近日，被称为“中国最大的艺人管理公司”乐华娱乐提交赴港上市招股书，中信建投（国际）融资有限公司和招商证券国际为其联席保荐人。

自2009年成立以来，乐华娱乐已发展成为由艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三个板块组成的文化及娱乐平台，旗下拥有王一博、韩庚等58名签约艺人及80位训练生。

财务数据显示，2019年至2021年，乐华娱乐的营收分别约为6.31亿元、9.22亿元及12.9亿元；净利润分别约为1.19亿元、2.92亿元及3.35亿元。2021年，艺人管理的收入占公司营收的比重超过九成。

与此同时，公司营收与个别艺人深度捆绑也给乐华娱乐的发展带来不确定性。随着行业监管趋严，培养“顶流”的难度加大，乐华娱乐上市也被视为构筑安全边际的重要手段。

营收高度依赖单一艺人

弗若斯特沙利文数据显示，按2020年的艺人管理产生的收入计，乐华娱乐已成为中国最大的艺人管理公司。

艺人管理公司的商业模式是什么？一般来说，艺人管理公司需要在专业培训、建立形象及获得声誉方面进行大量初始投资。当艺人逐渐建立公众形象及知名度后，商业价值将会增加，给公司带来的收入也会增加。

公司招股书显示，就艺人管理业务而言，公司通过安排签约艺人参与商业活动以及出演电影、剧集及综艺节目为客户（包括企业客户、媒体平台、内容制作商及广告传媒公司）提供服务获得分成收入。

在音乐IP制作及运营业务方面，公司将音乐库中的音乐IP授权给音乐流媒体平台和其他音乐服务供应商收取许可费，以及出售数字及实体音乐IP；泛娱乐业务包括虚拟艺人的商业发展、综艺节目模式许可及、出售艺人相关衍生品。

目前，乐华娱乐大部分的收入来自艺人管理业务。2019年至2021年，艺人管理业务收入分别为5.3亿元、8.08亿元及11.75亿元，分别占同年总收入的84%、87.7%及91%。

与此同时，公司另外两大业务营收占比较小。其中，音乐IP制作与运营的营收占比分别为11.8%、10.0%及6.1%，泛娱乐业务的营收占比分别为4.2%、2.3%和2.9%。

21世纪经济报道记者注意到，乐华娱乐有58名签约艺人，以及80名处于训练阶段的训练生。其中，单个签约艺人对公司营收贡献较大，这从分成金额上可窥见一斑。

一般而言，艺人在合同期内产生的收益会按照固定百分比与公司分成，因为顶尖艺人数量相对较少且收入占行业收入的大部分，因此艺人管理公司大部分收入来自少数艺人是行业惯例。

2019年至2021年，乐华娱乐与“供应商B”的交易金额分别为3227.4万元、1.33亿元和3.02亿元，占营业成本的比重也由2019年的9.2%攀升至2020年的31.1%，2021年占比高达43.9%。

与之形成鲜明对比的是，在2021年度公司前五名供应商中，除了“供应商B”，公司与另外四家供应商的交易金额占营业成本的比重合计17.7%。

结合招股书中对“供应商B”的描述“签约艺人控制的企业”“业务关系年期为7年”以及分成金额占比等信息。业内普遍猜测“供应商B”很有可能是2019年凭借电视剧《陈情令》迅速爆红的王一博。

3月14日，记者就“供应商B是否为王一博”的问题向乐华娱乐相关人士求证，对方表示“不太清楚”。

不过，王一博与乐华娱乐的合同将于2024年10月到期，之后双方是否会续签成为外界关注的焦点。

乐华娱乐在招股书中提示了相关风险，若不能维持与艺人及训练生的关系或扩大签约艺人及训练生的数目，公司业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响。

中国青年剧作家、导演向凯对记者表示，“经纪公司的营收过于依赖单一艺人是不可取的，艺人流量高的时候公司营收也随之提升，但如果艺人走了，公司的收入也会下滑，应该发展多类型的艺人，尤其是实力派的。”

寻找下一个“顶流”

从概率论的角度来看，只要训练生的基数足够大，那么出现下一个“顶流”的可能性就会增加。

据招股书，为避免潜在依赖若干艺人，乐华娱乐将采取相应措施：包括“继续扩展训练生计划及扩大人才库”“安排训练生在组合中出道”在内的多项措施。

据悉，乐华娱乐通过在线和线下多种渠道挖掘训练生候选人。截至2021年底，已与全国超过30家艺术学校、机构及院校合作。此外，乐华娱乐还通过唱跳比赛、全球选拔网络及社交媒体平台等方式物色训练生。

在训练生体系下，乐华娱乐的训练生在出道前一般需要经过为期三年的声乐、舞蹈、表演、形体及外语等方面的专业培训，公司还会制定训练生及艺人的行为守则。

截至2021年年末，乐华娱乐已收到逾5.8万份来自中国、韩国及美国的训练生计划申请。2019年至2021年，公司新签约的训练生数量逐年增加，分别为19人、28人及50人，整体录取率每年不超过0.3%。

不过，随着行业监管趋严，此前的造星模式受到考验，经纪公司亟需寻找新的渠道帮助旗下训练生增加曝光度。

2021年5月，爱奇艺选秀节目《青春有你》被叫停。

2021年8月25日，爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示，爱奇艺联合其他平台始终坚持与行业不正之风划清界限，抵制不合理片酬，抵制行业不正之风，抵制偷税漏税，并取消了未来几年的偶像选秀节目和任何场外投票环节。

2021年9月2日，广电总局发布《关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知》，提出“坚决抵制违法失德人员”“坚决反对唯流量论”“坚决抵制泛娱乐化”等八条事项，对传统广播电视媒体和网络视听平台进行统一管理，并进一步明确管理力度和范围。

今年1月召开的全国广播电视工作会议上，北京市广播电视局全面叫停了偶像养成类网综。

新时代证券指出，流量方面，作为流量爆款源的偶像选秀综艺，从此前提出的严格控制到完全叫停，平台借此内容鼓励付费、充会员的打法不再可行；内容方面，由于对风险艺人历史作品的清理，版权与自制内容的风险有所提升。

“经纪公司失去了综艺选秀的渠道后，失去了对艺人包装和宣传一个有力阵地，对艺人的曝光度有非常大的影响。未来还需要在内容方面寻找新的突破。”向凯对21世纪经济报道记者表示，随着监管趋严，乐华娱乐需要更多的资金来支撑发展。

新业务能否挑大梁

乐华娱乐本次上市的募投项目，包括持续投资艺人运营、扩大音乐IP库、投资及收购与乐华娱乐发展策略一致或能够与自身业务产生协同效应的业务或资产、扩展泛娱乐业务、海外扩展、营运资金及一般公司用途。

其中，在持续投资艺人运营上，乐华娱乐拟通过为训练生及签约艺人争取更佳的培训设施并加强师资，以提升艺人培训及运营能力，同时拟扩大艺人宣传的范围。

一是在国内收购及装修一所艺人培训中心，用以向训练生及签约艺人提供定制培训设施及美好的培训环境。预计将在未来三年完成收购及装修工作。

二是计划加强力度推广知名及新出道艺人，为其提供更多曝光率及提升市场知名度。计划全面提升艺人运营及推广能力，并提升现有签约艺人的知名度。未来三年，估计将有30至50名训练生出道。

三是扩大训练生计划，增加训练生选拔的频率及规模，并设立更多选拔平台以接触更广泛受众。同时，计划聘请更多声乐、舞蹈、表演及体能训练等领域的导师扩充师资队伍。

此外，乐华娱乐还计划进一步投资虚拟艺人的制作及运营。乐华娱乐是中国最早进入虚拟艺人市场的艺人管理公司之一，合作推广的虚拟艺人女团A-SOUL于2020年出道，参股公司亦推出了虚拟艺人男团量子少年。

虚拟艺人是计算机生成的动画人物，并通过增强现实及虚拟现实技术与现实互动。虚拟艺人具有各种各样的身份，如歌手、乐队、关键意见领袖/网红或主播，包括有关现有IP、真人艺人的虚拟版本或消费品牌的化身。

相较管理真实艺人，管理虚拟艺人涉及的挑战较少。同时，艺人管理公司可及时调整其虚拟艺人的公众形象及专业技能。此外，虚拟艺人可主动与关注者互动，还能突破时空界限全天候出现在多个渠道。

近年来，虚拟艺人日益流行，不仅可与真实艺人同台表演，甚至也能像真实艺人一样参加脱口秀或采访、在直播平台上推广产品等，虚拟艺人已能够通过商业活动获利。

那么，虚拟艺人能否挑起大梁？向凯对此持怀疑态度，他还表示，“国内有一些公司在开发虚拟艺人这一块。但目前来看，观众还没有养成接受虚拟艺人的大环境，相应技术条件也还没有达到一定的标准。”

无论是培养训练生还是投入虚拟艺人，都体现了乐华娱乐“谋变”的决心。

对于未来的发展战略，乐华娱乐在招股书中称，公司业务目标是保持及巩固自身在中国艺人管理市场的领先地位，进一步使商业模式变得多元，并扩大客户覆盖。

为实现上述业务目标，公司计划实施以下战略：巩固签约艺人优势，不断提质增量；进一步扩大音乐IP库；继续多元业务模式，打造综合文化娱乐平台；开拓海外市场。