21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道  

因筹划重大资产重组，3月17日起，湘财股份（湘财证券母公司）、大智慧双双停牌。如无意外，大智慧将被湘财股份全面收购。湘财股份的核心即是湘财证券。

如果拉长时间轴来看，这是一个卖方“吃掉”买方的故事。十年前，大智慧意图收购湘财证券，后因大智慧被证监会立案调查而未果。

从更深入的角度来看，这又是一个传统券商与金融信息服务商意欲联手，历经十年波折方接近“修成正果”的传奇。

此番收购若能如愿，湘财证券+大智慧，宛若2016年的东方财富+西藏同信证券，2021年的指南针+麦高证券（原网信证券）。

东方财富、同花顺、大智慧、指南针……一度风靡互联网的金融信息服务业巨头中，即将有三家走向互联网券商之路。而从不同的时间阶段出发，三者又将各自走出怎样的命运？下一个“东方财富”，能够跑得出吗？

综合来自券商、高校专家等在内的受访人士观点看，新的“东方财富”能否出现尚难意料。但可以确定的是，时代赋予互联网券商的机遇已不如前。在东方财富转型互联网券商的2016年，正是互联网+的火热时期。如今市场已经走入全新的AI+时代，诸多生态正在悄然改变。

历经十年，湘财证券、大智慧终联手

日前，湘财股份、大智慧双双发布重大资产重组公告，并于3月17日起进入预计不超过10个交易日的停牌期。

湘财股份计划通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。

这意味着，湘财股份将全面收购大智慧。

湘财股份的核心是湘财证券，后者是一家1992年设立于湖南长沙，2015年差点被大智慧收购的证券公司。但收购计划官宣不久，大智慧即因信息披露违规被证监会立案调查，收购随之告吹。

十年前，湘财证券尚未上市，那是一个上市公司意图收购非上市公司的故事。

如今，已于2020年成功借壳上市的湘财证券，转而通过母公司湘财股份启动对大智慧的全面收购。

乍看，这似乎是一个卖方奋战十年，反转“吃掉”买方的传奇。但仔细分析，此番收购只是顺理成章。

实际上，2015年大智慧启动对湘财证券的收购计划，既是湘财证券希望借壳上市，也是传统券商湘财证券欲与彼时国内领先的金融信息服务商、证券软件服务商大智慧深度融合。

由于大智慧被立案调查，借壳上市计划失败。湘财证券不得不寻找新的壳标的，目标锁定在了1997年上市的沪市主板企业哈高科。2000年，湘财证券成功通过资产置换方式注入哈高科，成为国内首家借壳上市的券商；同年9月，哈高科更名为湘财股份。

实现上市梦的湘财证券，并未忘记老伙伴大智慧，而是从上市后的第二年起，即着手开启对大智慧的入股。

湘财股份第一次出现在大智慧主要股东名单中是在2021年中报，彼时，湘财股份以14.70%的持股量，成为大智慧的第二大股东，此后受股东增减持等因素影响，持股比例有所变动，但湘财股份作为大智慧第二大股东的地位未曾变化；第一大股东则为自然人张长虹。

目前，除了张长虹和湘财股份，大智慧其他股东持股比例不足5%。这使得湘财股份收购大智慧，在股权层面推进阻力很小。

外加大智慧业绩常年欠佳，进一步降低了收购难度。从近十年净利来看，2015年—2016年，大智慧净利分别亏损4.46亿元和17.60元。2017年后净利转正，但多数年份在1亿元以内，2022年再度出现亏损，亏损0.93亿元，2023年转正盈利0.86亿元，2024年预计将再次陷入亏损，亏损额度高达1.9亿元—2.25亿元。

从业务角度来看，湘财证券与大智慧的联手也十分契合。

湘财证券颇为重视金融科技建设。其2023年年报提到，公司通过对外投资、设立合资公司多种形式，积极布局人工智能、数据挖掘、新一代信息技术等金融科技公司，在湘财股份层面打造金融科技生态圈，积极赋能湘财证券。

与此同时，湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、九方财富、邦盛科技及趣链科技等开展深度合作，将自身网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合。

由此来看，无论是股权还是业务层面，湘财股份收购大智慧，皆在情理之中。

AI+时代再探互联网券商路，能否再造一个“东方财富”？

湘财证券联手大智慧，是传统券商与金融信息服务商的深度联手。这不禁让人想到东方财富的崛起之路。

2016年3月，东方财富通过收购西藏同信证券的方式拿下券商牌照，成为国内首家拥有券商牌照的互联网平台。在被东方财富收购之前，西藏同信证券实力极为弱小。东方财富将其收入囊中之后，对其业务结构进行调整，充分利用互联网平台的流量优势和低价打法，主攻面向C端用户的经纪业务和两融业务，弱化投行等ToB业务。自此，券商业务成为东方财富的营收主力之一。2021年7月，东方财富市值一度赶超中信证券。2023年全年，其实现营业收入93.77亿元，排在券业第20位。

目前，湘财证券营业收入位列行业60名开外，与大智慧联手以后，能否实现业绩飞升，再造一个“东方财富”？

在清华大学国家金融研究院院长田轩看来，这要看并购后的整合效果及市场反应。东方财富凭借其强大的用户黏性和多元化的产品线，以及持续的技术创新和市场拓展，在证券经纪、基金销售、金融数据服务等多个业务领域建立了稳固的市场地位。湘财证券与大智慧除需解决并购过程中面临的团队融合、文化融合、系统兼容、客户体验一致性等问题，还需持续加大技术研发投入，优化产品服务，加强品牌建设，提升用户体验，才能最大程度发挥协同效应，逐步转变为类似东方财富的综合型金融服务平台。

厦门大学经济学院教授姜富伟则更为乐观，认为再造“东方财富”可能性较大。姜富伟表示，湘财证券收购大智慧顺应了金融科技与券商业务融合的发展趋势。 大智慧作为金融科技平台，拥有海量用户和数据资源，湘财证券则具备券商牌照和金融科技布局。双方合并后，有望通过资源整合和业务协同，打造“金融科技+”的智能券商新模式，实现业务升级。

不过，在多位券商资深人士看来，湘财股份+大智慧能够实现“1+1>2”，但复制一个东方财富挑战很大。其背后，既有公司禀赋的差异，也有时代的因素。

在东方财富收购西藏同信证券的2016年，正是互联网+的火热时期，天天基金、东方财富网的庞大流量，可以更快转化为券商业务特别是经纪业务资源，继而为东方财富带来可观的佣金收入。

如今，AI+时代已经到来，互联网流量转化为券商业务资源的比例不及从前。更为重要的是，券商经纪业务佣金率已经大幅下降，2016年左右，万分之三不足为奇，如今不足万分之一者大有所在，有的券商经纪业务佣金已经降至万分之零点八五。这意味着，相较于2016年，如今互联网流量即使转化为券商经纪业务资源，能够贡献的实际收入也已大幅缩水。

与此同时，从流量规模来看，大智慧距离东方财富亦存在差距。目前，大智慧月活在1000万左右，仅略高于华泰证券，与东方财富的1600万月活差异较大。

此外，湘财证券与大智慧的合作并非始于今日，而是早已有之。

早在2020年左右，湘财证券即与大智慧展开合作，大智慧向湘财证券开放部分金融数据接口。此后，湘财证券与大智慧展开战略合作，合作开发智能投顾工具、机构客户专属交易平台，并试点AI客服系统。

2023年末、2024年初，二者合作推出“湘财智投”APP，整合大智慧行情数据与湘财证券交易功能。目前，二者的合作已经较为深入。大智慧APP内置湘财证券开户入口，为湘财证券进行新增客户导流；大智慧的AI选股模型也接入湘财证券研究体系。

“湘财股份收购大智慧以后，湘财证券与大智慧的业务融合可以更进一步。但需要客观看待的是，二者业务融合不是从0开始，这意味着合并以后的赋能空间会相对有限。”券商资深人士分析道。

PK指南针+麦高证券，谁的潜力更大？

如果说相较于东方财富全面转型互联网券商之时，如今湘财证券+大智慧起步时代已有差距。那么，另一组互联网券商组合——指南针+麦高证券，可对比性或许相对更强。

与大智慧、东方财富相似，成立于1997年的指南针同样为金融信息服务行业的头部参与者。2021年，指南针正式开启对网信证券的收购，彼时，网信证券已经问题缠身，收购之初，指南针曾表示将投入至少10亿元资金用于偿还网信证券债务。指南针收购网信证券，是我国证监会批准的首例证券公司破产重整案。

收购网信证券以后，指南针展开系列整改，并于2023年1月将网信证券更名为麦高证券。指南针同时给麦高证券制定了与如今东方财富排名相当的目标——在2026年前将麦高证券打造为行业前20名的证券公司，并通过金融科技驱动财富管理生态闭环。

从业绩变动来看，收购网信证券后，指南针利润提升尚未显现。2021年，其净利润为1.76亿元；2022年最高达到3.38亿元；2023年降至0.73亿元，2024年恢复达到1.04亿元，不过与2021年尚且存在差距。

不过在营业收入方面，效果已经初显。2021年，指南针营业收入为9.32亿元，次年增至12.55亿元，2023年稍微下滑至11.13亿元，2024年达15.29亿元。

21世纪经济报道记者综合采访与调研发现，相较于指南针+麦高证券，湘财证券+大智慧具有两大特点。

一方面，指南针与麦高证券中，上市公司只有金融信息服务商指南针，并且指南针业绩更佳。因此，指南针占据主动地位。而在湘财证券与大智慧中，两家均为上市公司，湘财证券业绩占据绝对优势，拥有更大话语权。

另一方面，与彼时因问题缠身而被动陷入破产重整的网信证券相比，湘财证券各方面实力明显更优，起步基础好得多。大智慧尽管2022年以来净利屡陷亏损，但其处于正常发展轨道中，并无明显弱项。二者合并以后，无需处置风险，可以快速步入深度融合之中。

对于收购大智慧以后，湘财证券可能获得哪些业务新机会，田轩认为有助于推动湘财证券的数字化转型，帮助湘财证券实现从传统证券经纪、投资咨询、证券承销等向综合金融服务平台的转变，拓展智能投顾、在线理财等新兴业务。依托大智慧在金融科技领域的创新能力，湘财证券能够更好地把握客户需求，更好地开发系列定制化的金融产品，满足投资者多样化需求。

而对于湘财证券+大智慧、指南针+麦高证券，二者谁能走得更快更远，当前尚难预判，时间会给出答案。