历经上市委四次问询，北京中科润宇环保科技股份有限公司（下简称“中科环保”）近日创业板首发获通过。
中科环保依托中国科学院，是一家提供废弃物处理处置综合服务的环保产业平台。公司目前主要业务包括生活垃圾焚烧发电业务、危废处理处置业务、项目建造业务等。
招股书显示，中科环保本次拟公开发行不超过36721.9884万股，拟募集资金11.9亿元。其中，9.4亿元将用于晋城市城市生活垃圾焚烧发电项目、政府与社会资本合作模式建设绵阳市第二生活垃圾焚烧发电项目以及海城市生活垃圾焚烧发电项目；2.5亿元（超募集资金的五分之一）将用于补充流动资金及偿还债务。
核心技术授权将过期，研发投入逐年下降
财经网注意到，虽然背靠中科院，但中科环保的核心技术主要通过外部授权获得。
据官网介绍，中科环保的核心技术为VølundSystemsTM炉排炉焚烧技术，该技术通过国外企业授权获得。中科环保招股书（上会稿）披露，2015年底，中科环保和丹麦伟伦公司签署了技术引进协议，获得VølundSystemsTM炉排炉焚烧技术的授权并实现了技术产品国产化。但该技术授权2025年将到期，是否继续取得授权或提前解除授权存在不确定性。
目前，中科环保将授权技术应用于已投产的慈溪项目、绵阳项目（二期）及三台项目（一期），在建的海城项目、晋城项目及防城港项目（二期），上述项目占其全部已投产及在建项目数量的66.67%。2018年-2021年上半年，公司依托丹麦伟伦公司技术授权开展环保装备销售及技术服务形成收入分别为0万元、2057.34万元、985.90万元及3.57万元。
若协议到期后不再续约，中科环保将不得再销售基于该等技术设计加工而成的设备。对此，中科环保表示，届时公司若无法自行开发类似技术或与其他方合作取得类似技术，将对炉排炉设备及配套设备销售产生不利影响。
研发投入方面，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，中科环保的研发费用分别为933.51万元、690.03万元、886.67万元、332.91万元。研发费用占营业收入比例分别为1.75%、1.14%、1.29%及0.49%，均低于行业平均值且逐年下降。
（图片来源：中科环保第四轮问询回复函）
与此同时，在公司员工人数逐年增加的情况下，中科环保研发技术人员数量却在减少，截至2021年6月30日，公司共有研发技术人员36人（2018年底为39人），占员工总数比例为5.33%。
相比中国天楹、三峰环境、绿色动力等生活垃圾焚烧发电行业上市企业，中科环保截至2020年的专利数量仅25项，明显低于同行业可比公司。
（图片来源：中科环保招股书）
应收账款连年上升，负债率2021年升至57.75%
业绩方面，2018年-2020年及2021年上半年，中科环保实现营业收入5.34亿元、6.04亿元、6.86亿元、6.73亿元。同期净利润分别为0.78亿元、1.11亿元、1.55亿元、1.08亿元。
不过，业绩增长的同时，中科环保的应收账款也连年上升。
招股书（上会稿）显示，2018年-2020年及2021年上半年，中科环保的应收账款分别为1.63亿元、2.42亿元、3.01亿元和4.39亿元，坏账准备分别为1119.62万元、1918.98万元、2923.58万元和4184.81万元，应收账款占同期营业收入的比例分别为28.34%、36.94%、39.62%及58.93%，其中2021年1-6月剔除项目建造业务影响，应收账款占营业收入的比例达108.99%。报告期内，中科环保应收账款净额分别为1.16亿元、1.51亿元、2.23亿元、2.72亿元和3.97亿元。2018-2020年，中科环保应收账款净额的年均复合增长率为34.01%。
关于应收账款问题，上市委要求中科环保需进一步落实“在招股说明书中披露应收账款金额较大，回收较慢的风险”事项。对此，中科环保在回复函中透露，2021年6月30日，公司应收账款余额为4.39亿元，截至2021年12月31日，该应收账款回款金额为2.29亿元。
财经网注意到，除应收账款连年上升外，中科环保还面临偿债压力。
据了解，环保行业属于资本密集型行业，环保项目需要大量的资金投入。根据招股书（上会稿），中科环保主要通过自有资金及对外融资解决项目建设所需资金，2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月末，公司资产总额分别为22.58亿元、24.93亿元、29.40亿元、37.31亿元和41.87亿元，负债总额分别为15.47亿元、18.58亿元、20.99亿元及24.18亿元，资产负债率分别为62.04%、63.20%、56.25%、57.75%。
中科环保主要采用以长期借款为主的融资方式，长期借款、租赁负债及长期应付款（包括一年内到期金额）占负债比例分别为56.93%、51.38%、57.60%及56.18%。借款规模逐年增加的同时，中科环保的利息支出也相应增加，2018年-2020年及2021年上半年，中科环保的利息支出分别为4045.44万元、5717.74万元、6373.17万元、3292.18万元。
此外，中科环保还频频向关联方拆借资金。2018年至2021年上半年，公司相继向关联方拆借的资金分别为1亿元、0.50亿元、500万元、1.14亿元，2021年上半年大幅增加。
中科环保表示，此次IPO募集资金中的2.5亿元将用于补充流动资金及偿还债务。
核心高管离职，上市委四次问询高管变动
此次IPO，中科环保共经历了四轮问询。财经网查阅问询函发现，公司董事及高管变动问题是上市委问询重点，在四轮问询中均有提及。
财经网注意到，自2017年以来，中科环保总经理共发生4次变动。
具体来看，2017年10月-2019年2月，邵德洲担任中科环保总经理职位，2019年2月邵德洲辞职，此后由公司常务副总经理、董事会秘书、财务总监孙玉萍主持工作，为期6个月，同时公司招聘职业经理人作为总经理。2019年8月-2019年12月，在专职总经理尚未到位的情况下，中科环保董事长方建华暂代行使总经理职能。2019年12月至今，栗博任总经理职位。
此外，中科环保近两年来董事变动也较为明显，邵德洲、秦怡、李勇不再担任公司董事、其中李勇担任独立董事仅7个月。
值得关注的是，上市关键期，中科环保的核心关键人物孙玉萍于2021年9月离职。
公开履历资料显示，孙玉萍于2017年10月23日开始担任中科环保财务总监，2018年7月13日起，兼任中科环保董事会秘书，2018年6月4日起，兼任中科环保常务副总经理。此后至2021年9月，孙玉萍一直身兼常务副总经理、财务总监、董秘三职。在职期间，孙玉萍分管证券事务部及董事会办公室，负责上市筹备、信息披露及对外投资者关系管理等工作，同时还间接持有中科环保26.62万股原始股。
在薪酬方面，2019年及2020年，孙玉萍皆是中科环保董监高团队中薪酬最高者。2019年，孙玉萍从中科环保中领取的薪酬为120.45万元，2020年则涨至199.85万元，高于总经理栗博的190.85万元薪酬。
