农银汇理工业4.0混合基金以166.56%的收益勇夺市场冠军,创出近4年来冠军基金纪录。

而在二季度,除了上述农银汇理工业4.0混合基金持股略减外,赵诣管理的农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选等三只基金均处于增持状态,其中新能源主题基金持股数量从830.24万股增加至1232.52万股。

冯明远,则在二季度入手了天齐锂业。

截至7月22日数据,信达澳银基金持有705万股天齐锂业,其中有670万股来自冯明远所管理的7只基金。

信达澳银基金还持有1458万股的雅化集团,同样是二季度新进,同样是绝大部分的仓位集中在冯明远管理的基金。

当期,公募基金在天华超净的持股也较一季度出现了80%左右的增长,总持股数量达4512万股。

天华超净为6月份至今12只锂矿股中涨幅最高的公司,期间102%的涨幅远超过50%的行业均值,机构投资者明显出力不少。

而就二季度机构动向来看,减仓白酒股成为主流,流出的资金势必会选择其他增长确定的板块的替代,比如近期出现系统性上涨的锂电、光伏和芯片。

股价还会继续疯涨吗?

行业远景有可观增量,盈利趋势确定性增长,这是锂矿股有利的条件。但是,经过二季度的集中上涨后,估值水平快速上涨所积累的风险同样不容忽视。

仅以赣锋锂业为例,上半年预估净利润为14.5亿元(中位数),目前Wind卖方一致性盈利预期为2021年净利润21.37亿元,2022年为29.51亿元,2023年为36.17亿元。

就行业趋势来看,21.37亿元实际上有所低估,考虑到三、四季度产品价格及利润率因素,全年公司利润大概率要超过这一水平。

那么,不妨以最高的2023年预估值计算,36亿元净利润折算每股收益在2.5元左右。按照7月22日200元的股价来看,相当于80倍估值。

这是采用未来两年盈利预期值计算的结果。所以,采用市盈率估值的方法已经开始不再适用于锂矿股,选择继续买入的机构需要寻找一个新的理由来说服自己。

一种市场观点认为,机构正在采用现金流贴现的方法来对热门赛道股进行估值。

这种方法,可以根据未来几年行业、企业的发展,以及利润预期估算出一个市值增长空间,并结合市场风格偏好最终得出一个预估值。

换言之,包括上述锂矿股在内的当前股价并不代表2021年的盈利预期,而是已经将未来三年的业绩提前“计价”。

此前使用该估值逻辑较多的是白酒股,考虑到新能源汽车相对确定的增长,机构开始将这一方法用在了锂电产业链公司上。

对于下半年而言,包括行业内部、机构投资者在内仍然十分乐观。

中汽协数据显示,今年1-6月新能源汽车产销分别完成121.5万辆和120.6万辆。

而就历史数据来看,进入消费旺季后,下半年销量规模普遍高于上半年,对此中汽协的全年销量预期值为240万辆,部分行研机构给出的预期值则高达260万辆,甚至是280万辆。

只要保持上述趋势,动力电池装机量就会跟随同步提升,进而带动对上游锂资源的需求和消耗,这从7月磷酸铁锂开工率的环比提升,以及即将释放的正极材料产能便可看出,对此有机构认为下半年需求可能会较上半年环比增长50%。

反观供给端,近几年锂盐产能增加不少,但是最上游供给增量却十分有限,部分澳洲矿山虽然已经宣布重启,但是预计需要等到2021年底、甚至是2022年才有产能增量出来。

“2021年下半年是近几年锂行业供需最紧张的一段时间。”国泰君安近期的一份研报就在锂电股的投资者社区内引起热议。

在该机构看来,近期碳酸锂价格的松动标志着锂价的第二轮上涨,对此更是调高下半年锂盐价至历史前高的18万元/吨。这一价格稍显夸张,只是供需紧张的情况确实存在,并可能会进一步升级。

编辑: 陈俊明
关键字: 赣锋锂业 锂矿
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