财经网资本市场讯 历经三个月的筹划，先惠技术（688155.SH）的重组计划出炉。
5月22日，先惠技术披露称，拟以8.16亿元现金收购宁德东恒机械有限公司（下称“宁德东恒”）51%股权，溢价率超5倍。本次收购完成后，公司业务将从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域。
2022年一季报显示，先惠技术账面货币资金仅6.44亿元，即这笔交易耗光先惠技术账面所有现金后，还存近1.72亿元的资金缺口。
高溢价收购之下，交易方给出的业绩承诺略显“保守”，2022年承诺净利润仅同比增长5.78%，远低于动力电池行业的业绩增速。此外，标的公司还有较明显的“大客户依赖”。2021年，宁德东恒对宁德时代的收入占比超过90%。
溢价5倍收购，业绩承诺“保守”
回溯公告，2月10日，先惠技术曾发布公告，公司拟以现金形式收购宁德东恒51%股权，实现对宁德东恒的控股。
根据公告，宁德东恒主营业务为动力电池精密金属结构件的研发、设计、生产及销售，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板和特殊结构需求，是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等汽车品牌。
时隔三个月后，先惠技术披露了这项收购计划的细节。公告显示，公司拟以支付现金的方式购买石增辉、林陈彬、林立举合计持有的宁德东恒51%股权，交易金额为8.16亿元。
据收购草案显示，本次交易以2021年12月31日为评估基准日，经收益法评估，宁德东恒净资产评估价值为16.4亿元，较母公司账面净资产8260.68万元，评估增值15.57亿元，增值率1885.31%；较合并口径账面净资产2.71亿元，评估增值13.68亿元，增值率504.09%。
选用评估结果更高的收益法作为定价依据的同时，交易方中仅有一人做出业绩承诺，且业绩承诺相对动力电池行业增速而言，较为宽松。
交易方中的石增辉承诺，标的公司2022年度承诺净利润不低于1.5亿元；2023年度承诺净利润不低于1.6亿元；2024年度承诺净利润不低于1.7亿元。而据财务数据，2020-2021年，宁德东恒分别实现净利润6165.28万元、1.41亿元。其中，2023年标的公司承诺净利润1.5亿元仅较2021年的净利润水平增长5.78。
此外，依据GGII的预测，伴随着新能源汽车行业的高速成长，预计全球动力和储能锂电池2025年需求接近1.9TWh，2020至2025年复合增长63%；2020年至2025年动力电池出货量的复合增速40.05%。
若按照宁德东恒2020年净利润6165.28万元、2024年1.7亿元测算，宁德东恒2020至2024年复合增长率为28.86%，低于未来几年动力电池出货量的年复合增速。
交易方之所以给出相对保守的业绩承诺，或与标的公司对大客户存在较大的依赖相关。
目前，宁德东恒在宁德和溧阳拥有多家能源科技相关的全资子公司，而宁德时代已在宁德与溧阳等地建厂投资。受益于此，2020-2021年，宁德时代均为宁德东恒第一大客户，收入占比分别为87.63%、92.99%，呈上涨趋势。
标的公司第三大客户福建元晟汽车配件科技有限公司系宁德东恒股东林立举哥哥林立庭担任总经理的企业，存在关联关系，2020至2021年贡献收入占比分别为1.36%、1.28%。
此外，宁德东恒目前的产能并不饱和。2021年，标的公司模组侧板、模组端板的产能利用率分别为66.28%、58.53%。
账面现金不足，陷“增收不增利”困局
公开资料显示，先惠技术的主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售，主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。
对于此次交易的目的，先惠技术表示将使上市公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域，增强了上市公司服务新能源汽车及动力电池客户的能力，并计划通过客户协同、生产效率优化、技术协作等方式，增强公司持续经营能力。
从业绩表现来看，自2020年8月登陆资本市场后，先惠技术已连续两年“增收不增利”，
2020-2021年，先惠技术分别实现营收5.02亿元、11.02亿元，分别同比增长37.65%、119.36%；归母净利润0.61亿元、0.7亿元，增速分别为-15.56%、15.36%。
尽管2021年净利润增速为正，但相对于翻倍的营收增长而言，仍略显不足。具体来看，2021年，先惠技术营业成本增速达133.21%，其中公司管理费用达0.77亿元，同比增长134.93%，办公费及股权支付费用均大幅增长。
到了2022年一季度，先惠技术实现营收2.91亿元，同比增长92.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长19.82%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比下滑32.54%。
有投资者在互动平台上表示“看到最新的一季报十分失望”、“为什么增收不增利，扣非净利润下滑30%以上”。对此，先惠技术回应称，公司目前正处于快速扩张阶段，员工数量大幅增长，人员成本大幅提升，未来公司将多措并举，通过成本控制、增加新技术产品的投入来进一步提高公司产出能效和净利润。
图片来自：上证e互动官网
可以看出，先惠技术亟待交出一份更加“靓丽”的业绩。据公司测算，本次交易完成后，上市公司的营业收入、净利润指标增加明显，2021年实现营收20.06亿元，净利润2.1亿元。
与此同时，公司负债水平也将有所提升。据测算，公司资产负债率将从42.5%上升至61.62%，流动比率由2.04倍降至1.14倍，速动比率由1.66倍降至0.91倍。
此外，对于先惠技术而言，要拿出8.16亿元的现金，也并非易事。截至今年一季度末，先惠技术货币资金仅6.44亿元，另有短期借款1.27亿元，掏空家底仍有近2亿元的资金缺口。
二级市场方面，积极筹划产业转型的先惠技术，却遭遇了投资者“用脚投票”。
自提出收购宁德东恒后，先惠技术的股价震荡下滑。截至5月23日，先惠技术报86.38元/股，较2月10日的118.79元/股下跌27.28%。
