时代商学院研究员 黄祐芊

7月23日，深交所对烟台石川密封科技股份有限公司（下称“密封科技”）进行了首轮问询，不过由于官网并未披露问询函，因此，外界暂未知晓具体细节。该公司IPO计划募资5.28亿元，用于产能扩建、技术中心建设、补充流动资金等项目。

时代商学院研究发现，该公司最近一年业绩出现倒退现象，其中营业收入下滑4.77%，扣非净利润下滑13.56%。受新冠肺炎疫情影响，行业大部分企业生产经营均有下滑，密封科技持续经营能力待察。此外，该公司核心产品产能利用率逐年下滑，却仍募资用于扩建产能，募资真实性令人质疑。

【企业档案】

密封科技成立于1991年4月13日，总部位于山东省烟台市，为中外合资企业。其中，烟台市国资委，通过烟台国丰持有该公司控股股东明祥控股52%的股权，从而控制密封科技63.9%的股份，为该公司实际控制人。日本石川作为股东之一，持有密封科技15.04%的股份，为外资股份。

该公司是发动机密封制品和密封材料的专业制造商，主要从事密封垫片、隔热防护罩、密封纤维板以及金属涂胶板产品的研发、生产和销售。产品广泛应用于汽车、工程机械、船舶、石化等领域。

密封科技IPO基本信息如下。

一、竞争加剧，业绩滑坡

招股书披露，2017—2019年，密封科技分别实现营业收入3.82亿元、4.19亿元、3.99亿元.；归母净利润分别为7332.58万元、9026.19万元、7813.13万元。其中，2019年该公司的营业收入及归母净利润均出现不同程度下滑，跌幅分别为4.77%、13.56%。

按收入构成看，密封垫片业务是该公司主要收入来源。报告期内，该业务的营业收入分别达2.96亿元、3.29亿元、3.03亿元，占各期营业收入的比重分别为79.81%、81.04%、79.22%。

从图表2可看到，2019年，除金属涂胶板外，密封科技各业务收入均呈下滑趋势。密封垫片营收同比减少2582.38万元，其中气缸盖垫片、附属垫片收入较上年度分别减少2164.83万元、417.55万元。隔热防护罩、密封纤维板收入同比分别减少640.01万元、103.73万元。

经计算，密封纤维板跌幅最高，达27.33%，其余业务如汽缸盖垫片、附属垫片、隔热防护罩的营业收入跌幅分别为8.94%、4.8%、3.59%。

该公司称，目前行业市场集中度较高，竞争相对较小。但随着市场不断发展，新的竞争对手会陆续加入，若部分竞争对手有意进行产品价格竞争，而公司在愈加激烈的市场竞争中不能采用更先进的技术以保持相对优势，可能面临市场份额下降的风险。

时代商学院研究发现，密封科技近三年研发投入持续稳定增长，2017—2019年研发费用分别为1770.33万元、1867.12万元、2149.13万元，占各期营业收入的比例分别为4.63%、4.46%、5.38%。

不过，目前来看，该公司的研发投入似乎并未使密封科技更具竞争力。经对比，中原内配、湘油泵、贝斯特、雪龙集团、朗博科技作为密封科技的同行可比竞争对手，上述公司2019年的营业收入增速分别为-6.66%、10.76%、7.67%、14.42%、-8.22%。可以看到，大部分企业2019年营业收入较上年同期均有增长，5家企业营收增速均值（3.59%）表现亦优于密封科技。

此外，时代商学院还注意到，2019年密封科技多项产品的销售价格较上年同期均有下滑。其中，核心产品密封垫片售价跌幅达5.9%，隔热防护罩、密封纤维板跌幅分别为11.64%、0.04%。

二、募资扩产合理性存疑

据招股书，密封科技本次计划募资5.28亿元，其中1.76亿元用于密封垫片技改扩产，8308.47万元用于隔热防护罩技改扩产，1.14亿元用于厚涂层金属涂胶板技改扩产，上述三项合计占募资总额的比例达70.62%。

然而，时代商学院翻阅资料后发现，该公司整体产能利用率逐年下滑。这意味着密封科技有闲置产能，却仍募资3.73亿元扩产，其募资项目合理性及真实性引人质疑。

按产品看，密封科技营业收入贡献从高到低的产品依次为气缸盖垫片、附属垫片、金属涂胶板、密封纤维板、隔热防护罩。那么，上述产品的产能利用率变化如何？

2017—2019年，气缸盖垫片产能利用率分别为98.44%、99.76%、85%。2019年该产品不仅产量下滑，销量较上年度亦有下滑，跌幅达9.84%。附属垫片2019年销量较上年同期基本持平，但产能利用率从2017年的91.21%腰斩至45.94%（2018年），虽2019年略有回升，但目前该产品的产能利用率仅为55.57%，处于较低水平。

金属涂胶板报告期内的产能利用率稳步增长，分别为87.43%、92.89%、99.11%；密封纤维板产能利用率持续下跌，分别为67.38%、64.61%、56.65%。隔热防护罩产能利用率从2017年的101.86%下跌近10个百分点，至91.41%（2019年），2019年该产品销量为85.59万片，跌幅为17.74%。

就产能利用率持续下跌、募资扩产合理性等问题，6月30日，时代商学院向密封科技发函询问，但截至发稿未收到回复。