7月11日，蔚来汽车在港交所公告，决定成立由独立董事李廷斌、吴海及龙宇组成的独立委员会，旨在监督就卖空报告中相关指控开展的独立调查工作。公告称独立委员会已聘请独立专业顾问协助独立调查，包括一家国际律师事务所及一家知名法务会计师事务所。

这是蔚来被做空后发布的一项正面回应声明。此前7月6日，蔚来联合创始人、总裁秦力洪表示，蔚来到现在没有盈利不是因为换电站业务带来的。这一回应被外界理解为隔空回复做空报告中的质疑。

6月28日，做空机构灰熊研究（Grizzly Research）发布报告称，蔚来汽车利用之前联合其他企业成立的武汉蔚能电池公司夸大了自己的收入和盈利能力，并且在用户不知情的情况下，擅自质押了本该用于服务用户的nio user trust基金。

报告发布当天，蔚来股价下跌11%。对此，蔚来快速发布公告，对灰熊的指控全部否认。

灰熊发布的报告重点着眼于蔚来的换电业务。

和其他新能源车厂不同，蔚来用的是非常有特色的换电模式，车辆用完电后更换充满的电池继续开，同时车主也可以更换电池，避免电动车电池容量减小的问题。

但是这一业务模式，也带来了充电站、储备电池等高价值资产，再算上资产折旧等费用，会给蔚来的财报带来比较重的负担。实际操作中，蔚来将自己的换电业务移交给了武汉蔚能公司。

在原本的换电业务中，蔚来向车主收取租用电池的费用，而自身需要承担建电站和电池损耗的成本。而蔚来的方案则是将电池出售给武汉蔚能公司，一次性收取电池出售的费用，这就代表蔚来车主实际上是在租用武汉蔚能公司的电池。

这么一来，蔚来就能一次性将出售电池的钱算成收入，同时将电池成本转移给武汉蔚能公司。

公开资料显示，前蔚来控股有限公司持有武汉蔚能19.8%的股权，是第一大股东。武汉蔚能是蔚来的关联方，宁德时代也是武汉蔚能的股东之一，持股10.9%。

灰熊报告指出，截至2021年9月的9个月内，武汉蔚能通过购买蔚来电池和服务，将后者的营收和净利润分别夸大了10%和95%，分别虚增了26.17亿元和17.77亿元。

灰熊在报告中指出，蔚来这一行为将月度租金背后的成本负担转移给了蔚能，实际上降低了财务报表中的成本。这项交易同时将蔚来出售电池的收入转为一次性确认结算，而让蔚能收取未来7年的电池租金，实际上蔚来这一行为将未来七年的电池租金一次性提现了。

值得注意的是，蔚来的这一操作确实属于关联交易。蔚来和武汉蔚能公司之前的交易情况如何，还需要看后续披露消息能否回应灰熊的质疑。