《投资者网》宁斌

5月13日，西部证券股份有限公司（以下简称“西部证券”）保荐项目红星美羚，通过线上直播方式，就二年来IPO被否情况举行股东说明会。

在说明会上，红星美羚董事长王宝印公开表示，目前不再考虑上市，因审核被否的原因会继续申诉。早在5月6日被否当天，该公司即发布公开信，称从2013年开始筹备到2022年终止，历时9年，经历两次证监会现场检查，多次问询和核查，上市比“唐僧取经”还难。 

一个企业的IPO被否为何得到如此高的关注和讨论，除了涉农行业属性、自身真实业绩原因之外，与扮演“看门人”的辅导券商有很大关系。

在公开信中和股东说明会上，红星美羚也指出，此次IPO之行券商保荐机构西部证券 “难辞其咎”。

据某券商资深投行人士分析，作为专业的保荐团队，面对这类涉农项目，如果在尽职调查或内核过程中发现存在实质性障碍，最合理的做法，应当是规劝其撤回IPO申请，进行相应内控整改后再去申报，这样通过率会更高。 

深交所也曾就红星美羚涉及内控问题，对西部证券是否履行勤勉尽责提出问询，但其并不愿意承认其存在着客观过失。

2022年保荐项目“零过会”

根据创业板、科创板及北交所官网信息，《投资者网》注意到2022年西部证券保荐项目共计12个，艾布鲁（301259.SZ）近日已成功上市外，不过其过会已经是去年7月的事了。此外，西部证券保荐项目共有4家终止、1家暂缓。 

2月25日，其保荐项目湖南恒茂高科IPO遭到了深交所否决，与红星美羚所遭遇情况类似，同样也是经历三轮问询，历时462天；另外一个保荐项目千里马股份，则是在3月28日撤回了IPO申请材料，千里马股份的IPO历时455天。

在北交所的保荐项目伊斯佳，3月25日主动撤回申报材料，终止IPO进程；另一保荐项目天济草堂制药，4月6日在北交所上市委会议上遭遇暂缓表决。 

2022年截至目前，西部证券保荐项目还是“零过会”。

事实上，西部证券保荐工作也是一路坎坷，问题不断。因保荐项目履责不到位，已受到了监管层的关注，年报显示2021一共收到了3份监管函。

图表1：2021年西部证券处罚及整改情况

（来源：公司年报）

特别是在2021年1月，上交所还对西部证券及其保荐代表人发出监管警示，指出其作为华纳药厂(30.880, 0.00, 0.00%)（688799.SH）、长沙兴嘉生物科创板IPO的保荐机构，存在保荐职责履职不到位的情形。例如在兴嘉生物项目保荐过程中，未对企业与重要经销商关系进行审慎核查，信息披露与实际情况不符，相关的4名保荐代表人被予以监管警示。

作为一个老牌券商，不仅在投行保荐业务屡尝败绩，在其它业务操作中也是风波不断。 

因“天价申购”被限制配售

5月9日，在科创板新股思特威（688213.SH）询价过程中，西部证券管理的睿赫1号集合资产管理计划报出960元/股的价格，较发行价高出30倍，因此被中国证券业协会（以下简称“中证协”）列入首次公开发行股票配售对象限制名单， 一个月内不得参与科创板、创业板、主板等板块相关项目的网下询价和配售。

图表2：西部证券睿赫1号限制配售公告

（来源：中国证券业协会官网）

据西部证券相关人士的说法，对思特威本来申购价格是30元/股，申购股数是960万股，但因操作失误，最终却填报960元和申购30万股，恰好写反。同时公告表示对此事高度重视，接下来积极整改、问责相关人士。

尽管该价格被列入高价剔除，未对思特威的询价结果产生影响，但仍引发了市场广泛关注。

根据中证协《注册制首次公开发行股票网下投资者管理规则》的第六条：“重要操作环节设置复核机制”和第十二条“应按照内部研究报告给出的建议价格或价格区间进行报价，原则上不得超出研究报告建议价格区间”规定。

而作为专业机构，出现报价超限的操作失误，究其原因或有两点：一是报价申报者缺乏必要的敬业态度；二是无复核程序，或相关程序形同虚设。

尽管西部证券在2021年报中这样表示：“公司建立了完善的内部控制体系，已全面涵盖各个部门、各项业务环节以及授权管理、岗位职责、信息反馈、监督检查、奖惩考核及责任追究等方面”。但站在金融机构的角度，风控合规应该是机构的重中之重，不能坐等风险发生才进行弥补，而应该未雨绸缪提前准备。

2022年一季度业绩下滑

2012年西部证券在深交所挂牌上市，成为A股第19家上市证券公司，是国内老牌券商，也是目前西北地区唯一的上市券商，证监会公布的2021年证券公司分类结果，获评A类A级。

在4月28日，西部证券发布了2021年报。年报数据显示，2021年实现营收67.51亿元，同比增长30.22%，实现归母净利润14.09亿元，同比增长26.23%，经营活动产生现金流量净额-137.19亿元，基本每股收益0.32元/股，与上年同期持平。

图表3：西部证券2021年业绩数据（单位：元）

（来源：公司2021年年报）

从收入构成来看，财富管理业务与自营业务一直是西部证券的优势收入板块，2021年财富管理业务板块中手续费及佣金净收入方面，经纪业务手续费及佣金同比增加19.83%，资产管理业务手续费净收入同比增加83.04%，投资银行业务手续费净收入同比减少13.51%。

自营业务表现突出，实现投资收益18.45亿元，同比增长22.35%，公允价值变动损益1.69亿元，同比减少20.29%。据中证协数据显示，该投资收益成绩在全行业 137 家券商中排名第19位。

在股权类业务方面，2021年西部证券完成10家股权主承销项目，其中3家科创板IPO、3家创业板IPO、2家主板非公开发行股票、1家创业板可转债、1家北交所/精选层；投行板块新增申报股权IPO企业10家，目前股权项目在辅导企业共计17家。债券业务方面，2021年共发行18单债券类项目。

截至2021年末，西部证券资产总额851.17亿元，同比增长33.28%；负债总额579.08亿元，同比增长53.38%，资产负债率为61.29%。2021年信用减值损失-3250.50万元，上年同期为2.59亿元，主要因金融资产减值冲回，其中坏账损失1.07亿元。

图表：西部证券资产额、负债额（单位：元）

（来源：公司年报）

从区域板块来看，陕西是大本营，西部证券共计101个营业部，有56家在陕西省内，贡献营业利润5.97亿元，上海是第二大营业利润地区，贡献营业利润0.28亿元。

2022年以来券商行业整体业绩表现低迷。根据wind数据，2022年一季报中48家上市券商中有41家营收增速下滑，净利润增速下滑的有42家，西部证券位列其中。

根据最新的2022年一季度预报，西部证券实现营收9.98亿元，同比减少20.43%，归属公司股东净利润-1684.53万元，上年同期为2.61亿元，下滑126%。 

图表：2022年第一季度业绩预告（单位：元）

（来源：公司公告）

这也是西部证券自2012年上市以来首个出现亏损的一季报，但一季度资管业务收入同比增长217%，颇有亮点。

拉长时间线来看，西部证券的业绩从2018年开始稳步增长，2018年、2019年、2020年营收分别为22.37亿元、36.81亿元、51.84亿元，净利润分别为2亿元、6.1亿元、11.17亿元，近几年整体业绩呈现增长的态势。

但证券行业是靠天吃饭，券商股的股价并不一定靠业绩来支撑。2022年以来，A股大环境一片哀鸿，48只券商股中，仅有1家券商的股价勉强收平，其他47家全部下跌，41家股价跌超20%，其中西部证券跌幅24.29%。截至5月18日收盘，西部证券总市值273亿元，股价报6.11元，已经跌到近5年历史最低点。（思维财经出品）