3月24日，商汤-W（0020.HK）发布2025年全年业绩，次日招银国际发布研报点评，公司业绩超预期，机构认可其生成式AI业务强劲动能与运营效率提升，维持“买入”评级。财报次日，商汤股价盘中最高触及2.02港元，盘中最高涨幅5.76%，市场对业绩转正与AI布局给予积极反馈。

财报显示，2025财年商汤总营收超50亿元，同比增长33%，较彭博一致预期高出3%，创下历史新高。招银国际指出，业绩超预期核心驱动力来自生成式AI业务的强势表现，期内相关业务收入快速增长，成为公司核心增长引擎。同时，公司经营质量全面提升，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）达3.8亿元，上市后首次转正；下半年经营性现金流实现正向净流入，资金效率与造血能力迈上新台阶。

与此同时，商汤盈利改善幅度超市场预期。据财报数据显示，商汤2025财年公司亏损同比收窄58.6%，显著优于市场预期。招银国际认为，商汤经营杠杆持续释放，推动盈利水平稳步修复。公司毛利率保持稳健，整体经营效率进入持续优化通道。

业务布局方面，商汤计算机视觉业务依托多模态智能体技术进入新一轮增长期，采用多模态与智能体能力的项目占比大幅提升，海外市场拓展与国内需求共同支撑业务稳健增长。创新业务稳步推进，自动驾驶等板块完成融资独立运营，获得外部资本高度认可。算力底座持续夯实，截至2026年3月，商汤大装置运营算力规模已提升至4.04万PetaFLOPS，为技术迭代与场景落地提供坚实支撑。

此外，公司商业化也在同步推进。2025年，商汤在多模态大模型、空间智能等领域实现关键突破，NEO原生架构大幅降低模型训练成本。公司旗下原生数据分析产品小浣熊、创作智能体Seko等产品实现规模化用户覆盖，分别在泛办公、内容创作、金融等垂直场景形成成熟商业闭环。商汤计划于2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新基础模型，进一步提升多模态能力与模型性价比，打开更大商业化空间。

基于生成式AI业务的强劲动能，招银国际将2026-2027财年总营收预测上调3%-6%，预计2026财年公司总营收将同比增长27%至63.9亿元，核心增长动力来自生成式AI业务35%的同比增速。商汤称，未来公司将持续深耕多模态技术，优化模型成本效率，全力把握生成式AI商业化机遇，推动业务高质量可持续增长。

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