来源：证券时报网 作者：吴志  

卡牌龙头一年卖了近50亿包，收入过百亿。

停滞一年后，4月14日晚，集换式卡牌龙头卡游再次递交了港股上市申请。招股书显示，2024年公司收入暴增至100亿元。其中，爆火的奥特曼、小马宝莉等五大IP产品贡献了近九成收入。

招股书显示，卡游成立后获得了一轮投资。2022年1月，红杉资本、腾讯分别支付对价1.05亿美元、3000万美元，合计获得卡游15%的股份。

目前，卡游合计仅有6名股东。其82%的股份由公司创始人持有，红杉资本、腾讯分别持股10.5%、3%。

1.7元/包卡牌撑起百亿营收

卡游是国内集换式卡牌龙头企业。2024年1月，卡游首次递交港股上市申请，但停滞一年有余。

卡游招股书提到，根据灼识咨询数据，按2024年商品交易总额计，公司在国内泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%，在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%。

卡游的主要收入来源于玩具和文具两部分。其中，玩具又包括集换式卡牌、人偶及其他玩具。2024年，卡游的核心收入来源仍然是集换式卡牌，该项收入高达82亿元，占公司收入的八成以上。

另外，2024年，“谷子经济”爆火，带动了卡游相关产品收入暴涨。招股书显示，2024年卡游其他玩具收入达到10.2亿元，成为公司收入的又一重要来源。

卡游的其他玩具主要包括各种徽章、立牌、贴纸及集换式卡牌收藏册等，均为当下“谷子经济”的主要产品类别。

卡游的多数产品以盒、包为销售单位，一盒卡牌通常包括多包，一包中又包括多张各种不同等级的卡牌。许多购买卡牌的消费者，正是以拆出卡包中的稀有等级卡为目的。2024年，卡游的集换式卡牌销量达到48亿包。

在价格方面，卡游的卡牌产品主要面向低龄人群。卡游表示，公司提供物美价廉的产品以扩大消费者群体，公司的集换式卡牌每销售单位的一般建议零售价在1元至99元之间。2024年，其集换式卡牌的每销售单位平均售价为1.7元，与2022年持平。

卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。

2022年至2024年，卡游的集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，其他产品的毛利率同步上升。2024年，公司所有产品的毛利率为67.3%。

收入的大幅增长及毛利率的提升，推动了卡游盈利能力的大幅提升。招股书显示，公司的经调整净利润（非国际财务报告准则计量）由2023年的9.34亿元，大幅增加至2024年的44.66亿元。

奥特曼、小马宝莉等贡献近九成收入

卡牌产品高度依赖相关IP，卡游收入的涨跌也与相关IP的市场火爆程度紧密相关。

2022年，奥特曼卡牌销售爆火，当年卡游总收入大幅攀升至41.31亿元。2023年，随着市场降温，卡游奥特曼IP产品收入减少，公司收入也下滑至26.62亿元。进入2024年，小马宝莉卡牌、“谷子经济”等风行市场，卡游收入又大幅增长至100亿元。

为降低收入波动性，卡游通过增加IP数量，降低对核心IP的依赖。2022年至2024年，卡游的IP数量从30个增加到了70个。

不过，目前卡游的收入来源，依然高度依赖几个核心IP。招股书显示，卡游来自奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对等五大IP主题产品的收入，在2022年至2024年分别为40.64亿元、23.94亿元、86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

尤其是小马宝莉卡牌，在2024年风行市场，备受相关消费群体追捧。不过卡游并未披露小马宝莉对公司收入的具体贡献情况。

卡游的IP大多数来自授权。截至2024年底，卡游的70个IP有69个为授权IP，仅有1个为卡游自有IP。

卡游与相关IP合作方的IP授权协议通常为1至10年，且一般不自动续期。在此背景下，卡游的IP授权能否持续受到市场广泛关注。

招股书显示，公司的IP授权协议中有38份预计于2025年到期，39份预计于2026年到期，7份预计于2027年到期，5份预计于2028年及其后到期。

这其中，卡游核心IP奥特曼、小马宝莉的IP授权协议均已续期4次，将于2029年到期；蛋仔派对于2025年到期；斗罗大陆动画、火影忍者分别将于2026年、2027年到期。

卡游表示，对预计将于2025年到期的38份IP授权协议，公司计划于2025年第二季度开始根据协议到期时间表有序进行续签磋商。