每经编辑 程鹏    

“不吃饭可以，不买盲盒不行。”95后的爱好又催生了新的故事与风口，盲盒在95后00后年轻人中流行开来。

盲盒，一般是指以系列推出的玩偶，以盒为单位，里面装着不同样式的玩偶手办，外包装上不显示玩偶外观，在拆封前永远不知道里面是什么，何时能集齐全套全凭运气。

如今，这个“大孩子们”的娱乐王国成功叩开了港股的大门。12月11日，作为“盲盒第一股”的泡泡玛特，发行价为38.5港元/股，上市首日就高开超100%，截至发稿，泡泡玛特股价已涨至70.4港元/股，总市值近962亿港元.

值得一提的是，这还是一家夫妻店，出生于1987年的创始人王宁及妻子杨涛持有泡泡玛特近49.8%的股权，上市后这对夫妇身价将接近500亿港元。华兴资本、红杉资本亦成为赢家。而且有意思的是，这家瞄准年轻人的公司，其管理层也非常年轻，公司的一位副总裁刘冉仅32岁，首席运营官司德也只有31岁。

不过他们这样的生意，投资界很多人却表示有点看不懂了。

王宁 图片来源：泡泡玛特供图

泡泡玛特引发的投资圈疑惑

泡泡玛特的大火和成功上市却让投资圈看不明白了，近日，在投资圈中流传着这样的一段话：

1、市场此前的预期是上市70亿美元，如果业绩和环境配合，有机会摸及千亿港币市值，以上为市场预期；

2、大部分投资者，还是难以理解这个毛利率有65%、经营性现金流净额接近于净利润、ROE有76%的盲盒业务到底是怎么回事；

3、上海的一家公募组织过一次对公司的调研，男基金经理普遍满头问号，女基金经理和研究员分位两派，一派觉得没什么意思，一派抽了几次，上瘾，据说最多的至今也有百抽了；

图片来源：官网截图

4、很多人还是会把潮玩盲盒，和抽宝盲盒混淆在一起谈；

5、投资者最常问的三个问题：“腾讯来做盲盒你们压力会不会很大”、“迪斯尼来做盲盒你们压力会不会很大”、“IP原作者来做盲盒你们压力会不会很大”；

6、有机构投委会看完B站、芒果、泡泡玛特的火爆后，开始认真考虑要不要提拔几个90后的基金经理，不过压力最大的是，他们的业绩明显跑不赢做白酒的70后，提拔理由不充分；

7、北京的一个基金经理朋友本来对盲盒毫无兴趣，但是看到淘宝上火爆的限定款交易市场后，兴趣大增，这不就是潮鞋和比特币的女性版么，他大喊一声；

8、你对于盲盒认知越深，代表你对00后也认知越深。

“Z时代”，泡泡玛特引领潮流玩具兴起

目前市场对于潮流玩具行业的规模、竞争格局以及产业链情况的描述较多，但是大家依旧困惑于这个生意为什么就能火起来？

华安证券的一篇研究报告从潮流玩具以及盲盒兴起的底层逻辑的进行探讨，或许能找到答案。

华安证券提出几个观点，1）从Z世代切入，探讨潮流玩具的兴起；2）潮流玩具对于Z世代的收藏品属性；3）梳理泡泡玛特的短中长期逻辑：短期看IP塑造，中期看品牌效应，长期看IP裂变。

Z世代正当时，加速泛娱乐产业重构

Z世代泛指95后，是具备高消费力、高学历、高孤独感等特征的新一代主力消费人群。

我国妇女生育子女个数在1995年后首次下降到了1以下，2000年降至0.94，意味着大多数Z世代是独生子女，缺乏能够随时交流的同龄人。

由于生活背景的不同，Z世代在消费时更关注商品带来的情感体验或社交资本，因此“非必需品”的消费增加，消费行为表现出“重娱乐”特征，是泛娱乐产业高速发展的重要驱动力之一。

同时，华安证券认为泛娱乐产业也因Z世代的到来而发生重构，主要体现在：1）线上娱乐：Z世代在众多主流手游、视频和漫画APP中的占比均超过50%， 成为推动数字娱乐发展的重要驱动力；2）线下娱乐：因 Z 世代的到来呈现出“多元化+圈子化”的发展趋势，如“桌游馆”、“动漫展”等；3）实物商品：依托于潮流玩具有望重构实物商品市场，是 Z 世代独有个性表达方式的实物化。

潮流玩具是Z世代的收藏品，盲盒助力破圈 

潮流玩具是一种以“潮流文化”为内核，玩具为载体的文化产品，已有 20 余年的历史，但近年来才因“盲盒玩法”而破圈。

华安证券认为潮玩本质上是Z世代的收藏品，如同集邮之于X世代，集“水浒卡”之于Y世代，其底层的驱动力在于心理层面，是一种对于精神需求的满足。此外， 盲盒作为一种玩法创新也进一步刺激了消费者的购买欲望。所以华安证券认为，潮流玩具不是短期风潮，而是应Z世代当下的精神情感需求催生出的新兴行业，未来空间广阔。

潮流玩具龙头:泡泡玛特 

泡泡玛特是国内潮流玩具产业龙头。公司早期以潮玩零售业务为主，2016 年通过引入盲盒玩法，打造出爆款IP Molly，业绩进入高速增长通道， 2017/2018/2019 净利润分别为 0.01/1.00/4.51 亿元。

后续公司顺势扩张线下零售体系，并建立线上潮玩社区。目前，公司共拥有 93个IP，136家线下零售店、1001间机器人商店以及线上潮玩社区“葩趣”，形成上游IP获取与运营，中游OEM代工，下游全渠道触达的业务闭环，是国内唯一一家拥有全产业链覆盖和完整消费者触达体系的潮玩公司。

泡泡玛特：短期看IP塑造，中期看品牌效应，长期看IP裂变

华安证券认为，泡泡玛特未来的成长逻辑在于：1）短期看 IP 塑造:公司有望 凭借丰富的IP储备和获取能力，以及优秀的IP运营实力稳固龙头地位， 保持高于行业水平的增速；2）中期看品牌效应：公司通过“多渠道+广 覆盖”形成品牌效应，使得“泡泡玛特”品牌深入人心，以巩固消费者黏 性，同时反哺上游增强 IP 获取能力；3）长期看 IP 裂变：公司有望凭借自身优质的IP摆脱玩具这一载体，不断裂变向泛娱乐其他产业渗透，在保持IP自身热度的同时拓宽变现渠道。泡泡玛特未来有望打造出中国版 的“Hello Kitty”，形成多个长线化运营的 IP 矩阵。

潮流玩具是应Z世代当下的精神情感需求催生出的新兴行业，目前仍处爆发期，行业空间广阔。而泡泡玛特以先发优势奠定龙头地位，是国内唯一一家拥有全产业链覆盖和完整消费者触达体系的潮流玩具公司。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）

每日经济新闻综合华安证券、wind、泡泡玛特招股说明书等公开信息