作为A股声学电子龙头股，歌尔股份(002241)的年报业绩在目前已经披露的“果链”上市公司里堪称亮眼，并且预计一季度将延续翻倍增势，而去年备受关注的高存货已经下降，另外虚拟显示设备成为重要的增长引擎。

据Wind统计显示，北上资金对歌尔股份态度已经发转变，从去年10月份便开始由减持变为持续增持，最新持股比例约8.5%，力度超过了“果链”龙头立讯精密。

业绩翻倍增长

年报显示，2020年歌尔股份实现营业收入577亿元，同比增长约6成，归属于上市公司股东的净利润28亿元，同比增长1.2倍，基本每股收益0.89元。作为分红方案，歌尔股份拟向每10股派发现金红利1.5元（含税）。

对于业绩增长原因，歌尔股份归因于近年来对非智能手机业务的布局，实现了精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务在2020年实现了逆势增长。

因为在新冠疫情背景下，全球消费者对于线上远程办公、居家娱乐、健康监测等相关智能硬件设备的需求显著提升，推动了智能无线耳机、 平板电脑、VR虚拟现实、智能可穿戴、家用游戏机等智能硬件市场的显著成长。

证券时报·e公司记者注意到，歌尔股份主要业务板块毛利率均实现上升。其中，精密零组件毛利率最高，约24%；智能声学整机作为主营收入来源，去年实现了267亿元，毛利率同比提升2.21%至14.87%；另外，智能硬件业务营收规模翻倍。

华泰证券分析指出，去年歌尔股份智能声学整机业务收入大增，主要是由于客户产品AirPods全球出货量同比增加40%至1亿部（IDC）以及歌尔产能扩张带动份额提升、产品结构优化；另外，得益于虚拟现实设备Quest VR热销，增厚智能硬件业务收入。虽然TWS市场竞争加剧，但歌尔在AirPods份额提升以及Quest热销有望继续助力歌尔营收增长。不过，基于TWS市场竞争加剧、AirPods需求不确定性，华泰将公司2021年归母净利润下调；

歌尔股份预计2021年一季度盈利同比上年增长180%-230%，。据介绍，业绩增长主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善，另外公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。

存货下降

作为苹果耳机代工龙头，歌尔股份去年三季报显示当期净利润翻倍，存货更是同比年初增长1.32倍，达到123亿元，一度引发市场担忧存货积压和TWS产能利用率下滑等问题，去年11月内从高位大幅下调，截至最新收盘价，股价累计跌去约40%。

年报来看，由于公司经营规模扩大，以及物流发运方式有所调整，截至2020年年末，公司存货92亿元，在总资产占比提升了3个百分点，但金额比第三季度有所下降；另外，产品销售量同比增长近3成，而由于销售回款增加，公司经营现金流净额同比增长四成，货币资金在总资产比重提升了5个百分点。

据媒体报道，歌尔股份去年11月份接受机构调研时，指出TWS业务北美客户的提货速度放慢，生产速度随之放慢，库存增加，但由于近期感恩节等节日的影响又有所恢复。其中，客户出于成本考虑，把运输方式从空运变成了海运，在客户确认收货之前都不确认销售，所以库存增加属实；海运因时间较长就会积累很多生产的存货在运输路途，但其实已经出货。另外， TWS的热度确有下滑，但这是整个行业层面共性。

通常电子产品货值高，物流更为讲求效率，所以以空运为主；相比，海运不仅时效慢，而且去年由于全球航运运力紧张，集装箱罕见出现空前缺乏。

对于这种调整，有电子行业分析师向记者表示正常，去年由于疫情导致空运暂停，智能选择海运；也有分析师推测，上市公司或通过调整物流方式，控制存货与发货节奏，而进行调节利润；另一方面，耳机类产品体积小，库存成本也不高。从动机来看，汇兑损益可能是考虑调整收入确认时点的因素之一。

从区域分布来看，歌尔股份来自境外客户收入占比接近九成，相应汇兑风险较大。

歌尔股份指出，由于海外客户占比高，加上进口原材料、设备等，上述进出口业务以美元结算为主。虽然公司有采用相应的风险对冲工具，但人民币/美元汇率的显著波动，仍可能为公司带来一定的汇率风险。

记者注意到，去年由于汇兑损失增加，公司财务费用同比增长三成。其中，汇兑损益金额是上年同期的2倍余，达到2亿元。

另一方面，在研发投入方面，歌尔股份显著加大力度。去年研发投入35亿元，同比增长7成，在营收占比超过5%，主要应用于VR虚拟现实及精密光学零组件、智能无线耳机、声学精密零组件等。

光大电子指出，长期来看，歌尔股份将受益于安卓 TWS耳机、虚拟显示设备 和 IoT发展，将为公司打开智能硬件业务成长空间。目前安卓 TWS 渗透率将快速提升，歌尔股份作为全球安卓 TWS 核心生产 商有望充分受益；同时歌尔作为全球 VR 设备第一代工龙头，是 Oculus 和 SONY VR 设备的核心供应商，预计相关出货量有望保持快速增长。

作为“聪明资金”，北上资金对歌尔股份的态度呈现了“V”型反转，从去年6月份开始减持，到去年10月中下旬扭头持续增持，甚至在今年股价加速下跌时增加了增持力度，最新持股在流通A股占比已经达到8.57%，这一持股比例目前已经超过了“果链”龙头立讯精密。