创立十年，从拿过八轮融资、登陆新三板，再到如今赴港上市，泡泡玛特早已拿钱拿到“手软”。6月1日晚间，“不差钱”的泡泡玛特向港交所提交了招股说明书，发力IP研发等方面。与迪士尼一样依靠IP生存，不过，扬言对标“迪士尼”的泡泡玛特曾遭遇IP侵权尴尬。此外，产品质量等问题也屡屡发生。道歉、发声明、严肃处理……尽管泡泡玛特一再解释，但想要真正解决上述问题，泡泡玛特还需投入更多资金加强创新研发能力。

再登资本市场

好风凭借力，中国最大潮流玩具企业泡泡玛借盲盒之热再登资本市场。6月1日晚间，泡泡玛特向港交所提交招股说明书，摩根士丹利、中信里昂证券担任联席保荐人。

招股说明书显示，泡泡玛特于2017-2019年的年营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，2018年和2019年的同比增幅为225.4%和227.2%，三年复合增长率高达226.3%。净利润方面，2017-2019年分别取得160万元、9950万元和4.51亿元，2018年和2019年的同比增幅高达6119%和353%。

在渠道上，2019年12月，泡泡玛特在33个一二线城市主流商圈开设114家线下直营零售店，在57个城市开设825个创新机器人商店。

北京商业经济学会副会长赖阳在接受北京商报记者采访时表示，随着收入水平提升，消费者从为了生存而购物的需求中解放出来，潮玩盲盒逐渐发展成为了爱好、兴趣而购物。而盲盒的构造给消费者创造了一定的不确定性，而这种新奇性的消费模式推动了整个盲盒市场的发展，泡泡玛特也正是借助这种市场机遇备受资本追捧。

回溯过往，泡泡玛特似乎一直都是资本市场的宠儿。泡泡玛特曾于2017年1月25日，在新三板上市。2019年3月，泡泡玛特从新三板摘牌退市，当时市值为20亿元。针对在新三板退市，泡泡玛特表示，退市乃是根据公司的业务发展计划做出的商业及战略决策。

北京商报记者从天眼查获悉，成立于2010年的泡泡玛特，迄今为止已经完成八轮融资。从2011年1月，泡泡玛特完成数百万元天使轮融资，到今年4月29日，泡泡玛特获得超1亿美元的战略融资，泡泡玛特几乎每年都能拿到新的融资。

快消行业新零售专家鲍跃忠分析称，无论是线上布局还是线下布局，泡泡玛特近几年都在快速收割市场份额，也正是因为这样的发展速度，被资本市场持续看好，而随着泡泡玛特的不断扩张发展，对于资金的需求也在加剧，所以需要更大的融资平台。

不过，赖阳则认为：“随着资本融通，通过大量烧钱推出的产品消费者未必感兴趣，高速扩张之下，其业绩有可能会呈现增长放缓或者下滑的状态，存有一定的风险。所以后期的发展，泡泡玛特还需要保持前期成功的基因，保持创新。”

中国“迪士尼”？

2020年恰好是泡泡玛特成立十周年。十年发展中，泡泡玛特并没有将令其声名鹊起的盲盒营销方式视为核心竞争力，而是将自己定位为IP的挖掘者、孵化者和经营者。

泡泡玛特创始人王宁曾公开表示，泡泡玛特有一个宏伟的目标，就是五年后成为国内最像迪士尼的那家公司，像迪士尼一样拥有大量的有价值的超级IP，去孵化以及挖掘出更多国际化IP并将其商业化。

众所周知，泡泡玛特对标的迪士尼是一个名副其实IP商业帝国。迪士尼在全球拥有3000多家授权商，每年生产超过10万种迪士尼卡通形象产品。在全球票房TOP10电影中，迪士尼占了7个；全球最赚钱的TOP10IP中，迪士尼占了5个；全球游客量TOP10主题公园，迪士尼一家就占了8个。而迪士尼近年推出的《冰雪奇缘》，其 “公主裙”在全美卖出300万条，获得了约4亿美元的收入。

相比之下，泡泡玛特成为IP王国之路才刚刚开启。招股说明书显示，截至目前，泡泡玛特运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP，已有4个IP产生的累计收入分别超过1亿元。

2015年，泡泡玛特开始转型引入盲盒玩法，尝试IP运营。一年后，泡泡玛特获取了Molly独家IP版权，通过3D设计、供应链管理、生产和销售的模式运作，开始从传统零售门店转型为一个做IP综合运营的企业。

随着Molly形象迅速走红，泡泡玛特被越来越多的人熟知。而依靠独家IP Molly发家后，泡泡玛特又陆续打造了Dimoo，Labubu，PUCKY、BOBO&COCO等IP，并和迪士尼、环球等企业建立合作。

在产品不断迭代更新下，2019年，泡泡玛特迎来爆发，风头超过了乐高、LineFriends等知名玩具品牌。

在鲍跃忠看来，虽然泡泡玛特发展风头不容小觑，且签约了众多设计师，但想要长久的立足，持续的创新能力是关键。如果后续的产品的创新、迭代以及销售模式的创新没有跟上，那消费者也会大量流失。

除了IP数量难以与迪士尼匹敌，对于泡泡玛特而言，最具挑战的是打造培育出有持续生命力的经典形象。业内人士称，目前泡泡玛特IP形象背后没有一个足够支撑产品长久走下去的故事内容，因此无法延伸出更多的周边产品，这就显得泡泡玛特的IP打造过于单一化，在收藏价值上略有欠缺。

泡泡玛特也意识到了上述问题，并尝试赋予IP更多故事内容。2017年，泡泡玛特成立奇葩互娱游戏研发工作室，对Molly IP的内容尝试开发。推出了第一款以Molly为主题设计的收集养成类手游《Molly梦想家园》，但之后再无动静。

产品、IP授权迎考

“作为中国最大且增长最快的潮流玩具公司，IP是我们业务的核心。”泡泡玛特在招股说明书中称，为了推广IP，泡泡玛特广告及市场推广开支连年攀升，2017-2019年分别投入260万元、1070万元及4680万元。

虽然投入大量推广费用，但在目前泡泡玛特的IP库中，成熟IP并不多。以头部IP Molly为例，2017-2019年，Molly营收分别为4101.9万元、2.14亿元、4.56亿元，占比分别为25.9%、41.6%和27.1%。相比之下，自有IP Dimoo、BOBO&COCO、Yuki在2019年营收占比分比为5.9%、1.5%和1.4%。

即便Molly已是泡泡玛特的代表作，但泡泡玛特在招股说明书中仍表示：“我们无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以保持在其现有水平。”

在独家IP中，PUCKY在2018-2019年分别实现营收7507.5万元、3.15亿元，占比为14.6%和18.7%。而The Monsters、SATYR RORY等独家IP在2019年占比分别为6.4%、3.7%。

由于过于依赖IP，泡泡玛特在此次招股说明书中，将“进一步提升艺术家发掘及IP创作和运营能力”列在首位。

除了成熟IP数量较少，泡泡玛特还曾一度陷入抄袭风波。2月8日，泡泡玛特新品AYLA动物时装系列面市。但有消费者称，该系列盲盒疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”娃娃城堡产品。2月18日，泡泡玛特发布致歉声明，并决定即刻在全渠道下架AYLA动物时装系列，并对已出售的产品进行退款和召回。

赖阳称，越来越多企业入局，使得市场被夸大，大众在审美上逐渐趋同，越来越多的IP出现“撞衫、撞脸”等问题。

此外，泡泡玛特还存在产品质量问题。截至发稿，仅在黑猫投诉平台上，泡泡玛特的投诉量就已经达到1336条。而在2019年7月，有网友称，甲醛测量仪自测出家里收藏的Molly玩偶甲醛含量超标，甚至有的IP娃娃甲醛含量超过安全标准6倍多。

尽管泡泡玛特方面表示：“产品出厂前已通过国际认可的检测机构认证，符合中国国家标准-模型产品GB/T 26701-2011的安全及质量标准。”但在赖阳看来，涉及产品本身的质量问题，企业应该履行责任，进行调换。

对于如何保证产品质量等问题，北京商报记者联系采访了泡泡玛特，但截至发稿，对方并未予以回复。

“未来，泡泡玛特如果想要一直保持领军企业的发展地位，应该有自己的独创体系，与其他同行要有一些显著区别，此外，在产品的延伸上形成差异化。在爆款IP下延伸不同系列，针对不同消费需求形成一系列IP组群等。”赖阳建议。北京商报记者 钱瑜 白杨 张君花/文并摄