近日，深交所官网显示，佛山市联动科技股份有限公司（以下简称“联动科技”）更新了招股书。保荐机构为海通证券。

这已是联动科技第二次冲刺资本市场。2020年9月，该公司的上市申请就已获得科创板受理。完成两轮问询后，公司于2021年3月12日主动撤回了材料。

时隔一周，联动科技又重新提交招股书，向创业板发起冲击。2021年6月30日，创业板受理其材料，日前，已完成第三轮问询。

联动科技主要从事半导体行业后道封装测试领域专用设备的研发、生产和销售。公司股权高度集中，是一家实打实的“夫妻店”。张赤梅、郑俊岭共同担任公司实际控制人，分别持股43.97%、42.24%，其余股东持股均不到5%。

两人曾系夫妻关系，于2005年离婚。两人在《一致行动协议》中约定：若双方在充分沟通协商后仍然不能达成一致意见时，双方应以张赤梅女士的意见为准；《一致行动协议》自签署之日起生效，自上市之日起36个月内，双方不得退出或解除该协议。

科创板改道创业板，科创属性不过关？

前次撤回的原因，是联动科技“二闯关”之路上始终绕不开的话题。公司解释称，撤回前次申报基于三点原因。

一是募投项目建设地点的变更。联动科技原募投项目拟建设地点为现有厂房，不涉及新增用地。而在2021年3月22日，公司受让一个新宗地，拟将募投项目建设地点变更到该地。由于涉及对募投项目的内容进行重大调整，因此需重新履行相关手续。

前次联动科技在科创板披露的招股书显示，公司拟募集资金4.75亿元，将用于半导体自动化测试系统扩产建设项目、半导体自动化测试系统研发中心建设项目、营销服务网络建设项目以及补充营运资金。此次递交给创业板的招股书中，募投项目没有变化，拟募集资金增至6.38亿元。

另外两点原因是，联动科技对自身所选择的科创属性标准无法进行论证，以及结合自身情况及战略发展，认为公司更适合在创业板上市。

在前次科创板IPO中，联动科技称自身符合《上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（以下简称“《暂行规定》”）中的“科创属性评价标准二”之“依靠核心技术形成主要产品（服务），属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代。”，因此具备科创属性。

在此次创业板IPO过程中，联动科技对前次的说法予以了否认，称尽管对上述标准进行了多方面的论证，但由于半导体测试系统属于半导体产业的细分行业，公司无法获取更多客观数据以充分论证前述标准。

财经网对比两次的招股书发现，联动科技在最新招股书的主营业务介绍中，依然保留了关于“进口替代”的叙述，不过替代的产品有所不同。前次科创板招股书称，公司自主研发产品实现了“半导体自动化测试系统”和“激光打标设备”两种产品的进口替代；而在本次创业板IPO中，联动科技已将关于“激光打标设备进口替代”的表述删去，仅保留“半导体自动化测试系统实现了进口替代”。

联动科技主营的半导体自动化测试系统包括分立器件、集成电路两类产品。创业板上市委在第二轮问询中追问上述两类产品的国产替代进程。

公司回应称，在分立器件测试系统领域，公司在国内市占率为20%，主要竞争对手日本TESEC市占率为16%，但由于公开资料无法查询到其他厂商的收入，因此无法获知半导体分立器件测试系统的具体国产化替代比例。在集成电路测试系统市场，联动科技实现销售收入0.14亿元，所占市场份额为0.4%，国内同业公司销售收入合计占比不到10%，国产化替代程度较低。

简而言之，联动科技前次上市所标榜的实现进口替代的两类产品——激光打标设备和半导体自动化测试系统，前者公司已经删除相关表述；而后者的细分产品中，一项无法获得具体的国产替代比例，一项国产替代程度较低。

上市前突击增收，资产质量存疑

联动科技在前次闯关科创板时，盈利能力曾不被看好。该公司前次向科创板提交的招股书显示，2017年至2019年，公司分别营收1.5亿元、1.56亿元、1.48亿元，归母净利润为4364万元、4407万元、3178万元，整体呈下滑趋势。

彼时，有媒体诟病联动科技业绩增长乏力，科创板上市委也曾追问2019年公司收入下降的原因，以及收入是否会保持下降趋势。

而此次改道冲刺创业板，联动科技的业绩焕然一新。2020年以及2021年上半年业绩大好，曾经备受质疑的软肋变成再度“闯关”的砝码。联动科技2020年实现营收2.02亿元，同比增长36.29%，扣非归母净利润为5359万元，同比增长71.26%；2021年上半年，实现营收1.32亿元，同比增长77.82%，扣非归母净利润达3966万元，同比增长156.30%。

不过，业绩攀升，资产质量却没有随之改善。财经网翻阅招股书发现，联动科技应收账款余额逐年上升，2018年至2021年上半年，其占营业收入的比例分别为22.88%、26.01%、33.73%以及61.08%。

图源：联动科技招股书

尤其在业绩大增的2020年，联动科技的应收款项更是大幅增加。2020年，公司应收账款高达6452万元，同比2019年增长77.52%；应收票据、预付款项、其他应收款合计达2949万元，同比2019年增长42%。而同一时期，公司的营业收入增长仅为36.29%。

且不提公司应收款项的增长速度远超营业收入的增速是否反常，高额应收账款本身也增加了产生坏账的风险。一旦该风险爆发，公司稍有起色的经营业绩也势必会遭到反噬。

此外，在业绩向好的背后，联动科技的账面还存在不少疑点。例如，业绩大涨的2020年，公司的销售费用却降至三年内最低的水平。2018年、2019年公司销售费用分别为2754万元、2976万元，2020年仅为2664万元。对此，联动科技解释称，2020年销售费用降低是受到疫情影响，销售人员出差减少所致。

再如，联动科技旗下有三家全资子公司，其净资产和净利润均为负数。截至2021年6月30日，香港联动净资产为-391.04万元，净利润为-9.89万元；马来西亚联动净资产为-421.35万元，净利润为-99.25万元；联动实业净资产为-421.35万元，净利润为-99.25万元。2018年12月，子公司联动实业还曾向员工李映辉借款16.89万元，用于临时资金周转。

外销风险加剧，大客户流失严重

境外业务是联动科技重要收入来源之一，外销收入占比占公司总营收的比例达20%左右。联动科技在招股书中提示，公司外销业务可能面临进口国政策法规变动、市场竞争激烈等风险，进而对公司外销业务产生影响。

事实上，上述风险已经开始显现。招股书显示，2018年至2021年上半年，公司外销收入占总营收的比例分别为22.40%、33.14%、22.36%和18.98%，整体上呈下降的趋势。

联动科技解释称，上述情形一方面系2020年以来，中美贸易摩擦以及美国对华在半导体领域的限制，在一定程度上对公司部分海外客户的市场需求产生了不利影响；另一方面系海外疫情影响，公司主要海外客户安森美集团、安靠集团等出现间断性停工，设备采购量下降。

图源：第二轮审核问询函的回复

安森美集团曾连续3年位列公司前五大客户之首，其重要性不言而喻。但该公司对联动科技的采购额逐年下降。2018年至2020年，公司对安森美集团的销售占比分别为18.98%、15.90%、10.39%，销售额也从2958万元降至2098万元。2021年上半年，对安森美集团销售收入占比仅为5.03%。

安靠集团曾是公司2019年第二大客户，采购额达1240万元，在当年联动科技总营收中占比8.37%。2019年后不在前五大客户之列。

大客户流失或许对公司不利，但通过积极拓宽市场、培育新客户仍然可以转危为安。不过，2018年至2020年，公司前五大客户收入占比已从43.71%降至30.66%。在外销不畅的情形下，联动科技目前仍然没有培育出新的客户，采购额能与从前的安森美集团相匹敌。